免责声明：本文仅供教育和资讯参考之用，不构成任何形式的投资建议、财务建议或推荐。文中表达的任何观点仅供讨论和学习之用。未经IOSG团队事先授权，不得转载或传播本文内容，并需注明出处。文中提及的任何项目、协议或资产仅用于说明目的，不应被视为认可或投资建议。
作者： IOSG创投团队
主要资产
比特币
一年前，我们为比特币勾勒出了两条截然不同的发展道路——“活力前景”，即机构采用和政府关注将推动比特币向前发展；以及“死亡前景”，即未能实现这些里程碑将引发悲观情绪和潜在的危机情景。
进入 2026 年，现实情况介于这些极端情况之间，但更接近较低的一端。
比特币被边缘化：2025年将会发生什么事？
政府行动（部分成功）：美国政府采取的立场比预期更为被动。尽管总体上支持加密货币产业，但政府明确表示不会动用纳税人的钱购买比特币，而是主要依靠没收的比特币来建立储备。川普的连任带来了对加密货币友好的言论和监管方面的乐观预期，但政府实际购买比特币似乎只是一厢情愿的想法。增加储备的「创新方式」的承诺尚未转化为具体行动。
中央银行与主权财富基金（结果好坏参半）：全球前20大经济体的主要中央银行大多保持观望，仅有少数例外。然而，主权财富基金已开始增持比特币，但这些购买的规模仍难以评估。
企业采用情况（好坏参半）： MicroStrategy 在 2025 年的大部分时间里持续积极增持比特币，一度推动比特币价格上涨。然而，形势已发生巨大转变。 MicroStrategy 公开表示，在特定情况下愿意出售比特币，其策略从单纯的增持转向更像一种「比特币信贷工具」。曾经的利多因素如今似乎正在转化为潜在的压力和负担。相较之下，比特币 ETF 的表现异常出色，2025 年全年持续的资金流入表明，传统金融机构和散户投资者对受监管的比特币投资依然保持著强劲的需求，成为当年最可靠的需求来源之一。
比特币2026年展望：宏观经济依赖性与催化剂匮乏
独特的催化剂匮乏期：本轮周期由一系列强劲的比特币专属催化剂推动：SVB破产和USDC脱锚危机、2023年全年不断累积的ETF投机、MicroStrategy持续不断的买入、2024年初现货ETF的推出以及川普的胜选。每一项都为比特币带来了独特的买盘压力。
展望2026年，比特币专属的利多因子似乎寥寥无几。各国政府已表明立场，短期内不太可能成为主要买家。各国央行也不会迅速改变对比特币的风险评估。 MicroStrategy已耗尽其大规模增持比特币的能力，并已将策略转向潜在的卖出。 ETF虽然取得了成功，但其最初的普及浪潮已经过去。
比特币能否在2026年蓬勃发展，几乎完全取决于宏观因素。其优先顺序显而易见：
- 人工智慧股票与风险偏好：比特币的走势越来越与每个周期中最热门的资产的命运相符。上个周期，它与特斯拉的股价在相似的时间内同步触底和触顶。本周期，我们看到英伟达也呈现同样的模式。比特币的表现与高贝塔系数的科技股和人工智慧热潮已高度相关。
2. 联准会政策与流动性：联准会是否会继续采取鸽派政策并扩张资产负债表，对整体流动性状况至关重要。从历史数据来看，流动性状况或许是影响比特币价格趋势的最重要因素。鉴于联准会在2025年已三度降息，2026年的货币政策走向将极大影响比特币能否获得持续的支撑。
2026年新出现的风险
虽然积极的特异性催化剂似乎很少见，但消极的BTC特异性催化剂的可能性更为明显：
MicroStrategy（也称为Strategy）的负面影响
推动比特币在本轮周期上涨的因素，或许在2026年成为其沉重的负担。 MicroStrategy从“永远持有”转向“在特定情况下考虑出售”，这标志著根本性的转变。他们所定义的「特定情况」是指其净资产值（mNAV）跌破1，需要出售比特币以偿还债权人债务的情况。令人担忧的是，从更宏观的角度来看，Strategy的商业模式开始类似于庞氏骗局。然而，我们认为这些风险在短期内不会出现，因为Strategy利用其股票的充足流动性累积了现金储备，足以支付未来三年的股息相关支出。
四年周期理论悖论
根据周期理论，我们可能已经进入了比特币的熊市。周期理论假设比特币市场以四年为一个周期进行波动，每个周期的高峰通常出现在第四季。按照这种模式，2025年第四季应该是价格高峰——事实上，比特币在那个时期左右达到了12.5万美元，这可能标志著周期的顶部。
然而，这种周期理论的有效性越来越受到质疑。我们认为，这种周期理论在某种程度上只是巧合，它主要与更广泛的宏观周期重叠，而不是代表比特币固有的模式。
除了对人工智慧泡沫的担忧和避险情绪加剧之外，比特币在 2025 年第四季度表现不佳的主要原因是长期持有者持续的抛售压力，他们相信周期理论并在重新平衡部位时按照该理论行事。
自我实现的预言风险：循环理论会造成危险的回馈循环：
- 长期持有者预期第四季将达到峰值，并据此卖出。
- 这种抛售压力在原本应该是价格最强劲的时期抑制了价格。
- 由此导致的绩效不佳「证实」了周期理论。
- 更多持有者采用这种框架，加剧了未来的抛售压力。
打破周期：如果宏观环境保持稳健，比特币最终可能会突破这些周期性限制，价格再次上涨。首次打破周期实际上可能成为市场尚未预料到的积极催化剂。
技术风险进入讨论范畴
比特币面临两大长期挑战：量子运算的脆弱性以及对其经济和安全模型的质疑。虽然后者仍未引起主流讨论，但量子风险正日益进入公众视野。一些更具权威性的声音开始质疑比特币的量子韧性，这可能会动摇其「安全、不可篡改的价值储存手段」的形象。然而，比特币社群希望尽早展开讨论，以便为潜在的解决方案留出时间。
2026 年比特币评测
比特币进入 2026 年时，并非凭借加密货币特有的叙事优势而拥有独特的优势，而是作为一种对宏观经济敏感的资产，其表现将在很大程度上反映更广泛的风险市场：
- 催化剂匮乏：比特币特有的积极催化剂大多已耗尽或已实现（政府立场已定、MicroStrategy 容量已达上限、ETF 早期采用浪潮已结束）。
