韩国股市指数（KOSPI）在过去一年上涨了一倍以上。
长期以来与低估值和集团折价相关的市场，如今已成为全球表现最强劲的市场之一。
但此轮市场上涨并非普遍或随机，而是由与人工智慧相关的几家科技公司以及国内投资者活跃度的激增所推动，而全球资产配置者对此却鲜有充分认识。
韩国不再只是与全球贸易周期相关的出口国，它现在已成为人工智慧价值链中特定利润池的核心。
韩国市场发生了哪些变化
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十多年来，韩国股市的交易价格一直低于全球同业。
公司治理问题、股本报酬率低以及对周期性出口的严重依赖，导致估值偏低。
韩国综合股价指数（KOSPI）的预期本益比通常只有个位数。
然而，在过去十二个月里，韩国综合市场指数已经翻了一番多，这主要得益于半导体巨头的强劲表现。
受此影响，零售参与度大幅提升，经纪商现金存款达到约 109 兆韩元，而保证金贷款也攀升至 30 兆韩元以上，均创历史新高。
同时，根据韩国经济财政部消息，韩国政府推出了一项资本利得税豁免政策，自 2026 年 1 月起，出售海外资产并在国内再投资至少一年的投资者可享有该政策。
该政策旨在鼓励资金回流，韩国家庭持有约 1,700 亿美元的美国股票。
结构性获利状况良好，同时当地流动性充裕，并得到明确的政策支持。
为什么记忆是人工智慧周期的核心
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人们经常从软体模型和云端平台的角度来讨论人工智慧。
不太显眼的部分位于伺服器机架内部，因为人工智慧工作负载需要大量的高频宽记忆体。
随著模型尺寸增大，记忆体密度和速度成为关键瓶颈。
韩国在该领域占据主导地位。 SK海力士和三星电子是全球领先的三大先进DRAM和高频宽记忆体制造商之二。
SK 海力士已将自身定位为 HBM3E 和下一代 HBM4 产品的主要供应商，公司指导意见指出，到 2026 年和 2027 年，供应紧张的局面将持续。
三星已宣布HBM4的良率有所提高，并正朝著量产方向迈进。
这并非空泛的技术论述，而是供需失衡的问题。
AI伺服器部署速度比记忆体容量扩展速度更快。
建造新的先进生产线需要时间和资金。当需求成长速度超过供应速度时，定价权就会随之增强。
对于记忆体生产商而言，这意味著营运杠杆效应。
在最近几个季度，这些公司的获利预期修正值反映了更乐观的定价假设。
此轮上涨与获利预期上升有关，而不仅仅是本益比扩张。
哪些公司正在推动回报
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投资人需要注意的是，该指数的表现确实较为集中。
三星电子和SK海力士在韩国综合股价指数（KOSPI）的市值中占据很大份额。它们的股价变动会牵动整个指数。
SK海力士是人工智慧记忆体周期中最明显的受益者之一。投资者已将持续的HBM需求和更高的利润率计入股价。
三星在记忆体、逻辑和晶圆代工领域的广泛布局又增添了一层复杂性，尽管其记忆体部门仍然是当前故事的核心。
除了这些巨头之外，在韩国创业板上市的规模较小的设备供应商、基板制造商和材料公司也出现了大幅波动。
他们的收入取决于大型记忆体生产商的资本支出。当记忆体制造商扩大产能或升级制程节点时，这些上游供应商就会受益。
此轮上涨行情并未均衡惠及银行股、消费股或传统工业出口股，而是由科技股和半导体产业推动。
国内投资者的作用
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韩国市场最显著的特征之一是其散户投资者的规模和行为。
个人投资者长期以来一直是积极的市场参与者，他们经常使用杠杆。
根据韩国证券存管局的数据，2025年韩国人净买进美国股票的金额达到创纪录的320亿美元。
现在已有迹象表明，国内冠军球队正在重新轮换。
根据伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据，散户增加了对三星和SK海力士的购买，而外国投资者在全球避险时期有时却成为净卖方。
高额的券商现金余额提供了充足的可用资金。然而，创纪录的保证金贷款也加剧了市场波动。
当市场情绪强劲时，杠杆会放大收益。而当全球科技股出现波动时，同样的机制也会加速下跌。
对美国和欧盟投资者而言，这种动态意味著韩国股市的价格波动可能比机构投资者主导的市场更为剧烈。大型股的流动性充裕，但资金流向可能迅速逆转。
这将如何影响美国和欧洲的投资组合？
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韩国的崛起并不能取代美国的科技领先地位。英伟达、微软和美国大型云端服务供应商仍然是人工智慧基础设施的核心。
然而，记忆体业务板块代表著一个独立的利润池。寻求投资人工智慧硬体层的投资者可能会发现，韩国公司提供的风险回报特征有所不同。
韩国股市的估值历来低于美国同业。即使在近期的上涨行情之后，韩国综合股价指数（KOSPI）的预期本益比仍低于美国主要股指。
这种折价部分反映了公司治理和资本配置等结构性因素，部分反映了朝鲜半岛的货币风险和地缘政治因素。
对于欧洲投资者而言，亚洲股票提供了地理多元化和对半导体供应链的参与机会，而无需仅集中于美国大型企业。
对美国投资者而言，投资韩国记忆体生产商虽然会带来韩元汇率风险和不同的监管框架，但也可以直接接触到在策略性产业中拥有全球市场份额的公司。
此外，还有更广泛的影响。如果资本继续流向硬体供应商，即使美国软体和平台类股票的获利依然强劲，它们也可能面临相对估值压力。
市场往往会在既有主题内轮动，而不是放弃既有主题。
目前的势头能持续多久？
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韩国市场这波上涨行情的核心基于一个假设：人工智慧驱动的记忆体需求将持续高位运行，足以让生产商在新增产能赶上之前获得丰厚的利润。
如果超大规模资料中心投资继续以目前的速度成长，那么这个假设就成立了。
如果消费放缓或供应成长速度超出预期，价格可能会走软。
美光科技的竞争增加了另一个变数，尽管三家厂商的市场仍然可以维持理性行为。
国内杠杆是另一个因素。创纪录的保证金贷款既能放大收益，也能放大损失。
政策激励措施可能会使地方参与度保持在较高水平，但却无法消除全球风险。
不到两年时间，韩国股市就从估值折让转变为获利成长动能强劲。
了解此次上涨与人工智慧价值链中的特定瓶颈相关的投资者，可以带著更清晰的预期来看待它。
市场正在奖励那些占据硬体瓶颈核心地位的公司。只要这种瓶颈持续存在，韩国在全球人工智慧贸易中仍将占据中心地位。
