加密货币期权：第二轮行情前的平静？

宏观与结构：金融化的比特币，脆弱的信心

在ETF资金重新流入后，比特币价格一度反弹至7.1万美元附近，但随着宏观经济紧张局势再次占据主导地位，价格又回落至6.8万美元附近。此次反弹似乎是由资金流动驱动，而非结构性上涨。

加密货币如今已通过ETF和期货深度融入机构投资组合。当跨资产基金降低风险时，BTC便成为流动性来源。此前的抛售更像是系统性去杠杆化的结果，而非加密货币本身的失败。

区块链基础设施的普及应用仍在继续，但代币价值的获取仍然具有选择性。短期内，比特币的交易方式类似于宏观资产，对仓位、利率和地缘政治风险较为敏感。纪律比信念更重要。

已实现卷：收敛与压缩

实际波动率已降温，并向隐含波动率水平（BTC约 50， ETH约 65）靠拢。隐含波动率也有所下降，其中ETH 的前端价格下跌速度快于BTC 。

持仓收益大致中性。在如此大的波动率重置之后，积极做空伽玛指标并没有太大优势。隐含波动区间基本保持不变，表明市场趋于稳定而非扩张。

目前的形势感觉像是过渡性的——反应不如之前的冲击强烈，但容易受到另一次下跌的冲击。

术语结构与偏度：快速归一化

随着恐慌情绪消退，偏斜度迅速趋于平缓。前端看跌期权的偏斜度已重置至5-6倍波动率左右的适中水平。即使在较长期限内，比特币的期权曲线也保持相对平坦，而以太坊的后端偏斜度则略低，暗示其长期走势略微偏向积极。

2 月份到期的期权需求表明，交易员们在策略上倾向于市场反弹，但并不激进。

ETH/ BTC动态：相对下行溢价

ETH/ BTC仍徘徊在近期低点附近，约为 0.029。短期波动率价差有所收窄，但长期波动率价差依然坚挺。

如果ETH)再次跌至 1500 美元，其下跌幅度将超过比特币 (BTC) 可能跌至类似支撑位的幅度。从相对价值来看，目前持有ETH以规避下跌风险比持有BTC更为有利。

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