- 新兴的不利因素： MicroStrategy相关问题、周期理论、量子风险进入公众视野，以及主流社区普遍关注的这些问题，可能导致重新定价，因为市场可能过度关注了这些风险，而这些风险在未来12个月内不太可能成为现实：考虑到MicroSt rategy已确保未来3年支付债权人的现金储备，其策略不太可能在2026年面临重大问题；在宏观周期持续的前提下，周期理论被证明是错误的只是时间问题；量子风险对主流比特币认知的影响也不太可能在2026年进入主流认知。
- 宏观经济依赖性：业绩将与人工智慧股票（尤其是英伟达）和联准会的政策决定密切相关。
以太坊
展望2025年
鲜活的视角－部分实现：
回顾我们对 2025 年的展望，以太坊的几项潜在优势已经开始显现，尽管尚未完全发挥出来：
机构可行性（显著成功）：这一论点已被证明是正确的。以太坊稳定币的主导地位（自 GENIUS 法案实施以来，新发行量达 450 亿至 500 亿美元）表明，选择区块链基础设施的机构始终将以太坊视为最值得信赖的资产帐本。这一点也体现在机构买方市场，ETH DAT 已成功从 Bitmine 等关键参与者筹集到大量资金。
开发者生态系统与多元化领导团队（显著成功）： Base、Arbitrum 和其他 L2 平台推动以太坊普及的预测已成为现实。 Base 尤其已成为加密货币消费领域的重要成长驱动力，而 Arbitrum 则在将 Robinhood 纳入更广泛的以太坊生态系统方面做出了卓越的机构级贡献。
ETH 作为 BTC 的唯一替代方案（时机误判）： BTC 面临的两大核心长期特有风险——量子漏洞和安全经济——恰恰是 ETH 更具优势且更具未来适应性的领域。 ETH 仍然是唯一可以作为 BTC 替代方案的价值储存资产。然而，在主流 BTC 讨论中对这些担忧得到更充分的证实之前，ETH/BTC 的价格走势不太可能从这种定位中受益。
抵御单一实体风险（显著成功）：由于 MicroStrategy 从累积型策略转向可能对比特币造成负担，缺乏类似的策略反而成为一项显著优势。虽然大多数 DAT 的寿命可能较短，但那些持有大量 ETH 的 DAT 的所有权结构比 Strategy 更稳健，附加条件也更少。
死透视－基本上避免：
我们先前预测的以太坊的负面情境并没有像人们担心的那样严重地发生：
领导力缺失（已解决）：长期以来，以太坊在更广泛的加密货币领域中缺乏足够强有力的人物来捍卫其地位。 Vitalik 的精力分散在许多领域，他并非那种专注于价格表现的机会主义 CEO 型领导者。直到最近，以太坊才出现像 Michael Saylor 那样的拥护者，这也是今年早些时候以太坊价格一度跌破 1500 美元的主要原因之一。之后，Tom Lee 在很大程度上填补了这一空白，成为以太坊的主要布道者和倡导者。他符合所需的条件：拥有出色的销售技巧、在金融界享有盛誉，并且与以太坊的价格上涨目标一致。
文化挑战（“觉醒” vs “基于现实”）（正在改进）：去年我们写道：“与其他生态系统相比，以太坊的文化通常被认为更‘觉醒’，强调包容性、政治正确和社区驱动的道德讨论。虽然这些价值观可以促进合作和多样性，但有时也会导致一些挑战，例如沟通不畅、道德审查以及在采取大胆果断的行动时采取大胆果断的行动。幸运的是，以太坊基金会迎来了新的领导阶层，他们更加重视绩效，并有能力加强组织管理，使其更有效率和有影响力。主观上，我们也感觉到整个社区的氛围也在转变，以便更好地适应当前的环境。
以太坊 2026 年展望：特有的驱动因素将成为 ETH/BTC 的顺风
以太坊与比特币的宏观风险状况相似——都对人工智慧股票、财政政策和联准会的流动性状况较为敏感。然而，就特有因素而言，以太币在2026年的表现似乎明显优于比特币。
以太坊相对于比特币的优势：
不存在重大隐患：以太坊不像比特币那样面临结构性风险。最重要的是，它没有像MicroStrategy那样的杠杆实体，其潜在的抛售行为可能会扰乱市场。虽然大多数DAT可能寿命较短，但持有大量ETH的DAT使用的杠杆比例低于Strategy。
ETH 作为 BTC 的唯一替代品：去年我们误判了这一论点的时机，但如果之前讨论过的任何 BTC 特有风险成为现实——包括围绕量子漏洞和经济/安全风险的讨论——这将对 ETH/BTC 比率产生有利影响。
特异催化剂：稳定币与去中心化金融（DeFi）的主导地位理论
或许最重要的是，以太坊拥有一些独特的正面催化剂，而这些催化剂目前才刚开始显现。在经历了多年作为加密货币领域「最不受欢迎的资产之一」——在2023年至2025年期间遭受了严重的压力和波动——之后，以太坊的复苏正逐渐步入正轨。
无可争议的稳定币领导地位：数据清晰地表明：以太坊主导稳定币市场。这一点体现在多个方面：
- 资产余额：以太币占稳定币总市值的近 60%，展现出明显的网路效应和市场偏好。
- 资金流动动态：自《GENIUS法案》公布以来，以太坊已吸收了450亿至500亿美元的新稳定币发行量。这表明，当出现新的稳定币需求时，资金会不成比例地流向以太坊。
十年可靠性验证：过去十年，以太坊未出现任何重大效能问题或当机。这项卓越的营运记录无可取代，对其作为全球流动性基础设施基石的地位至关重要。当传统金融考虑区块链整合时，以太坊可靠管理数十亿美元资产的历史为其提供了无可比拟的信誉。
DeFi 是以太坊的护城河：以太坊的 DeFi 生态系统可能是其最重要的竞争优势。以太坊是唯一能够透过久经考验的智慧合约高效利用数百亿美元资金的区块链：
- 安全经受时间考验： Aave、Morpho 和 Uniswap 等智能合约的总价值已锁定数十亿美元，并已稳定运行多年，未发生重大安全漏洞。尽管这些合约对骇客而言如同巨大的“蜜罐”，但它们已证明自身俱有强大的韧性。
- 深度流动性、可组合性和资本效率：不同 DeFi 协议的组合能力创造了竞争链难以复制的网路效应。透过组合现有基础组件，可以建构复杂的金融产品——这种能力既需要技术基础设施，也需要深度流动性。 Ethena、Aave 和 Pendle 的可组合性就是最好的例证。这使得以太坊主网成为唯一能够支援资本密集型应用场景的中心。
