永续开放：代币化黄金与全天候链上市场的兴起
作者： Tanay Ved ，资深研究员
重点总结
尽管地缘政治紧张局势不断升级，比特币仍保持韧性，自 2 月 28 日的冲击以来上涨了约 7%。
随著投资者寻求在链上和交易所获得黄金敞口，PAXG 和 XAUT 等代币化黄金产品的使用量显著增加。
Hyperliquid 的 HIP-3 永续期货成为 24/7 全天候宏观风险晴雨表，其中金属、能源和股票永续合约占总交易量和未平仓合约的相当大一部分。
Hyperliquid 上的石油期货重新定价了供应冲击，这表明当传统市场关闭时，链上轨道如何能够引领价格发现。
介绍
2月28日，美国和以色列对伊朗发动协同打击的消息震惊世界。由于当天是星期六，传统的股票和大宗商品市场休市，投资者无法对这场持续至今已进入第二周的重大地缘政治冲击做出反应。然而，从代币化黄金到石油永续期货，传统的宏观资产和数位资产却在区块链上即时交易。在宏观资产成为舆论焦点之际，链上市场是唯一持续开放的交易地点。
在本期《网路状态》中，我们将检视PAXG和XAUT等代币化黄金产品以及Hyperliquid的HIP-3商品和股票永续期货合约的链上活动，以了解全天候市场如何吸收和反映地缘政治压力。
地缘政治压力下的市场反应
新闻爆出后，黄金价格立即飙升至接近历史高位，而BTC则遭到抛售。这是典型的「黄金作为避险资产」、「BTC作为风险资产」对最初冲击的反应。随著冲突持续发展，并从突如其来的意外事件演变为更已知的风险，黄金价格走低，而BTC回升至7.3万美元上方，展现出相对强势。
3月2日至4日期间，现货比特币ETF的资金净流入持续走高，也支撑了BTC的价格走势。这显示市场动态并非简单的避险行为，而是更为复杂。比特币的强势可能反映了多种因素的综合作用，包括超卖状况、技术性部位以及在地缘政治风险依然高企的情况下，投资者仍愿意持有高贝塔系数资产。
代币化黄金
由于现货和期货黄金市场休市，PAXG 和 XAUT 在周末继续交易，吸引了大量资金流入，因为投资者正在寻找链上即时交易的替代工具。 Paxos Gold (PAXG)和Tether Gold (XAUT)是代币化的黄金产品，每个代币代表一盎司金衡盎司的金库黄金，以 ERC-20 代币的形式发行，并在以太坊上进行交易和结算。它们合计占据了代币化黄金市场的大部分份额（61 亿美元），使投资者无需等待传统市场开市即可买卖黄金。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
2026 年，随著地缘政治和宏观紧张局势的加剧，从委内瑞拉总统尼古拉斯马杜罗被捕，到关税的不确定性，再到中东冲突的升级，黄金需求激增（突破 5000 美元/盎司）。
2月初，各大中心化交易所的代币化黄金现货交易量合计超过18亿美元，并在伊朗、以色列和美国之间的紧张局势加剧之际再次突破10亿美元大关。以太坊链上交易量也两次超过14亿美元，其中Tether的XAUT交易量占了绝大部分。同时，活跃地址和交易数量的增长表明，对链上黄金的需求正在上升，涵盖对冲、财富保值、DeFi抵押品和DEX流动性交易对等领域。
HIP-3 永续期货在 Hyperliquid 平台上线
同样，Hyperliquid 上的链上永续期货合约也成为了一个重要的交易管道。这得归功于Hyperliquid 的 HIP-3市场协议。该协议允许无需许可即可上架任何资产的永续期货（只需质押 50 万枚 HYPE 代币），并提供可靠的价格信息，涵盖原油、黄金、白银和股票指数等，所有资产均全天候 24 小时交易，且永不到期。最大的部署者包括Trade[XYZ]等去中心化交易所 (DEX)，该交易所上架美国股票和商品永续期货；以及Ventuals ，该交易所提供 Anthropic 和 SpaceX 等 IPO 前股票和另类资产市场。
HIP-3 市场的总交易量已超过 950 亿美元，未平仓合约量近期创下 12 亿美元的纪录（约占总未平仓合约量的 20%）。石油、黄金、白银和股票等非加密资产目前占据了相当可观的交易量，其中金属和能源类资产的日交易量近期达到数十亿美元，且在总未平仓合约量中所占比例不断增长。这一成长凸显了该平台已从一个利基的 DeFi 交易场所发展成为传统市场全天候延伸的平台，同时也意味著来自非加密市场的协议费用收入占比不断提高。
助长商品热潮
在HIP-3架构下，截至2026年累积交易量最大的市场日益呈现大宗商品趋势。白银和黄金期货合约在所有RWA合约中遥遥领先，其次是原油（CL-USDC），随著中东冲突引发对供应中断的担忧，原油排名也随之攀升。
与机构期货相比，这些市场的平均交易规模仍然相对较小，但对于零售驱动的链上交易场所来说意义重大：黄金期货约为 2700 美元，白银约为 3400 美元，CL 原油约为 2800 美元，XYZ100（纳斯达克 100）指数约为 1100 美元。
市场沉睡时石油定价
Hyperliquid平台提供多种与原油价格挂钩的永续期货合约，包括CL（西德克萨斯中质原油）、BRENTOIL（布兰特原油）和USOIL（美国综合原油）等，这些合约追踪不同的基准原油价格。它们透过链上订单簿全天候交易，并以稳定币（USDC/USDH）进行保证金结算。每种原油期货合约实际上都是一个独立的市场，拥有各自的流动性、资金费率和指数来源，即使它们都广泛地参考原油价格，也可能存在较小的差异。
当美国和以色列空袭伊朗设施，扰乱石油供应路线并引发霍尔木兹海峡周边地区的恐慌时，石油期货价格在传统期货休市期间迅速调整。如上方1分钟K线图所示，Hyperliquid的CL-USDC合约在周末即时反映石油价格，并在传统市场重新开市前飙升至每桶109美元。同期，该合约的未平仓合约量和成交量分别攀升至约1.75亿美元和19亿美元。这使得CL-USDC成为该平台交易量第二大的交易品种，超过了ETH永续合约的交易量，交易员们利用该合约表达了对不断演变的供应冲击的看法。
股票投资
尽管大宗商品在此期间交易量占主导地位，但HIP-3也提供与股票指数和股票挂钩的永续合约，使交易者能够全天候表达对股票的看法。这些市场的交易量仍然小于石油和金属市场，但它们的存在完善了HIP-3的功能：黄金和石油用于直接对冲宏观风险，而股票永续合约则用于独立于加密货币价格波动的风险偏好/风险规避策略。包括Kraken在内的多家交易所，透过提供代币化股票以及最近推出的基于这些代币的永续期货产品，正朝著类似的方向发展，从而提供全天候的股票曝险。
结论
近期的地缘政治冲突让我们得以窥见全天候链上金融在实践上的应用，虽然视角有限，但却颇具启发性。在这些冲突期间，加密货币交易平台在传统交易场所关闭的情况下，促进了代币化黄金和永续期货的交易，验证了区块链即使仍处于早期阶段、规模相对较小，且受到流动性和监管不确定性的限制，也能作为全天候市场基础设施发挥作用的观点。
像 Hyperliquid 和代币化资产产品这样的平台表明，这些管道正在从纯粹的加密货币敞口扩展到金属、能源和股票，这预示著未来全球市场的核心特征是持续的链上宏观资产访问。
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