2035年第三季度Web3融资额创下周期新高：各阶段共投入近220亿美元，披露交易376笔。市场承诺金额较上一季度翻了一番多，但交易数量并未相应增加。资金增速超过交易量，表明本季度融资的驱动力主要来自金额更大的单笔投资，而非交易活动的激增。
2025年第三季度延续了上半年的趋势，即市场信念高于覆盖面，但同时也出现了一些变化。目前对加密货币至关重要的机构渠道（ETF、DAT、代币化、结算系统）已从前景看好变为实际运作，资金结构也随之调整。这使得2025年第三季度与第一季度和第二季度有所不同：不仅资金更加集中，而且集中在机构能够大规模部署的领域。
作者：Robert Osborne | X | LinkedIn | Substack
市场概览：资本集中度和机构拉动
在所有阶段，投入资本环比增长113%，从2025年第二季度的102亿美元增至第三季度的217亿美元。已披露的交易数量增长22%，从309笔增至376笔。这使得募集资金总额创下历史新高，甚至超过了2021/2022年牛市的鼎盛时期，但参与范围却没有相应扩大。
图 1：Web3 交易数量和融资额按季度划分，2018 年第一季度至 2025 年第三季度。来源：Outlier Ventures、Messari。
Messari对2025年第三季度的描述与此类似：资金流入增加，交易数量减少，且严重偏向于规模最大的交易和公开市场融资渠道，例如Bullish和Figure等公司上市。他们还指出，规模最大的十笔融资约占季度总融资额的一半，这提醒我们，资金的重新流入尚未转化为风险投资需求的全面复苏。
值得一提的是， 2025年第三季度是近期唯一一个在各阶段交易总数下降的情况下，披露交易数量却有所增加的季度。这种差异意义重大，因为披露程度通常会随着融资轮次规模和成熟度的提高而增加。规模较大、处于后期阶段的融资更有可能公开宣布，而规模较小或处于早期阶段的融资则往往保持私密或不公开。因此，这一转变强化了2025年第三季度的整体趋势：资本集中度的提高使得市场更加透明。
Web3资本的制度架构
机构投资者的参与度也进一步提升。Messari的加密货币与传统金融（Crypto x TradFi）报告显示，2025 年第三季度，以太坊（ETH）ETF 的募资额约为 87 亿美元，超过了比特币（BTC）ETF。此外， ETH ETF 的资产管理规模（AUM）环比增长约 170%，达到 274 亿美元。
与此同时，数字资产库（DAT）在2025年第三季度获得了约3.8%的ETH）供应量。这标志着企业财务管理行为的转变。从银行到支付网络等企业参与者，已将代币化和结算用例从试点阶段推进到生产阶段。
例如，摩根大通的 Kinexys 网络已上线，用于代币化回购协议结算。SWIFT 扩大了与包括纽约梅隆银行、花旗集团、Clearstream、Euroclear 和北方信托在内的全球主要托管机构的代币化试点范围，测试跨网络链上债券和基金份额结算。Visa Direct 也开始处理USDC跨境支付。这种机构需求解释了为什么后期项目和基础设施融资轮次的支票金额越来越大。
影响Web3风险投资的政策发展
政策发展强化了这一方向。 星展银行2025年第三季度数字资产更新报告指出，2025年标志着从咨询阶段到执行阶段的转变。该报告指出，《GENIUS法案》和其他官方建议是推动银行业和支付领域稳定币和代币化举措的催化剂。这些变化降低了机构参与的监管门槛。然而，政策只是解释资本为何仍然集中在后期阶段且合规性良好的基础设施上的部分原因。
大型金融机构大规模部署资本，并严格遵守回报和治理准则。将大量小额资金分散投资于早期创业公司，不仅运营效率低下，也偏离了它们典型的投资模式。此外，机构投资者通常着眼于短期业绩。他们需要在短时间内展现切实可见的商业成果，而职业风险也会阻碍决策者支持未经市场检验、风险较高的初创企业。