监管明朗化：围绕加密货币产业的积极监管政策应有助于传统金融与加密货币的进一步整合。宏观时机、监管明朗化以及机构采用的融合，使以太坊成为传统金融融入加密货币领域的主要受益者。凭借强大的区块链发展记录和成熟的DeFi基础设施（能够安全管理数百亿美元的资金），以太坊为机构提供了其他区块链无法比拟的安全性、流动性和监管透明度。
在经历了多年的表现不佳和市场质疑之后，以太币或许即将迎来情绪逆转。一旦基本面开始明显改善，市场往往会对那些一度被认为「奄奄一息」的资产给予奖励。以太坊的基础设施改善、稳定币的主导地位以及为机构投资者采用所做的努力，都可能在2026年推动其估值重估。
以太坊 2026 年的风险：资产认知之争
尽管以太坊的基本面在 2026 年看起来十分强劲，但仍有一些风险可能会削弱其表现——其中最重要的是关于 ETH 作为资产代表什么的持续争论。
资产分类之争
核心论点：与比特币作为「数位黄金」货币资产已达成相对明确的共识不同，以太坊仍处于市场认知探索阶段。这种不确定性造成了脆弱性，而怀疑论者和利益冲突团体正积极利用这一点。
两种相互竞争的叙事：
- 货币资产视角（看涨）：以太坊社群的支持者，包括 Tom Lee 等知名人士，一直在推广「数位石油」的比喻，将 ETH 定位为一种具有实用性的生产性货币资产。这种说法已获得广泛认可，支撑了以太坊的估值，使其享有类似比特币的货币溢价。
- 现金流资产观点（看跌）：市场中有相当一部分人——包括比特币的拥护者和传统金融怀疑论者——试图从根本上将以太坊与比特币区分开来。他们认为以太坊的估值方式应该类似：贝莱德：估值应仅占其管理资产的一小部分；纳斯达克或交易所运营商：采用基于手续费收入而非货币溢价的现金流折现模型。
认知操纵：以太坊特别容易受到叙事攻击，因为它的价值主张比比特币简单的「数位黄金」故事要复杂得多。我们已经从以往的周期中看到，怀疑论者拥有不成比例的影响力，可以对以太坊作为一种资产的认知产生负面影响。
为什么以太坊更容易受到攻击：
- 较新的资产：与比特币超过15年的历史相比，市场共识尚未完全确立。
- 更复杂的情况：可程式性、去中心化金融 (DeFi)、稳定币、Layer 2——这些概念更难提炼成简单的叙述。
- 领导层分散：多种声音和利益交织，使反对者更容易散播混乱。
第二层之争
随著以太坊二层生态系（Base、Arbitrum 等）的蓬勃发展，关于价值累积的问题也随之出现：
- L2 层对以太坊是增强还是削弱了其价值？如果大部分交易和费用都留在 L2 层，主网路上的以太坊能否反映其价值？
- 流动性分散：多个 L2 层可能会削弱而不是增强以太坊的网路效应。
今年早些时候，我们曾撰文探讨这个主题：
L2碎片化可透过两种主要途径解决：
- 市场动态（自然选择）可能会自然地整合生态系统，留下 2-3 个占主导地位的通用 L2 服务商，这些服务商将保持活跃，而其他服务商要么逐渐消失，要么转向堆叠方法——为特定用例的汇总服务商提供服务。
- 建立强大的互通性标准可以减少整个整合生态系统中的摩擦，从而降低任何单一整合建立主导地位的可能性。
以太坊应积极推动后一种局面，在其仍能掌控L2层之际，强制推行互通性标准。然而，这种掌控力正日益减弱，以太坊拖延的时间越长，这项策略的效力就越低。透过建构统一的L2生态系统，以太坊可以重拾其主网曾经赖以生存的可组合性优势，从而提升用户体验，并增强其对抗单体区块链的竞争优势。
目前评估：尽管关于L2层碎片化的争论仍在继续，以太坊主网已成功保持其在大型资本部署方面的主导地位。目前没有任何一个L2层对主网有足够的影响力，足以危及其价值成长。然而，如果L2层在缺乏充分互通性标准的情况下继续发展，这种风险可能会加剧，因此仍需密切注意。
2026 以太坊评测
尽管以太坊和比特币在宏观经济方面存在相似之处，但以太坊进入 2026 年时，其独特的市场定位比比特币更强：
- 稳定币主导地位：自《GENIUS法案》实施以来，稳定币新增发行量达450亿至500亿美元，占据稳定币市场总市值的60%，这表明机构投资者对其有明显的偏好，并可能从稳定币市场市值的进一步增长中获益最多。
- DeFi 护城河：唯一能够透过久经考验、安全性经受多年验证的协议（Aave、Morpho、Uniswap）高效部署数百亿美元资金的区块链
- 机构定位：鉴于监管环境明朗、营运表现良好以及充足的流动性，机构定位最有利于抓住传统金融资本涌入加密货币市场的机会。
- 无潜在风险：没有类似 MicroStrategy 的实体造成潜在的销售压力；更能抵御单一实体风险。
- 市场情绪逆转潜力：多年来一直被视为“最不受欢迎的资产之一”，但其基本面正在明显改善，为重新估值创造了条件。
- 主要风险：持续不断的资产分类之争和舆论操纵仍然是估价的主要威胁。
- L2监控：虽然存在碎片化问题，但主网仍然保持著巨大的资本主导地位，而且几乎不可能有人会危及其作为大额资金核心资产账本的地位：1）大笔资金主要关注安全性；2）gas费用与交易规模不成正比，这使得以太对大额持有者来说极其便宜；3）DeFi护坊河。
索拉纳
展望2025年
回顾我们在 2025 年展望中概述的 Solana 的潜在发展路径，现实最终是两种情况的混合体——但负面情况占了更大比重。
「从猎人到猎物」（完全实现）：这一切已经彻底上演。 Hyperliquid 的出现对 Solana 的形象造成了尤其严重的打击。这条区块链多年来一直标榜自己是可扩展性最高、最适合 CLOB（中央限价订单簿）交易所的平台，如今却发现自己在这一应用场景中恰恰处于劣势。
