与比特币贷款挂钩的债券发行遭遇困境，加密货币市场暴跌迫使贷款方出售了相当一部分支持资产。
杰富瑞银行家近几个月来一直在与主要投资者接洽，洽谈一项由加密货币借贷公司Ledn的数千笔个人贷款作担保的1.88亿美元债券。这些借款人以加密货币作为抵押，获得为期一年的贷款，债券募集资金旨在促进更多藉贷活动。
是什么引发了强制清算？
近期比特币暴跌引发了一些意想不到的问题。一位知情人士透露，比特币价格从1月中旬的高点下跌了27%，导致约25%用于支持该债券的贷款被自动抛售。
这些证券代表资产支持债券整体复苏的一部分，这类金融工具在2008年金融危机期间声名狼藉。如今，大型保险公司和投资基金纷纷转向资产支持债券，以寻求比传统债券更高的回报。 CreditFlow的数据显示，Ledn债券的预期殖利率将比标准基准利率高出3至6个百分点。
杰富瑞一直在扩大在华尔街的业务，提供更多种类的资产支持证券，包括一些对风险评估构成挑战的新型结构。该公司也积极参与加密货币交易，尤其值得一提的是，去年其指导交易平台 NinjaTrade 完成了与加密货币交易所Kraken的 15 亿美元交易。
当杰富瑞最初接触潜在买家时，计划以1.99亿美元的比特币贷款和100万美元现金作为债券担保。但这些数字已经发生了巨大变化。消息人士称，新的担保组合包括约1.5亿美元的贷款和5,000万美元的现金。
尽管情况有所变化，标普全球评级确认，该交易仍计划于2月18日完成。该评级机构已对债券进行了评估和评级。 Ledn现在面临的任务是利用清算所得资金发行新的贷款，以支付债券持有人期望的利息。
Ledn首席执行官亚当·里兹为清算程序辩护。里兹表示：“清算和补充机制旨在保护债券持有人的资本，而不是使其面临风险。Ledn在近十年的市场波动中一直运营良好，从未因清算而遭受本金损失。 ”
这种情况凸显了为波动性较大的加密货币资产所支持的证券建构有效市场的困难。资产支持证券的发行人很少会清算如此大比例的配套贷款，尤其是在实际向投资者出售债券之前。
「然而，对于 Ledn 而言，这种方法受到业绩历史较短和缺乏借款人信用数据的双重限制，」标普在2 月9 日的一份分析报告中指出。
贷款系统如何运作
许多客户会用贷款购买更多比特币。这类「气球贷款」利率很高，平均约 11.8%，但无需在全部贷款到期前偿还任何款项。
当比特币价格下跌，导致贷款金额超过抵押品价值的70%时，Ledn会要求借款人追加比特币。如果该比例达到80%，公司会自动出售比特币以偿还贷款，并将剩余资金退还给借款人。
迄今为止，该系统运作良好。标普报告称，七年来，Ledn已清算了7,493笔贷款，最高贷款价值比达到85%，且公司未出现任何损失。约20%的借款人选择将额外的抵押品存放在比特币中，以便在比特币价格下跌时自动补充贷款。
一些借款人增加了抵押品，而另一些借款人则提前偿还了贷款，这帮助他们避免了清算并保留了他们的加密货币。
如果比特币价格进一步暴跌，超出市场承载能力，真正的危险才会出现。标普的分析指出，Ledn 经常将到期贷款转换为新贷款，导致未付利息累积，可能增加违约风险，这其中存在潜在的利益冲突。该评级机构警告称，如果 79% 的贷款违约，债券持有人可能会损失近三分之一的投资。
Ledn 先前曾透过股权出售获得资金，包括 11 月来自Tether的策略投资。