解决这一差距的方法之一是采用混合模式，将机构资本与早期投资领域的专业经验相结合。Outlier Ventures 与 Morgan Creek 的合作便是这种模式的典范。该合作使传统资产管理公司能够系统性地参与早期 Web3 和加密货币领域的创业项目。Outlier Ventures 的尽职调查、行业知识和投资组合支持体系为机构投资者降低了风险，从而使参与风险投资变得更加切实可行且更具规模化。
对于那些在与传统金融领域交叉的早期创业者而言，这带来的挑战更多是结构性的，而非政策性的。问题在于如何设计产品架构、治理框架和合规路径，使项目能够尽早被制度化地接受。因此，当这些项目发展到足够成熟时，通往大型资本的桥梁就已经搭建完毕。
新型加密货币/Web3风险投资基金
基金数量依然低迷，但规模集中度较高。2025年第三季度仅有11支新的加密风险投资基金成立，总募资额为13亿美元，延续了全年持续下滑的趋势。
图 2：Web3 风险投资基金的成立数量和募集资金额，2020 年第一季度至 2025 年第三季度。数据来源：Outlier Ventures、Messari。
从历史角度来看，目前新基金的发行速度与2020年中期的情况类似，当时全球封锁带来的不确定性曾短暂地冻结了新基金的设立。相似之处不在于危机，而在于谨慎：普通合伙人越来越依赖现有基金中剩余的可用资金，而有限合伙人则对新投资项目保持谨慎态度。PM Insights发布的2025年第三季度二级市场报告将此描述为“循环阶段”：资本通过二级市场交易和退出进行循环，而不是作为新创企业进入市场。
2025年第三季度早期交易
早期阶段的融资活动并未随着资金规模的增长而扩大。种子轮融资的融资额和交易数量均跌至多年来的最低点。种子轮融资的交易数量和融资额均有所回升。A轮融资的融资额和交易数量也略有增长。基于过去12个月的滚动数据显示，种子轮融资的融资规模中位数正逼近新的周期高峰，A轮融资保持稳定，而种子轮融资则略有下降。这表明，当前的融资市场更看重实际业绩和市场表现，而非空头支票。这也印证了我们在2025年第一季度和第二季度报告中记录的选择性偏差。
种子轮前 Web3 融资
种子轮前阶段共披露完成18轮融资，总额为3250万美元，是多年来该阶段表现最差的一个季度。过去12个月的滚动中位数融资额下滑至略低于250万美元。
图 3：Web3 交易数量和种子轮前融资额，2018 年第一季度至 2025 年第三季度。来源：Outlier Ventures、Messari。
Messari 还报告称， 2025 年第三季度加速器活动明显下降，这有助于解释创意阶段渠道狭窄和准入门槛较高的原因。
种子阶段 Web3 融资
2025年第三季度，种子轮融资共披露71轮，总额略低于6.63亿美元，较第二季度显著增长。然而，这一数字受到Flying Tulip 2亿美元融资的严重拉高，该公司的融资额几乎占本季度种子轮融资总额的三分之一。若剔除Flying Tulip的融资，种子轮投资总额将与前几个季度基本持平。
图 4：Web3 交易数量和种子轮融资额，2018 年第一季度至 2025 年第三季度。来源：Outlier Ventures、Messari。
Flying Tulip 的这轮融资在结构上也非同寻常。该融资赋予投资者链上赎回权，既能保障本金和收益，又不影响潜在收益。这更像是可赎回的、带收益的资本，而非传统的股权融资。该项目并未将全部资金作为可支配的资产负债表资本投入使用，而是利用资金在 DeFi 领域赚取收益，用于激励措施和回购。