过度沉迷于网路迷因文化（完全正确）：这种担忧已被证明完全合理。迷因经济驱动成长的短暂性如今已显而易见。事后看来，这一点显而易见——迷因赌场的用户流失率超过98%。 Solana的主要理念是“收购数位澳门”，但许多人忽略了这样一个事实：这个数字澳门对用户而言胜算高达98%。这可能会为Solana的品牌留下持久的污点，尤其是在机构投资者如今寻求更以资本驱动、更永续的发展方向之际。
DePIN 领导地位（尚未证实）：这一论点尚未实现。尽管 Solana 仍在持续培育 DePIN 垂直领域，但并未转化为预期的突破性应用或市场主导地位。
在尖端垂直领域，开发者领导表现参差不齐： Solana展现了敏捷性，并持续吸引开发者，尤其是在消费性新创公司领域。然而，钱包和跨链基础设施的进步使得底层链的选择对大多数消费性应用而言变得越来越无关紧要。任何使用过Privy和Fun.xyz近期推出的存款解决方案的用户都能证实这一趋势。
Solana 2026 年展望：探索永续发展的叙事
Solana 与比特币和以太坊具有相同的宏观敏感性，但面临更复杂的特殊风险状况——到 2026 年，其负面因素多于正面因素。
模因币宿醉
Solana诞生于加密货币史上最具爆发力的迷因币周期之一。虽然这在短期内引发了巨大的关注和活跃度，但也带来了一些问题：
不可持续的动态和品牌风险： Solana 上的表情包硬币热潮表现出令人担忧的特征：
- 用户流失率极高：用户流失率超过 98%——这意味著几乎所有参与者都赔了钱，而Pump.fun等平台、控制 Solana 区块空间的内部人士以及许多产品发布背后的可疑团队则在交易的赢家一方获利。
- 法律挑战：最近的诉讼针对的是Pump.fun和 Solana 本身，指控它们为不公平的赌博活动提供便利。
- 品牌风险：短期内看似成功的因素——巨大的交易量、钱包创建量和关注度——最终可能成为品牌的负担。 「加密赌场」的标签可能会阻碍机构投资者的接受和监管机构的认可。随著这轮「网路热潮」的消退，Solana 面临著摆脱这种负面印象的挑战。
集中化势在必行
Solana 的整合式高吞吐量架构旨在以最低延迟支援全球规模的应用。然而，这种设计选择日益凸显其集中化问题。
在区块链产业，人们越来越清楚地认识到，必须做出选择：要么建立一个效能优化的整合式中心化解决方案，要么采用模组化、去中心化程度更高的路径。 Solana 选择了前者——透过中心化的实体基础设施优先考虑可扩展性和速度。虽然这实现了令人印象深刻的吞吐量，但从根本上限制了 Solana 在真正需要去中心化和抗审查性的应用中的可信度。 Double Zero 就是一个例子，如果成功，它将导致实体基础设施进一步集中化，围绕著数十家高频宽光纤供应商建构。
Solana 能否保持「一体化」状态？
尽管 Solana 在中心化方面毫不避讳地做出了一些妥协，但它究竟在多大程度上捍卫了「整合链」的理念，仍然是个疑问。在 Solana Breakpoint 大会上，许多讨论都集中在 Solana 是否能够支援更复杂的智能合约逻辑和更繁重的计算，还是说它的主要设计目标是在相对简单的交易逻辑上最大化吞吐量。
复杂应用需要碎片化状态：在 Solana 上建立复杂应用的开发者越来越多地将重心从主状态转移出去：
- Jupiter 的选择： Jupiter 是 Solana 的旗舰 DeFi 协议之一，它决定推出 JupNet——一个与 Hyperliquid 竞争的独立环境——而不是基于 Solana 主网构建。这标志著 Solana 承认其全局状态无法充分满足某些应用需求。
- 「网路扩充」： Neon Labs 和类似专案正在建立他们称为「Solana 扩充功能」的东西，但其功能类似于 Layer 2 解决方案。这些扩展将 Solana 的状态分割开来，让开发者控制自己的区块空间和执行环境——这实际上承认了单一全局状态的限制。他们提出的论点是，尽管 Solana 理论上可以支援任何逻辑，但实际上，计算密集型任务通常只能跨多个区块执行。在这种情况下，平台无法控制执行顺序，这可能会破坏交易的基本逻辑。虽然这些「扩展」解决方案被宣传为在保持统一状态的同时扩展 Solana 的功能，但实际情况更加碎片化。开发者需要具有可预测效能的隔离环境，这推动了架构朝向越来越类似于以太坊模组化方法的方向发展。
竞争性重新定位问题
尴尬的中间地带： Solana 目前处于两大主导力量之间一个尴尬的位置。以太坊凭借其久经考验的基础设施，在流动性、稳定币和 DeFi 领域中占据主导地位。而超流动性则在高效能订单簿领域占据主导地位，这正是 Solana 多年来努力的方向。 Solana 必须在至少一个领域展现出竞争优势，否则将面临被认为既缺乏足够的去中心化，也缺乏最大可扩展性的风险。
在 Hyperliquid 出现之前，Solana 的市场定位相对独特——它是一个高度集中但高度可扩展的整合区块链。 Solana 曾积极宣传其架构使其成为全球订单簿和高频交易应用的理想选择。然而，这种说法如今已显得有些过时。如今，Solana 上没有任何一个订单簿能够与 Hyperliquid 的交易量和效能相提并论。
Drift可能是Solana上比较主流的永续合约协议之一，但它与Hyperliquid相比仍然缺乏竞争力。因此，尽管Solana花了五年时间标榜自己是可扩展性最高的区块链，但如今却非常尴尬：Solana区块链上甚至没有真正具有竞争力的先进订单簿，交易活动主要由缺乏可持续增长动力的「模因币」驱动。
这使得Solana的处境与18个月前的以太坊类似，当时以太坊介于比特币和Solana之间——Solana的活跃度正在上升，而比特币仍然是显而易见的SOV资产。现在，Solana的处境介于以太坊和Hyperliquid之间：以太坊主导流动性、DeFi和稳定币相关活动，而Hyperliquid则主导订单簿和CLOB永续合约交易业务。如果Solana无法在其中一个领域中脱颖而出，这可能会对Solana未来的发展造成极其不利的影响。
前进之路：已证明的适应与生存能力
