Chainfeeds 导读：
算法稳定币始终是 DeFi 的圣杯。
文章来源：
https://www.panewslab.com/zh/articles/019c4fb7-8ab4-747e-a13f-74163cddf1ba
文章作者：
PANews
观点：
PANews：Vitalik 对「真实 DeFi」的定义建立在对风险结构的解耦之上，他将算法稳定币分为两类。第一类是纯原生资产抵押，协议以 ETH 及其衍生资产作为抵押物，将美元侧的交易对手风险转移给市场参与者和做市商，从而彻底规避银行账户冻结与中心化机构倒闭的系统性风险。第二类是高度多元化的 RWA 抵押，即便引入现实世界资产，只要通过资产分散化与超额抵押机制对冲单一资产失效风险，依然可视为风险结构的显著优化。如果任意单一 RWA 的占比不超过系统超额抵押率，即使局部违约，稳定币持有者的本金也能保持安全。更具前瞻性的观点是，Vitalik 主张稳定币逐步摆脱对美元锚定，转向基于多样化指数的记账单位，以降低长期货币贬值风险，实现从「价格稳定」向「购买力稳定」的转变。这意味着稳定币的内涵，正在从交易媒介演进为跨周期的价值存储工具。在实践中，USDS 与 Liquity 代表了算法稳定币截然不同的发展路线。USDS 由 MakerDAO 转型后的 Sky Protocol 推出，通过引入国债、企业债等 RWA 资产，实现了规模的快速扩张，市值突破百亿美元，成为第三大稳定币。然而其储备中 USDC 占比接近六成，远高于超额抵押比例，底层价值实质上依赖另一种中心化稳定币，并引入了冻结功能以满足监管要求，这使其逐渐偏离 DeFi 原教旨主义。与之相对，Liquity 坚守 ETH 本位，发行的 LUSD/BOLD 完全由 ETH 及其流动性质押资产支撑，几乎消除了人为治理。V2 版本通过「用户自设利率」机制，让借款人与存款人之间形成动态博弈，既避免了代币通胀补贴，又创造了真实收益，同时支持 wstETH、rETH 抵押和一键乘数功能，显著提升资本效率。Liquity 的进化，代表着算法稳定币从理想主义走向工程化实用主义的关键一步。RAI 与 Flatcoins 代表了算法稳定币更激进的实验方向。RAI 不锚定任何法币，其价格通过 PID 控制算法调节，追求低波动而非固定价格。当市场价偏离赎回价时，系统通过调整赎回率来激励铸造或回购，理论上构建自稳定机制。但长期负利率导致持币价值持续缩水，叠加流动性不足与模型复杂，严重限制了用户采纳。Flatcoins 则试图锚定真实购买力而非纸币价值，以生活成本指数作为目标基准，动态调整面值，抵御通胀侵蚀。以 Nuon 为例，其通过预言机接入通胀数据，自动调整铸造与销毁逻辑，使 1 枚代币始终对应稳定的生活消费能力。然而，这一范式高度依赖预言机安全与流动性深度，数据操纵与极端行情下的锚定失效风险依然巨大。Flatcoins 展示了货币演进的终极方向，也暴露了工程现实的深刻挑战。
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