比特币价格保持稳定；投降阶段是否已经结束？

比特币正在经历“结构性降温”调整，而不是崩盘，因为链上指标显示收益尚未抹去，价格仍远高于已实现的价格支撑区域。

比特币价格从六位数跌至 8 万至 7 万镁左右，下降由此开始，主要原因是获利回吐和资金流入减少。尽管抛售压力普遍存在，但 NUPL、MVRV 以及交易所/ETF 资金流动等数据表明，市场尚未进入周期性的自下而上恐慌。

比特币尚未出现“投降式下跌”，因为其价格仍高于实际成交价。

比特币目前仍比其 55,000镁的实际价格高出约 18%，因此目前的回调更像是强劲上涨后的下降，而不是彻底的崩盘。

价格从六位数高位回落至 8 万至 7 万镁左右，下降由此开始，背景获利回吐上涨和资金流入减少。随着抛售压力扩展，比特币逼近关键的链上支撑区域，但未能跌破该区域。

在以往的熊市“洗盘”阶段，比特币的交易价格通常比其最终成交价低24%至30%。目前尚未达到这一跌幅，因此仅凭价格下降难以确认市场已彻底放弃比特币。

NUPL下降，但尚未达到之前低点那样的恐慌水平。

NUPL 已回落至 0.20-0.30 区间，表明未实现收益大幅压缩，但尚未跌至 0.0 或像历史低点那样的负值水平。

当价格压力上涨时，由于账面收益缩水， NUPL指标下降0.20-0.30 区间。然而，该指数仍高于 0.0，表明恐慌性亏损分配尚未成为主导趋势。

从周期结构来看，NUPL（未实现亏损）越接近于零或负值，就越能反映投资者正在遭受未实现亏损，这很容易引发大规模抛售。目前，这一信号仅表明市场情绪压力上涨，尚未达到周期的临界点。

MVRV 降温至接近 2.0，但整体收益依然强劲。

MVRV（移动平均值）下降接近 2.0，表明估值降温和收益下降，但仍远未达到抛售区，限制了强制抛售，并为横盘整理创造了条件。

与此同时，随着市场估值下降， MVRV跌至接近 2.0。这反映出收益下滑，但由于大多数持有者仍然盈利，因此尚未出现强制抛售压力。

当“多数人仍盈利”的状态持续存在时，比特币通常会趋于稳定，形成更长的价格底部，然后再进行反弹。这是上涨中的回调与熊市深度盘整阶段的关键区别。

当价格Neo高企时，资本吸收能力减弱，增加了价格长期回调的风险。

随着上涨动能的峰值逐渐下降，支撑上涨趋势的动力上涨减弱，这表明尽管价格高企，但新的资本流入正在放缓，从而下降了吸收供应的能力。

2023 年和 2024 年初，资本扩展支撑了“结构性反弹”，实际资本动量指标 (Realized Cap Impulse) 一直稳居 +2.0 以上。在此期间，价格从 3 万镁以下上涨至 7 万镁，然后进入 10 万镁区间，表明此次上涨得到了实际资本流入的支持。

ETF资金流入和机构配置注入了大量资金，而长期holder则吸收了流通中的供应。这种平衡反映了持续的需求和情绪，有助于维持高估值。

随着周期推进至2025年底，上涨动能放缓：脉冲峰值从+4.5以上下降接近+2.0，而价格则维持在10万镁左右。这种背离表明，新增资本流入速度正在下降，获利回吐逐渐取代了新的资本积累。

随着扩展持续降温，压缩脉冲回落至0.0，并在2026年初转为负值，预示着资本结构性收缩。由于供应依然存在，价格正回落至8.5万至9万镁区间，反映出需求疲软。

在此背景下，市场能否再次上涨取决于ETF资金流入的恢复、长期holder的持续增持以及流动性。反之，如果资金流入持续恶化，市场调整/防御阶段可能会持续下去。

链上压力主要集中在短期投资者身上，而长期holder依然坚挺。

链上紧张局势表明买家最近遭受了损失，容易恐慌性抛售，而长期holder的信心较为稳定，为逐步积累奠定了基础。

此次调整的结构性深度体现在holder收益的收窄上。截至记录时，约50%的股票仍可盈利，这表明“收益缓冲”正在减少，同时需求也在减弱。

STH-MVRV指标在 0.95 附近徘徊，表明近期买入者正在遭受损失，这有助于解释恐慌性抛售现象。相反，长期holder的已实现持仓量保持稳定，表明长期信心并未动摇。

消费行为反映了群体间的“压力转移”。由于短期holder将超过10万枚大饼转移到交易所，执行损失急剧上涨，这是强制分配的典型特征。然而，累积趋势评分的上涨表明，抄底压力正在逐步吸收这些损失。

资金流动通常反映流动性状况：“投降式流入”发生在价格下跌期间，但分阶段的提取表明供应趋紧。与此同时，ETF净提取和现货量减少强化了防御性积累模式，等待新资金的回归。

结论：市场调整正在降温；复苏需要资金回流。

当前的调整倒向结构性降温，原因是现金流减弱和收益萎缩，而复苏则取决于扩展，包括ETF、长期积累和流动性。

• 比特币目前呈现出结构性降温而非崩盘的迹象，资金流入减弱，收益收窄，但仍守住了已实现的支撑区域。
• 随着资本积累开始出现，短期压力上涨；复苏需要新的资本流入和良好的流动性环境。

常见问题解答

尽管比特币价格大幅下降，为什么人们说比特币还没有“投降”？

因为比特币目前的价格仍比其 55,000镁的实际成交价高出约 18%，而历史的“洗盘”阶段通常会比实际成交价低 24% 至 30%。与此同时，NUPL 指标仍高于 0.0，因此尚未反映出周期性底部恐慌性抛售。

NUPL 范围 0.20–0.30 代表什么含义？

该区域表明未实现收益已大幅压缩，但尚未转为普遍亏损。如果未实现利润指数（NUPL）降至0.0或负值，则恐慌性抛售和投降式触底的风险通常会更高。

MVRV 接近 2.0 说明了比特币估值的什么问题？

MVRV下降接近 2.0 反映出估值降温和收益较峰值下降。然而，这一水平仍然表明许多holder仍在盈利，因此与 MVRV 可能暴跌至极低水平的恐慌性抛售阶段相比，强制抛售的情况通常较为有限。

哪些指标表明短期投资者面临压力？

STH-MVRV 值在 0.95 左右，表明近期买家正在遭受损失，这可能导致恐慌性抛售。此外，数据显示，短期holder已将超过 10 万枚大饼转移到交易所，这意味着在市场下降期间出现了强制分配。

什么因素可以触发更持久的恢复节奏？

可持续复苏通常需要新的资金流入，特别是ETF资金流入、长期holder的资金积累以及宏观经济流动性状况的改善。如果资金流入持续减弱，市场可能会延长其防御性盘整阶段。