正如我们在2025年9月发布的Web3融资概览中所述，Flying Tulip代表了Web3风险投资者的一项重大承诺。然而，这也表明他们越来越倾向于流动性强、资本效率高的工具，而不是曾经主导早期融资的流动性较差的SAFE和SAFT协议。
A系列Web3融资
2025年第三季度，A轮融资共披露31轮，总额近5.45亿美元，过去12个月的中位数稳定在1600万美元左右。投资者倾向于选择与机构基础设施（例如支付、代币化、数据或基础设施服务）有明确关联的项目。
图 5：Web3 交易数量和 A 轮融资规模，2018 年第一季度至 2025 年第三季度。来源：Outlier Ventures、Messari。
A轮融资规模保持稳定，既未缩水也未扩张，这可能标志着投资者对中期创业公司的兴趣开始全面回升。现在断言这是一种趋势转变还为时尚早，但如果这种韧性持续到2025年第四季度，则表明投资者的谨慎态度正在逐渐被对规模化阶段投资机会的信心所取代。
按类别划分的各阶段资本投资
2025年第三季度的资本构成明显以机构投资者为主。投资管理、市场平台、数据、金融服务以及挖矿与验证等行业合计吸纳了约70%的资金。这些类别直接关系到发行、托管、结算、分析和区块空间供应。ETF/DAT资金流入、代币化项目以及企业应用对这些领域的推动作用最为显著。
图 6：2025 年第三季度按类别划分的融资额和交易数量。来源：Outlier Ventures、Messari。
在投资管理领域，规模巨大的融资轮反映了与ETF、DAT和其他受监管准入产品相关的需求，这些产品在2025年第三季度显著增长。据Messari数据显示， ETH ETF的资金流入量超过了BTC ETF，ETF/DAT工具持有的ETH和BTC份额均有所增长。这种结构为相关基础设施和服务创造了稳定的买家基础，这也是数据中单笔交易规模如此之大的原因。
数据基础设施领域也获得了大量资金，中位数较高，这与后期和战略性投资涌入指数、分析和人工智能相关技术栈的情况相符。Grayscale 的行业报告今年正式将人工智能加密货币列为一个独立的投资领域，这有助于解释为什么资金集中在少数几个规模化的数据平台，而不是分散在众多“人工智能+区块链”实验项目中。
金融服务和市场平台与代币化和支付领域完美契合。 星展银行指出，代币化和稳定币将是2025年机构投资者发展最快的领域。受监管的交易流程、结算渠道和RWA市场平台吸引了比面向消费者的项目更多的资金。例如，元宇宙与游戏以及钱包/安全领域在2025年第三季度处于边缘地位。资金更倾向于结算渠道而非零售领域，因为结算渠道的收入和合规性更容易被市场接受。
2025年第三季度代币融资：私募与公募
代币发行重回公开渠道。公开代币销售活动增至 47 场，总额达 8.19 亿美元，而私募代币销售活动则降至 7 场，总额为 3.31 亿美元。在市场深度提升、政策风险降低的季度，团队通常更倾向于公开发行，以促进价格发现和社区共识。CoinGecko的 2025 年第三季度报告显示，市值和交易量均有所增长，印证了这一转变。Messari 也指出，公开市场参与度正在全面回归，IPO 和上市再次成为衡量市场健康状况的重要指标。正如Tiger Research所言，IPO 使 Web3 公司能够将上市过程视为获得机构资本的“监管合规认证标志”。
然而，对于大多数早期创业者而言，IPO的前景依然遥远。鉴于IPO所需的规模、成熟度和时机，在当前环境下，IPO很少是一种现实的退出方式。IPO窗口的重新开启与其说是一个切实的目标，不如说更像是一个市场情绪的指标。它表明公开市场再次对加密货币投资持开放态度，即便只有少数公司能够抓住这个机会。
图 7：2025 年第一季度至第三季度私募和公募代币销售的筹资额和交易数量比较。来源：Outlier Ventures、Messari。
