稳定币总供应量突破 3,000 亿美元，已成为加密市场与全球金融的核心指标。然而，单一的「市值」数字，无法回答机构、监管与市场最关心的问题：谁在持有？资金是否集中？流动速度如何？真正用途是交易、支付，还是资本停泊？
随著 Meta 计划整合稳定币支付、支付公司与银行相继布局，数据平台 Dune 发布一份稳定币报告，从供应、持有人结构、链上活动到资金流速，提供更接近「金融基础设施视角」的全貌。
市场结构：巨头垄断仍在，但挑战者正在崛起
截至 2026 年 1 月，EVM、生态链、Solana 与 Tron 上前 15 大稳定币的完全稀释供应量达 3,040 亿美元，年增 49%。但市场集中度依然极高，USDT 1,970 亿美元，USDC 730 亿美元，两者合计占 89% 市场份额。
从链来看则几乎未变：
- Ethereum：1,760 亿约 58%
- Tron：840 亿约 28%
- Solana：150 亿约 5%
- BNB Chain：130 亿约 4%
但 2025 年是「第二梯队爆发年」，像是 USDS 年增 376% 至 63 亿，PayPal PYUSD 年增 753%，Ripple RLUSD 暴增 1,803%。而川普家族 WLFI 发行的 USD1 则是从 0 成长至 51 亿，USDG 规模也扩张 52 倍。这意味著，市场结构仍集中，但竞争层正在快速加厚。
谁在持有？交易所才是真正的「最大用户」
Dune 首次提供地址标签级别持仓分析，结果显示：
- 中心化交易所：800 亿美元
- 鲸鱼地址：390 亿
- 收益策略协议：93 亿
- 发行方库存与铸造地址：102 亿（年增 4.6 倍）
- 仅 23% 供应位于未标记地址。
截至 2026 年 2 月，共有 1.72 亿个地址持有主流的 15 种稳定币。其中 USDT 持有者地址约 1.36 亿个、USDC 持有地址约 3,600 万个，DAI 持有者 470 万个。这三个主流稳定币分布相对分散，前十大地址仅持有约 23–26%。
但其他稳定币呈现高度集中：
- USDS：前十大持有 90%
- USDF、USD0：前十大持有 99%
- USD0 的集中度指标（HHI）高达 0.84
这意味著脱钩风险更高。流动性深度有限，「市值」可能仅代表少数机构配置。对机构而言，供应量不等于市场深度。
每月转帐量破 10 兆美元：流动性远大于规模
2026 年 1 月，稳定币链上转帐量达 10.3 兆美元，年增超过一倍。链上活动呈现另一种结构 (以下为公链名称及月交易量)：
- Base：5.9 兆
- Ethereum：2.4 兆
- Tron：6,820 亿
- Solana：5,440 亿
值得注意的是 Base 上稳定币供应量仅 44 亿，却成为交易量第一。USDC 交易量 8.3 兆，是 USDT 的近 5 倍。这代表 USDC 被高频率使用，USDT 则更偏向资金储存与支付通道。
稳定币到底在做什么？90% 流量其实不是支付
Dune 将交易分类后发现，主要用途为：
市场基础设施（最大）
- DEX 流动性提供与撤出：5.9 兆
- DEX 交易：3,760 亿
杠杆与资本效率
- 闪电贷：1.3 兆
- 借贷活动：1,370 亿
出入金通道
- CEX 流动：5,990 亿
- 跨链桥：280 亿
发行方货币操作
铸造、销毁与调整：1,060 亿（年增 5 倍）
从上面能发现，稳定币主要是做市与流动性抵押资产。真正的支付型需求，在整体中占比其实有限。
流通速度揭示角色差异：同一稳定币，不同世界
先定义速度（Velocity）＝每日交易量 ÷ 供应量。
能发现：
- USDC（Base）：每日周转 14 次
- USDC（Ethereum）：0.9 次
- USDT（Tron）：0.3 次，稳定用于跨境支付
- USDT（Ethereum）：仅 0.2 次，大量资金闲置
收益型稳定币更低：
- USDe：0.09 次
- USDS：0.5 次
低速度并非弱点，而是代表资金被设计为收益停泊工具。此外，同一代币在不同链差异极大，例如 PYUSD 在 Solana 的速度是 Ethereum 的四倍。
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