全球加密货币市场研究公司 Kaiko Research 近期在一份报告中得出结论：始于比特币暴跌的这轮调整处于四年周期的可预测范围内。该公司特别分析指出，90 亿美元的清算规模以及稳定币市场份额的激增表明，市场已全面进入熊市阶段。
自2025年末达到12.6万美元的峰值以来，比特币价格已下跌约52%，重现了历史上减半周期中观察到的峰谷回落模式。在2026年2月初跌至6万美元水平后，目前交易价格在7万美元左右，这是自2024年减半以来波动最大的一次下跌。据Kaiko Research称，此次下跌可能代表了周期性熊市的典型中点。
自2023年底以来，市场整体交易量持续下降。中心化交易所的总交易量下降了约30%，现货月交易量从1万亿美元跌至约7000亿美元。值得注意的是，此次下跌期间交易量并未出现激增，这表明，与2022年的崩盘不同，此次下跌的根源在于散户的逐步“撤离”，而非导致大规模强制平仓的冲击。因此，市场避险情绪显著升温，订单簿清淡和买家信心不足，使得市场仍有可能进一步下跌。
然而，并非所有市场参与者都受到了影响。尽管山寨币整体大幅下跌，但Hyperliquid (HYPE) 和 Canton (CC) 却呈现出截然不同的趋势，保持了相对强势。根据 Kaiko Research 对这两种代币的具体表现分析，过去 30-60 天里，它们相对于比特币的收益一直保持正值，这可能得益于它们各自强大的生态系统基础，前者是协议收益，后者是机构用户。相反，包括 SUI 等 Layer-1 代币在内的许多山寨币，价格已从峰值下跌了 60-70%，并有可能跌至 2023 年的低点。
市场杠杆率下降的趋势也十分显著。比特币和以太坊（ETH）期货市场的未平仓合约量近期下降了约14%，在价格跌破6万美元关口后，降幅更是急剧扩大。总清算规模约为90亿美元，这被解读为“强制去杠杆化”，而非简单的持仓减少。尽管目前尚未出现明显的触底信号，但这被解读为市场正在主动降低风险敞口，以应对动荡的宏观环境和美联储政策带来的不确定性。
稳定币的主导地位也已成为衡量市场情绪的关键指标。稳定币在加密货币总市值中的占比已飙升至 10.3%，超过了 2022 年 FTX 危机期间的水平。这表明避险资金正迅速涌入稳定币，据估计，过去三周新增资金流入高达 220 亿美元。Kaiko Research补充道，历史上稳定币主导地位的提升往往与市场触底反弹阶段相吻合，因此，未来的稳定化可能预示着市场复苏的重要信号。
以太坊价格下跌也导致了质押资金流入模式的转变。净流入资金在2024年之前持续增长，但在2025年显著放缓，近期资金流出甚至高达每日2000万美元。这种下降似乎是多种因素共同作用的结果，包括与收益率较高时期相比，利率防御能力减弱以及价格不确定性增加。然而，缺乏大规模的取消质押以及现有质押者持续的信心是评估未来趋势的积极因素。
尽管机构投资增加且监管环境更加明朗，但包括现货ETF在内的机构准入渠道未能阻止DeFi的下跌。事实上，超过21亿美元的ETF资金流出加剧了跌势。DeFi的TVL（总锁定资产）和质押量也出现下滑，这证实了结构性演变并不能完全抵御市场波动。
最终，此次下跌表明比特币正以相同的方式在相同的周期中做出反应。根据四年周期，当前的熊市已跌至30%左右，可能还需要6-12个月的时间，以及多次反弹失败才能最终确认触底。市场目前正在检验“这次不一样”的信念。
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