Jane Street 同时卷入 Terra 崩盘内幕交易诉讼与印度市场操纵指控，其在比特币 ETF 与衍生品结构中的角色引发市场对价格压制与结构性优势的广泛质疑。

文章作者、来源：ME News

Jane Street Group 是一家总部位于纽约的量化交易公司。

Jane Street 没有 CEO，按照他们自己的描述，公司运作方式更像一个“无政府主义公社”。

仅 2025 年前九个月，他们录得净交易营收 240 亿美元，超过 2024 年全年 205 亿美元。仅 2025 年第二季度单季营收就达到 101 亿美元——这是华尔街历史上任何公司单季度最高交易收入纪录。

无论用什么标准衡量，Jane Street 都是全球最赚钱的交易机构之一。

而就在本周，Terraform Labs 破产管理人在曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控 Jane Street 利用内幕信息，从 2022 年 5 月 Terra Luna 崩盘中提前布局并获利。

那场崩盘抹去了约 400 亿美元市值，并引发连锁反应，最终拖垮 Celsius、三箭资本以及 FTX。

“Bryce's Secret”

事情的核心人物叫 Bryce Pratt。

Bryce 曾在 Terraform Labs 实习。2021 年 9 月，他离开 Terraform，加入 Jane Street 成为全职员工。

根据破产管理人 Todd Snyder 提交的诉讼文件，Bryce 通过一个被称为“Bryce's Secret”的聊天群，与 Terraform 内部人员保持沟通。

关键时间点发生在 2022 年 5 月 7 日。

Terraform 从 Curve 3pool（UST 的主要流动性池）撤回 1.5 亿美元 UST。没有公开公告。

十分钟后，一个与 Jane Street 相关的钱包从同一池子撤出 8500 万美元 UST。

随后 UST 开始脱钩，LUNA 算法机制失控，代币增发，市值蒸发约 400 亿美元。

诉讼称，Jane Street 在崩盘前数小时平掉仓位，避免超过 2 亿美元潜在损失。文件表述称，这些交易“如果没有内幕信息根本不可能完成”。

Jane Street 回应称该诉讼“毫无根据”。

同样，Jump Trading 也因类似逻辑被起诉。

印度市场操纵指控

这并非 Jane Street 首次遭遇监管问题。

2025 年 7 月，印度证券交易委员会（SEBI）发布 105 页处罚令，指控 Jane Street 在 2023 年至 2025 年期间，在 Bank Nifty 指数衍生品到期日操纵结算价格。

监管文件描述的操作模式：

• 早盘：大量买入成分股和期货推高指数。同时建立规模更大的空头期权仓位。
• 下午：反向卖出股票，指数回落，期权获利。

印度证交会发现，Jane Street 通过在现货和衍生品市场搞协同交易，两年内赚了 3650 亿卢比（约 43 亿美元），光一天就赚了 735 亿卢比（约 8.8 亿美元）。监管机构表示：这种行为在任何有正常金融监管的国家都是违法的。

至此 Jane Street 被限制交易，并提起上诉。案件仍在审理中。

量化机器与 13F 披露

自 2024 年底开始，交易员观察到一个现象：

每天美国东部时间上午 10 点——股市开盘时刻——比特币往往出现大幅下跌。

2025 年 12 月的数据显示，在多个交易日，比特币在几分钟内从 89,700 美元跌至 87,700 美元，清算约 1.71 亿美元杠杆多头，然后价格回升。

这种模式被加密社区称为“10 点暴击”。

部分市场观察者将这一现象与 ETF 授权参与者的结构联系在一起。

Jane Street 是贝莱德 IBIT 仅有的四家授权参与者之一，授权参与者拥有创建与赎回 ETF 份额的权限，可在 ETF 与现货之间进行套利操作。

2025 年第四季度 13F 文件显示：

Jane Street 持有约 2031 万股 IBIT，价值约 7.9 亿美元。此前某阶段持仓接近 25 亿美元。

同时，其 MSTR 持仓在同季度增长 473%。

但 13F 仅披露股票多头头寸，不披露期权、期货或掉期。部分市场人士指出，ETF 做市商通常会通过衍生品对冲股票持仓。如果存在未披露衍生品头寸，那么公开看到的多头敞口，并不一定代表净看涨立场。

这引发一个市场结构问题：授权参与者是否可能通过 ETF 创建/赎回机制与衍生品组合，影响短期价格波动？

目前没有监管机构就比特币 ETF 市场结构作出操纵认定。

部分市场观察者注意到：在 Terraform 诉讼文件公开后，“10 点暴击”一度减弱。随后在 2025 年第三季度恢复。这一时间关联被广泛讨论，但尚无监管结论确认因果关系。

2100 万的结构性问题

比特币协议层面的 2100 万上限由全球节点共同维护。但价格发现机制发生在 ETF、衍生品与现货市场结构之上。

ETF 引入了授权参与者这一中间层。当 ETF 允许实物创建与赎回后，授权参与者可以直接以比特币换取份额。

可如果衍生品敞口不披露，价格发现是否完全透明？

结语

目前，Terraform 诉讼仍在审理；印度市场操纵案仍在上诉；比特币 ETF 结构符合现行监管规则。

但三个事件叠加，引发了市场关于结构性优势、披露透明度与价格发现机制的讨论。

虽然 Jane Street 否认操纵行为，但在监管定论出现之前，问题依然存在，在 ETF 与衍生品结构之下，比特币价格的形成机制是否完全反映真实供需？

答案，仍在审视之中。