从收入结构看，交易所是稳定币的绝对大头，支付场景的 margin 极低，虽然增量很大，但短时间内还弥补不了交易所部分收缩带来的缺口。从陈志被通缉开始，USDT 长时间对 USDC 出现负溢价。做交易体感不明显（历史上更多是 USDC 对 USDT 负溢价），但做支付哪怕不到 0.1% 的价差，影响都非常大。DT 出金成本接近 15bps，也只有部分非合规或受限场景愿意用，某种程度上形成了负循环。