专业执行：值得称赞的是，Solana 仍然是业界营运最专业的区块链组织之一。 Solana 基金会展现出对细节的高度关注和快速的执行能力。这点不容小觑——Solana 已多次证明其能够识别机会并有效调整方向。
远离赌场： Solana 近期的举措表明，该公司正试图摆脱「加密赌场」的标签，并寻求更永续、更具基础性的应用场景。这一点在近期举行的 Solana Breakpoint 活动中体现得尤为明显，该活动更侧重于金融科技而非投机性。
挑战：索拉纳必须至少在以下两个方向之一成功扩张，才能保持其竞争地位：
- 抓住流动性和发展DeFi：建立一个强大的DeFi生态系统，使其在成熟度和流动性深度上能够与以太坊相媲美。考虑到以太坊主网在DeFi领域拥有的强大优势，这无疑是一场艰苦的战斗。然而，Solana似乎正在朝著正确的方向前进。例如，他们尝试像中心化交易所（CEX）那样思考，甚至将非Solana资产上链，从而为Solana交易者提供更多样化的选择。我非常支持这项举措，因为这正是我们一年多前向Arbitrum提出的治理提案的一部分，旨在加速其在DeFi领域的布局。
- 撷取订单簿交易：开发一个具有竞争力的 CLOB 永续合约交易所，以挑战 Hyperliquid 的主导地位。不幸的是，对于 Solana 而言，他们似乎在这场竞争中没有真正的对手，因为 Hyperliquid 的一些主要竞争对手，如 Lighter 和 Aster，都不在 Solana 的生态系统内。
2026年索拉纳判决
Solana进入2026年，面临的特殊风险多于机会：
- 迷因币枯竭：近期推动迷因币交易的不可持续的循环正在逐渐结束，导致用户流失率超过98%，品牌形象受损。
- 法律和品牌挑战：指控不公平赌博活动的诉讼威胁到监管机构的善意和机构采纳前景。
- 竞争格局的颠覆与尴尬的定位：在 CLOB/订单簿领域，Hyperliquid 的主导地位削弱了 Solana 多年来作为该应用场景可扩展性领导者的核心地位。 Solana 夹在以太坊（流动性/DeFi/稳定币）和 Hyperliquid（订单簿）之间，在两个方向上都缺乏明显的竞争优势。
- 整合问题：大型专案（Jupiter、Neon Labs）转向碎片化状态解决方案表明，在全局状态下支援复杂应用程式存在局限性。
- 一线希望：一家营运专业、适应能力强的组织；能够发掘新的发展方向，但必须在DeFi竞争或订单簿交易方面取得成功，以避免陷入不上不下的境地。
摘要：2026 年加密货币格局
宏观经济依赖性占据主导地位：三大主流加密货币（比特币、以太坊和索拉纳）对人工智慧股票、联准会政策和财政支出的宏观敏感度相似。然而，它们各自的市场定位却截然不同。
比特币：进入 2026 年，将成为一个纯粹的宏观贝塔策略，加密货币特有的催化剂已经耗尽；然而，市场过度关注潜在的负面催化剂这一事实本身可能会导致积极的结果。
以太坊：在三大加密货币中，其优势最为显著，拥有许多积极的特有驱动因素（稳定币主导地位、DeFi护城河、机构偏好），即使在宏观经济环境中性的情况下，只要链上金融和链下金融持续融合，以太坊也能取得优异表现。主要风险仍在于市场对以太坊资产分类的认知与共识。
Solana：面临最具挑战性的独特市场环境，包括网路迷因周期枯竭、品牌担忧和竞争对手的排挤。尽管拥有强大的组织执行能力，为了避免陷入不上不下的境地，它必须成功占领DeFi或订单簿市场。
缩小
先前的分析探讨了比特币、以太坊和 Solana 在 2026 年的具体发展前景。它们各自面临不同的机会和风险。然而，要真正理解加密货币的未来走向，我们需要跳脱固有思维，从更宏观的角度检视问题。支撑整个加密货币发展趋势的结构性因素，其作用周期长达十年之久。这些宏观力量构成了所有加密货币相关论述的最终基础。
比特币持续成长的顺风：货币贬值
先前的分析探讨了比特币、以太坊和 Solana 在 2026 年的具体发展前景。它们各自面临不同的机会和风险。然而，要真正理解加密货币的未来走向，我们需要跳脱固有思维，从更宏观的角度检视问题。支撑整个加密货币发展趋势的结构性因素，其作用周期长达十年之久。这些宏观力量构成了所有加密货币相关论述的最终基础。
自2000年以来，黄金的年化报酬率约为12%。标普500指数的收益率约为6%。同时，M2货币供应量以每年约6%的速度成长。
这意味著：扣除货币贬值因素后，标普500指数在过去25年中几乎没有带来任何实际收益。换句话说，与货币基础扩张相比，股票仅仅扮演了保值增值的角色。而且，这种保值作用只有在你将全部净值投资于该指数时才能实现。
这一认识是支持非通膨性资产论点的核心。只要主要经济体依赖货币供应量的持续成长，货币贬值仍将是长期推高非通膨性资产价格的主要驱动力。打破这种与当前经济议程的联系并非易事——缺乏这样做的动力：各国政府缺乏解决债务问题的自律性；此外，金融市场权力过于集中，它们利用货币贬值来不成比例地获利，而牺牲了非投资阶层的利益。
全球菲亚特汽车热潮
“资本流向欢迎它的地方，并留在受到善待的地方。”
货币贬值的故事与一个更广泛的现象直接相关：人们对传统金融体系日益增长的不信任。对高净值人士、一般民众乃至国家而言，加密货币已成为应对21世纪经济不确定性的重要避险工具。
司机们同时从多个方向汇合。
资本管制：有关潜在资本管制的新闻不再局限于新兴市场。英国已提出将稳定币交易限额设为2万英镑。关于主要经济体是否会限制资本流动的讨论，预示著金融压制新时代的来临。去年年初，川普也曾提议对美国资本外流徵税——这项历史性先例出乎许多人的意料。
货币武器化：冻结俄罗斯资产以及对委内瑞拉前领导人采取类似行动，清楚展现了长达十年的金融体系武器化趋势。金融体系武器化正在加速发展，促使各国和个人寻求传统银行体系以外的替代方案。美国政府一直在公开探索各种创新手段来向交易对手施压。目前金融体系的主权稳定性越不稳定，一般参与者就越渴望寻求其他避险工具。对冲方式多元：各国可以选择储存贵金属，从而摆脱对现有金融体系的依赖；而个人则只能选择比特币。
