Chainfeeds 导读：
对于 Robinhood 而言，真正的考验不是牛市里的纪录，而是熊市里的地板。
文章来源：
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30338
文章作者：
深潮 TechFlow
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深潮 TechFlow：Robinhood 正在经历一种奇特的分裂。2 月 10 日美股盘后，这家散户交易平台交出了一份近乎完美的成绩单：全年营收 45 亿美元，同比增长 52%，创历史新高；每股收益 2.05 美元；全年净存款 680 亿美元，Gold 订阅用户达到 420 万，全部刷新纪录。CEO Vlad Tenev 在电话会上高调宣布：我们正在打造金融超级应用。但市场的反应却截然相反 —— 股价盘后下跌 7%，叠加此前跌幅，较去年 10 月高点已腰斩。一家刚创下历史最佳业绩的公司，市值却在四个月内蒸发一半，核心问题只有一个：加密交易收入同比暴跌 38%。Q4 加密收入仅 2.21 亿美元，交易量同比腰斩，散户不再交易。比特币下跌、FOMO 消失、风险偏好急剧收缩，散户关闭 App 成为最理性的选择。Robinhood 的核心业务在改善，但市场只盯着那个在恶化的部分。拆解收入结构，可以清晰看到 Robinhood 正在经历身份转换。Q4 交易佣金收入 7.76 亿美元，同比增长 15%，其中期权交易暴增 41%，股票交易增长 54%，其他资产交易收入翻三倍；净利息收入增长 39%，Gold 订阅收入增长 56%。唯独加密交易收入大幅下滑，其占比已从一年前的 35% 降至 17%。这一趋势并非意外，而是公司战略转型的结果。过去一年，Robinhood 疯狂扩展产品线：预测市场、期货、做空、Gold Card、银行服务、退休账户、国际扩张，构建多资产经纪平台。管理层明确表示，公司已有 11 条业务线年化收入超过 1 亿美元。但华尔街依然把 Robinhood 当作 “比特币影子股” 来定价。它不承担比特币价格风险，却高度依赖散户交易活跃度。当市场进入去杠杆与风险收缩阶段，加密业务骤降，股价与比特币高度同步下跌。把 Robinhood 和 Strategy 的财报放在一起，会看到加密熊市的两种典型跌法。Strategy 是慢性病：比特币不涨，飞轮停转，但靠现金流和信仰续命；Robinhood 是急性反应：加密交易量骤降，月活用户流失 190 万，但其他业务仍在增长。表面不同，本质一致：它们都无法控制自己命运中最关键的变量。Strategy 控制不了比特币价格，Robinhood 控制不了散户情绪，而散户情绪最终仍由比特币价格决定。整个行业都在追逐 Alpha，实际上只有 Beta，而 Beta 就是比特币。牛市中创纪录是勋章，熊市里却成了负担。对 Robinhood 来说，真正的考验不是牛市中的增长，而是熊市中的底线。它正在进行一场去加密化的豪赌，试图在赌场生意降温前，转型为金融基础设施平台，但这条路，时间和市场未必会给它足够耐心。
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