2026年2月市场动态：加密货币夹在黄金与成长之间
重点总结：
2月份，由于避险情绪升温和流动性不足，数位资产的调整幅度扩大，市场更容易受到冲击。
需求疲软，Coinbase 溢价为负，ETF 资金流出，稳定币成长放缓，这些都显示机构参与度降低。
随著估值重置，结构性趋势仍在向前发展，代币化活动日益活跃，链上轨道与传统市场基础设施的整合也更加深入。
介绍
二月加密货币产业延续了近期的趋势，基本面的进展因疲软的价格走势而蒙上阴影，加密货币正处于宏观经济环境变化的夹缝之中。在本期《网路状态》中，我们将概述2026年2月塑造数位资产的市场与链上动态。
市场表现
二月伊始便遭遇剧烈震荡。 2月5日至6日的抛售潮中，比特币一度跌破61,000美元，创下十多年来加密资产最疲软的年开局之一。整个数位资产市场持续从2025年10月的高点回档，跌幅扩大，比特币价格已回落近一半，ETH（下跌约34%）和Solana （下跌约35%）也回落至2024年现货ETF获批前的水平。
这与各类资产价格分化加剧的趋势相违背。在避险需求和对非美元价值储存手段的广泛追捧推动下，黄金价格年初至今上涨15%，而地缘政治和关税的不确定性加剧了这一趋势。在这种避险情绪高涨的环境下，加密货币如同高贝塔系数的科技股，随著市场对快速发展的人工智慧和颠覆性风险做出反应，与成长型股票一同遭到抛售。受这些因素的影响，加密货币的疲软更像是风险偏好减弱、流动性不足和持续去杠杆化共同作用的结果，而非任何基本面的崩溃。
在加密货币市场，抛售波及各板块。表现突出的包括 Morpho (MORPHO)，这得益于金库的日益普及以及 Apollo Global Management 同意在 48 个月内收购至多 9000 万枚 MORPHO 代币（占总供应量的 9%）。
流量回落
这次下跌背后，关键的需求和流动性来源同步恶化。 Coinbase Premium Index追踪Coinbase上BTC/USD与Binance上BTC/ USDT之间的价差，可作为美国现货市场需求的指标。
自2025年11月以来，该溢价一直处于持续负值区间，并在2月急剧加深，这表明美国股市持续抛售压力以及机构买盘不足。近期，溢价开始回升，显示尽管需求依然疲软，但美国现货抛售最严重的时期可能已经过去。
资料来源： Coin Metrics市场资料来源和Network Data Pro
与比特币ETF净资金流动数据叠加，二者的连动走势十分显著。这两个指标从不同角度衡量了美国机构需求，几乎同时跌破零轴。在每次下跌行情中，溢价往往先于资金流动下降，因为现货价格反应迅速，而ETF赎回则需要更长时间才能显现。今年迄今为止，现货比特币ETF累计净流出超过40亿美元，逆转了去年相当一部分的资金流入。
流动性变薄和成交量波动
雪上加霜的是，市场流动性依然脆弱。主要交易所的现货BTC平均订单簿深度（以中间价±2%范围内的流动性衡量）从2025年8月至10月期间的约4000万至5000万美元暴跌至持续的1500万至2500万美元区间。 2月流动性进一步下降，直接加剧了价格错位的严重程度。
同样，自去年12月以来，稳定币的供应成长也放缓了。 USDT和USDT的总市值徘徊在2,600亿美元左右，这表明新的资金流入已经停滞，而不是完全流出生态系统。综合来看，资金流动显示机构需求正在下降，订单簿深度不足，稳定币成长放缓，这些因素使得持续复苏的条件仍然不完善。
10月10日和2月5日，现货、期货和选择权交易量均大幅飙升。BTC总交易量分别达到2,440亿美元和2,350亿美元，其中期货交易量在2月5日达到1,770亿美元，占据主导地位。尽管市场动荡程度与10月份相当，但现货交易量略低于10月份，这与订单簿较薄导致价格波动加剧的情况相符。从历史经验来看，这种高成交量抛售往往与强制抛售的结束同时发生，显示此轮下跌最剧烈的阶段可能即将结束。
Hyperliquid 上的链上 RWA 永续合约
同时，现实世界资产（RWA）代币化以及链上金融与传统金融的融合势头持续强劲。 Hyperliquid 是这一趋势的主要受益者之一，其在链上永续期货领域的领先地位已从加密货币扩展到商品、股票以及纳斯达克100指数（XYZ100）等指数产品。 Hyperliquid 的 HIP-3协定升级实现了这一扩张。 HIP-3 允许无需许可即可为任何资产创建永续市场，并支持其自身的预言机和费用结构。
尽管BTC和ETH仍然是未平仓合约量最大的资产，但HIP-3市场在平台上的交易量中所占份额日益增长。 2月5日，HIP-3永续合约总成交量达到约46亿美元的峰值，主要由大宗商品推动，当日大宗商品成交量约为38亿美元，自1月以来累计成交量超过300亿美元。黄金和白银表现特别突出，白银成交量高峰达到34亿美元。
未平仓合约量也同步成长。 HIP-3市场的总未平仓合约量从1月初的约2.9亿美元增至1月29日接近9.75亿美元的峰值，随后在2月底回落至8.3亿美元左右。这一走势表明，即使加密货币价格出现回调，市场对链上商品、股票和指数敞口的需求仍在持续增长。
「价值」区
比特币最近一轮下跌使其价格更接近其实际价格，目前约为 5.5 万美元，这代表了所有加密货币的平均链上成本。在过去的周期低点，随著市场从狂热走向恐慌，最终进入囤积阶段，BTC的交易价格通常接近或低于实际价格。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
同时，诸如MVRV（将比特币市值与持有者链上总成本进行比较）等估值指标已收窄至历史低估区间，但尚未达到此前熊市底部所对应的极端水平。这些指标表明，市场已摆脱了早期大部分的过剩，并朝著价值区间发展。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
在价格重置的背后，一些趋势正持续推动加密货币进一步融入主流市场基础设施。 Hyperliquid 的 HIP-3 展示了加密货币交易平台如何越来越多地被用于交易传统资产。贝莱德将其代币化基金Buidl引入Uniswap ，以及阿波罗收购 MORPHO 代币的协议，同样凸显了各机构正在将 DeFi 流动性和治理整合到其工作流程中。
与此同时， Aave和Uniswap等领先的 DeFi 协议正逐步朝著更清晰的代币持有者利益和价值积累方向发展，推动该领域从纯粹以叙事和治理为驱动的代币转向更注重现金流的资产。在传统金融领域，芝加哥商品交易所 (CME) 决定推出全天候加密货币期货交易，以及美国商品期货交易委员会 (CFTC)对预测市场采取更积极的态度，都表明受监管的交易场所和政策制定者正在适应加密货币的全天候运作模式。
结论
二月的下跌与其说是基本面的断裂，不如说是避险环境下资金流动和流动性的考验。加密货币作为一种对流动性敏感、与成长挂钩的资产进行交易，尽管其在市场基础设施、机构投资组合和链上整合中的作用不断加深。短期内市场可能仍会波动，但《CLARITY法案》的进展以及资金流动的逆转将是推动需求更持久复苏的关键催化剂。
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