灰色经济成长：受制裁国家越来越多地转向加密货币进行贸易。俄罗斯使用加密货币进行石油交易，伊朗接受加密货币购买武器系统，这些都显示加密货币的普及是出于必要性。当传统管道受阻时，新的管道就会出现。
摇摇欲坠的机构：对联准会官员的刑事调查以及对央行人事任命的政治干预，已经削弱了人们对支撑法定货币信誉的机构的信心。信任一旦丧失，就难以重建。事实证明，传统机构的任何失灵都会对加密资产构成利多。
经济民粹主义：无论左翼或右翼，民粹主义运动都有一个共同点──对现有金融体系的不信任。如今，政治光谱的两端都出现了质疑现有金融秩序的声音。一方面，马姆达尼呼吁建立一个没有亿万富翁的国家；另一方面，右翼经济民粹主义者则要求让银行屈服。中间派正在萎缩。
亿万富翁税：多个司法管辖区提出的财富税提案会刺激资本外逃，涌入更难追踪和查封的资产。无论这些政策是否明智，它们对资本流动的影响都是可以预见的。
综合来看，这些因素解释了为什么无国界、高效且没有主权的铁路的承诺在当今时代越来越明显地具有产品市场契合度。
长达70年的趋势终结
上述压力并非仅仅是理论上的，它们已经在各国央行和主权财富基金配置其储备的方式中体现出来。
要理解当前的宏观格局，或许最重要的图表就是全球国际储备的组成。二战后的70年间，美元在全球储备的份额稳定上升。在其鼎盛时期，美元在全球储备的占比超过60%。
但2020年前后情况发生了变化。黄金储备占七十年来首次开始上升。这标志著一个根本性的转变。各国央行不再只是空谈多元化——它们正在付诸行动。如果这一趋势持续下去——而地缘政治因素表明它很可能会持续下去——这将催生对硬资产的结构性需求。比特币有望抓住这部分需求。
加密货币的三大支柱：数位黄金、数位石油、数位美元
随著监管政策日趋明朗，了解加密货币的实际价值至关重要。加密货币生态系统已发展成熟，衍生出多种不同的价值主张，每种主张都服务于不同的目的。
该框架阐明了不同加密资产为何服务于不同用途，以及为何整个生态系统大于其各部分总和。比特币体现了价值储存的概念。以太坊驱动著链上经济的生产。稳定币连结传统金融和加密世界。而去中心化金融（DeFi）则为无国界金融服务提供了基础设施。
清晰的前进道路
了解这些不同的角色有助于评估未来的成长潜力。加密货币理论的两大支柱——数位黄金和数位经济——都拥有庞大的发展空间。
数位黄金（比特币与黄金市值比较）：比特币目前的市值约为 1.8 兆美元，约占黄金约 32 兆美元市值的 6%。即使占比达到 10% 至 15%——对于一种被定位为「数位黄金」的资产而言，这仍然是一个较为保守的假设——也意味著其市值较当前水平有显著的上涨空间。黄金价格在 2025 年大幅上涨，这将显著扩大目标范围。
数位经济成长（稳定币与M2货币供应量比较）：目前，稳定币约占M2货币供应量的1%。如果稳定币占比提升至10%——这反映了数位美元的主流化应用——则意味著稳定币市场规模将扩大10倍。基础设施正在建设中。问题在于，普及速度如何。
迈向2兆美元稳定币之路
加密货币服务于两种截然不同的市场。一方面，已开发经济体寻求替代金融管道，以对冲现有金融体系的风险。另一方面，现有金融体系的领导者之所以青睐加密货币，是因为他们需要美元和美元计价债务的替代买家——尤其是在美元长期走势逆转的当下。
我们预计稳定币的市值将在未来十年内突破兆美元大关。美国认识到稳定币的战略重要性主要有两个原因：
- 债务融资：稳定币发行方必须持有储备金，通常为美国公债。每发行一美元稳定币，都会增加对政府公债的非弹性需求。
- 扩大美元霸权：数位美元将美元的影响力扩展到传统银行体系之外。在美元主导地位受到威胁的当下，稳定币为维持美元的影响力提供了一条新的途径。
数据已经反映了这种趋势。 Tether目前持有约1,350亿美元的美国国债，使其成为全球第17大美国国债持有国，其持有量超过了德国、阿联酋和沙乌地阿拉伯。
我们认为，稳定币发行者很快就会成为美国政府最大的融资方。这将使加密货币的普及与美国政府的政策目标形成强有力的利益契合——这一结构性利好因素鲜有市场参与者充分认识到。
监理顺风
我们往往事后才检视法规。几十年后，当我们回首往事时，才意识到一项简单的监管决策竟然能带来如此巨大的改变。而当下，或许正是这样一个转捩点。
类比：2001年中国加入世贸组织
中国加入世贸组织后，一项简单的监管变革引发了全球大规模的资源重新配置。制造业向亚洲转移。美国加速向服务业和知识经济转型。数万亿美元的年度贸易额就此诞生。随之而来的是巨额的美元出口。事后看来，这一切似乎显而易见：新规则加上政府协议，必然导致资本格局的剧变。这项措施的意义至今仍在影响著公众舆论——如果没有过去二十年间发生的大规模经济结构调整，就不会有「美国优先」的政策。
催化剂：2025年美国加密货币框架初现端倪
我们今天正见证著类似的时刻。具有里程碑意义的立法正在将链上铁路确立为合法的金融基础设施：
- 《GENIUS法案》（2025年7月）：第一个联邦稳定币框架。银行现在可以发行链上美元。
- 《CLARITY法案》（众议院已通过，参议院正在审议中）：最终明确了美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）的管辖范围。这标志著「执法监管」时代的终结。
- DTCC 无异议函（2025 年 12 月）：美国证券交易委员会已授权这家管理 100 兆美元以上资产的托管机构在链上进行股票、债券和国债的代币化。
论点：一切有价值的东西都在链上流动。事后看来，这一刻将如同2001年一样具有决定性意义。
通往金融普及之路：超级应用与代币化
宏观利好因素和监管环境的明朗化为加密货币的普及奠定了基础。但加密货币的普及需要管道。下一波成长浪潮将由两种互补的力量驱动。
透过大型科技公司获得的新增用户
大型科技公司将在推动加密货币普及方面发挥重要作用。对于大型科技公司而言，加密货币提供了一条通往超级应用之路——超级应用是一种能够在一个平台上处理支付、社交互动和金融服务的综合平台。 X 和 Meta 都在探索加密货币的整合。
总部位于美国、业务遍及全球大多数国家的社群媒体公司很可能成为全球稳定币普及的「特洛伊木马」。其结果是将银行资产负债表和较小经济体的流动性转移到数位美元。
透过代币化获得新增资产
为了支持稳定币的成长，链上需要更多样化的资产。仅靠加密原生资本部署机会无法支撑稳定币10倍的成长。要实现平衡，链下和链上世界之间需要建立更紧密的连结。
传统产品（例如股票、债券等）的代币化是连结两者的桥梁。最终，链上原生资产发行代表著金融的未来。像 Robinhood 和 Blackrock 这样的公司将在这一转型过程中扮演关键角色。
世界属于年轻一代
前文所述的各种因素——货币贬值、监管变革、企业采用——都遵循各自的发展法则。但还有一个可能更被低估的利多因素：世代财富转移以及年轻一代对数位资产的偏好。
随著年轻一代的成长，加密货币持有率显著上升。 Z世代的加密货币持有率约为45%，而黄金持有率仅20%——这与婴儿潮世代的偏好截然相反。一个显而易见的反驳观点是，年轻一代只是更倾向于冒险。但这忽略了一个更深层的现实：网路原住民世代对价值的认知与老一辈截然不同。
未来几十年，随著超过 100 兆美元的财富从婴儿潮世代转移到年轻一代，资产配置偏好也将随之改变。
结论
短期加密货币表现仍将受制于一些常见的宏观因素：联准会政策、人工智慧概念股的走势以及整体风险偏好。市场波动性将持续，新闻报导也将在乐观与悲观之间摇摆不定。
但上述结构性利好因素的作用周期要长得多。货币贬值不会消失。金融体系的武器化催生了对替代金融工具的持续需求。监管环境终于开始明朗。不同世代的偏好都强烈倾向于加密货币而非黄金。而全球最大的科技和金融公司正在建构加密货币主流化的基础设施。
问题不在于加密货币是否会占据全球金融资产的更大份额，而是这种转变发生的速度有多快，以及生态系统中的哪些资产将从中受益最多。
创投机会现状
加密货币生态系统正在经历一场根本性的变革。它最初只是数位货币领域的孤立实验，如今已发展成为一套复杂的金融基础设施，并且与传统金融和人工智慧等新兴技术日益融合，最终走向融合。
稳定币：卓越的货币，但有一个关键缺陷
稳定币几乎在所有方面都展现出比传统法定货币更优越的性能。与传统支付管道相比，它们在获取便利性、易用性、速度、便携性和可程式性方面都更胜一筹。其交易对手风险状况与传统银行业务相当，而科技本身也具有明显的优势。
然而，存在一个关键的限制：与法定货币相比，稳定币的投资机会仍然有限。传统金融市场提供了丰富的投资机会—股票、债券、房地产和另类资产。尽管稳定币在技术上更胜一筹，但其收益来源和投资机会仍限于加密原生领域，仅靠这些无法支撑其市值超过1兆美元的可持续成长。
正是在此背景下，现实世界资产（RWA）变得至关重要。 RWA代币化是拓展稳定币生态系投资范围的唯一可行途径，从而解决稳定币目前面临的最关键问题。随著时间的推移，这将形成一个融合轨迹，最终几乎所有资产都将在链上原生发行、交易和结算。
谁最有希望获胜？
像Robinhood和贝莱德这样的传统金融巨头在这方面拥有明显的优势——它们都表示有兴趣将更多资产代币化。但新创公司行动更快，也更灵活地以链上原生方式进行开发，这使它们有机会参与竞争。 Backed Finance利用瑞士一种创新的法律结构发行了X股票，无需许可即可发行——类似于稳定币，任何人都可以访问。然而，流动性仍然是一个挑战。 Ondo Finance解决了流动性问题，但却增加了产品的进入门槛。流动性、进入和信任是这个领域成功的关键因素。
DeFi收益挑战：从基础收益到结构化收益
从历史数据来看，稳定币市值每增加 1 美元，DeFi 总锁定价值 (TVL) 就会增加 0.6 美元。这显示大多数新增链上资金都追求收益。稳定币本身的成长取决于 DeFi 能否产生多样化、可扩展且可持续的回报。
加密生态系统经历了不同的收益产生阶段。它最初建立的是加密货币无风险利率（例如AAVE），然后发展到更高级的产品。每一次迭代都需要更高的风险承保，并提供更高的每美元投资价值累积。如今，链上收益的复杂性日益增加，涵盖多个类别。我们也看到DeFi协定之间的互通性不断增强，组合性的重要性也日益凸显。 Ethena <> Pendle <> AAVE策略就是一个最佳例证。在该策略中，Ethena的存款代币在Pendle上被拆分为本金代币和收益代币。本金代币作为抵押品，用于在AAVE上借入更多资产，这些资产将部署回Ethena——前提是AAVE的借贷利率与Ethena的资金利率之间存在正的收益差。
这表明，即使是熟悉的策略，以新的方式运用也能带来独特的机会。这应该会激励更多参与者将更广泛的收益产品代币化，并利用链上可组合性来获取在链下碎片化帐本世界中根本不存在的机会。
另一个机会：将链上收益产品的复杂性抽象化，创造一个能够动态调整在庞大的 DeFi 生态系统中敞口的 DeFi 通道。可以将其视为 Yearn 最初愿景的升级版，以适应当今的需求——成功的 DeFi 金库需要更积极的管理和风险承保。像 Yuzu Money 这样的计划正在朝著这个方向发展。
谁最有希望获胜？
这项工作对执行力要求极高，需要具备深厚的金融工程专业知识、强大的风险管理能力以及加密货币的知识。同时具备这三项能力的团队相对较少。
预测市场：Kalshi/Polymarket 及其他衍生应用领域的成长机会
2026年世界杯和美国中期选举是预测市场发展的催化剂。随著潜在的重大事件发生，预测市场规模有望进一步成长。受体育博彩驱动的预测市场和新型预测市场解决方案值得密切关注。
第二个预期成长点是本地化。最近在Polymarket上，我们开始看到更多区域性话题，尤其是一些能引起亚洲年轻受众共鸣的话题。对这些美国团队来说，要理解全球文化差异非常困难。
衍生性商品和二级市场产品将与 Kalshi 和 Polymarket 的发展同步成长。同时，在 Kalshi/Polymarket 于 2025 年将重心转向生态系统建设之后，我们看到了各种工具、交易终端、聚合器甚至 DeFi 整合的快速涌现。创办人的行动速度远超过市场，导致众多竞争产品和快速迭代层出不穷。尽管这一领域整体上将会成长，但现阶段预测最终赢家仍然极为困难。
就预测市场本身而言，直接与Kalshi或Polymarket竞争极具挑战性。但仍有一些值得关注的创新方向，例如杠杆、串通、未来市场、长尾市场、新型预言机设计、替代性处置机制、社交体验以及本地细分市场。 Kalshi和Polymarket在这些领域仍处于起步阶段，尚未具备明显的结构性优势。
新银行：稳定币普及的天然受益者
稳定币的普及将从根本上重塑银行业，很可能会缩减传统银行的资产负债表规模，而由此引发的连锁反应并非本文的重点。关键问题在于：人们将如何管理他们的稳定币余额？我们认为，这不太可能透过个人钱包来实现。相反，新型银行很可能成为这一趋势的主要受益者。要了解新型银行的机遇，就需要了解其需求来源及其性质。
使用者群体主要分为三类：加密货币原生富裕人群、发展中地区用户和已开发地区用户。
加密财富持有者寻求进入资本市场、获得消费选择、创造收益机会、优化税务规划以及获得信贷服务。 Etherfi 在这一领域处于领先地位，但仍有提升空间，可进一步拓展资本市场准入、增加收益并提供信贷服务。
发展中地区需要获得以美元计价的金融体系、Visa/Mastercard网路、汇款管道、具竞争力的储蓄利率和信贷。 Redotpay目前在东南亚市场处于领先地位，利用加密货币支付管道提供类似Revolut的产品。在其他地区，针对在地化解决方案和能够提高用户留存率的小额贷款产品，也存在著巨大的发展机会。
由于已开发地区拥有稳固的现有金融基础设施，因此其机会并不那么显而易见。然而，正如先前的分析所述，全球领导层日益加剧的不确定性可能会促使这些用户转向其他选择。
这创造了一个三管齐下的市场机会，新银行可以利用相同的底层稳定币基础设施来满足截然不同的客户需求。
谁最有希望获胜？
进入资本市场需要创造性的法律解决方案和金融专业知识，才能提供足够的流动性。提供信贷需要金融知识。提高收益解决方案需要加密货币和去中心化金融（DeFi）的专业知识。打入本地市场需要了解当地的法律、市场和文化。这些因素为新进业者提供了关键的差异化机会——尤其是在现有企业未能抓住这些机会并扩展其服务范围的情况下。
加密支付的演变
全球支付体系正被加密货币重塑，其应用正透过三个不同的管道逐步推进。目前， C2B（消费者对企业）管道更倾向于传统金融，加密货币应用需要整合到现有的Visa/Mastercard网路中，而这些网路由于在全球商家中拥有广泛的分布而具备强大的竞争优势。
更大的机会在于P2P（点对点）交易，目前占据主导地位的传统金融交易预计将向加密货币轨道过渡。西联汇款似乎缺乏强大的护城河来抵御新兴的新型银行、钱包和正在整合稳定币的大型科技平台。
B2B（企业对企业）领域或许蕴藏最大的机会。加密货币支付服务提供者可以为跨国商业支付提供真正的替代方案。这代表基础设施的根本转变，需要稳定币与金融科技平台深度整合。其核心价值在于大幅降低成本并提升速度。然而，挑战在于如何在关键地区建立最后一公里流动性并确保本地合规，从而让客户能够无缝整合到新的解决方案中。
谁最有希望获胜？
对于P2P支付而言，地理覆盖和使用者体验至关重要：便利的消费性解决方案，例如方便用户使用和退出的流程，更有可能胜出。而对于B2B支付，那些与中小企业和大型企业拥有现有合作关系，并具备监管专业知识的公司，则拥有最强的市场地位。
网路资本市场：代币化终局
区块链技术实现了单一的、可编程的全球帐本，资本可以全天候流动，代币化使得任何资产都能跨境即时识别、交易和结算。
代币化的发展历程经历了几个不同的元周期：从最初的加密货币开始，发展到代币（例如山寨币和数位资产），再到NFT和迷因，随后是资讯市场（预测市场），目前已涵盖股票和风险加权资产（RWA）以及各种金融衍生品。展望未来，其前沿领域包括集换式卡牌游戏和高端商品等收藏品、注意力市场和影响力市场，最终发展到个人化代币。
随著每一种新的元交易模式出现，相对应的专用交易基础设施也随之发展。加密货币交易格局已经从最初的比特币交易所（币安、OKX、Coinbase、火币）演变为链上去中心化交易所（Uniswap）和聚合器（1inch、0x），再到NFT市场（OpenSea）和终端（Blur）、模因代币发行平台（ Pump.fun ）和终端（Axiom、GMGN、FOMO）、拥有新兴终端和聚合器的去中心化交易所（Hyperliquid、Lighter），以及拥有自身新兴终端基础设施的预测市场平台（Polymarket、Kalshi）。
每个元市场都需要专门设计的介面，既要满足追求简洁易用的零售用户的需求，也要满足需要高级功能的专业用户的需求。当前这一代市场——主要关注犯罪和预测市场——随著这些市场的成熟以及与传统金融的融合，蕴藏著巨大的投资机会。
谁最有希望获胜？
终端和聚合平台需要对使用者工作流程有深刻的理解，并具备卓越的产品设计能力。对于专业消费者群体，拥有交易背景和技术实力的团队更具优势。而对于零售群体，消费品专业知识和成长行销能力则更为重要。最终的赢家将是那些能够为其目标群体实现功能深度和用户体验的最佳平衡，同时围绕流动性聚合或独特的数据/洞察构建竞争优势的企业。
加密人工智慧融合：打造一流的数位公民
或许最引人注目的论点出现在加密货币和人工智慧的交会处。现有的互联网和金融基础设施完全是为人类构建的，这使得人工智慧沦为“二等公民”，其诸多限制从根本上限制了其经济潜力。
如果没有加密基础设施，人工智慧代理将面临严重的限制。它们无法开设银行帐户或进行支付——金融交易完全依赖人类。它们不断受到验证码和机器人侦测系统的阻碍，无法进行基本的网路互动。它们也无法与其他代理交互，从而创建代理对代理（A2A）关系。