私人休憩，公共反弹
这与2025年初的情况截然不同，当时私募代币销售曾短暂地成为机构获取流动性的较为稳定的途径。如图7所示，私募活动在全年持续下降：募集资金和交易数量均从2025年第一季度到第二季度有所下降，并在第三季度继续下滑。
相比之下，公开代币销售的周期波动更为剧烈。从2025年第一季度到第二季度，募集资金和交易数量均大幅下降，创下近年来最大的季度跌幅之一。CoinGecko发布的《2025年第三季度加密货币行业报告》将年中放缓的主要原因归咎于美国和欧洲监管的不确定性，因为一些项目因代币分类和交易所审批的不确定性而推迟了上线。 星展银行发布的《2025年第三季度数字资产更新报告》则提供了补充视角。在ETF获批后年初市场活动激增之后，投资者暂时将资金转向稳定币和收益型资产。
通过这种方式，他们降低了对新代币发行的风险敞口。从2025年第二季度到第三季度，资本强劲反弹，但交易数量并未相应增加。实际上，公开市场复苏的是价值，而非规模。这主要由少数几笔规模较大、备受瞩目的发行推动，而非代币融资市场的重新开放。
关于2025年第三季度Web3筹款的最终思考
2025年第三季度延续了前几个季度的趋势。更多资金通过更精准、更深入的渠道流入，这些渠道主要依赖于机构投资者的认可。早期投资项目依然保持选择性。A轮融资对那些拥有一定市场影响力且与机构投资者关系密切的团队来说更容易获得。最大的投资流向了投资平台、结算渠道、数据基础设施和区块空间。
这一点至关重要，因为加密货币与传统金融的融合已不再是假设，而是影响资产配置的既定事实。ETF 和 DAT 将大量持续的资金流入加密货币资产类别，而代币化和稳定币则为企业提供了便捷的结算渠道。A16z A16z crypto在其《2025 年加密货币现状报告》中将 2025 年描述为“加密货币走向主流之年”。
然而，在实践中，这种主流化主要发生在基础设施层而非消费者层。我们此前在报告《聚焦Web3融资：消费者与基础设施投资背后的真相》中重点强调了这一趋势。自2024年以来，对Web3基础设施项目的关注度不断提高，这正在重塑金融运作方式，但大多数人与金融的互动方式却并未发生明显改变。银行和支付服务提供商正在采用稳定币轨道和代币化结算层，但最终用户的体验往往看起来并无变化。
这种低调的融合或许与大众普遍预期的加密货币大规模普及并不相符，但它代表了一条区块链真正融入金融体系的可持续路径。因此，如今的资金正被投入到具有可衡量效用且符合监管规定的项目中，而非像早期周期那样，被用于投机性的消费实验。
未来几个季度的挑战
展望未来，创始人面临的实际问题是如何将如今精挑细选的种子轮融资转化为明日充满信心的A轮融资。显而易见的是，投资者正在寻找真正具有市场吸引力的产品。这意味着产品需要有实际部署、用户采纳率高，并且能够成功整合到受监管或企业级环境中。真正能带来下一轮早期融资的，是实实在在的成果，而不是空洞的承诺。
对于风险投资机构而言，挑战在于基金设计和后续策略能否有效衔接种子轮前资金渠道，构建更健康的2026年项目储备。而对于机构投资者而言，问题在于如何改变现状，才能显著增加早期项目的资金投入。这可能涉及与企业采购挂钩的联合投资计划，或降低市场准入风险的配比资助方案。最终，这可能会发展成为新的股权-代币混合框架，以平衡流动性偏好与长期利益。随着投资者对资本结构的偏好不断演变，后者很可能成为一个独立的研究课题。
这些答案将决定 2025 年第四季度和 2026 年上半年的市场是保持集中还是开始分散，这将是对本轮周期流动性能够达到多远的考验。
邮报网站
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这篇题为《2025 年第三季度 Web3 融资：低调整合，亮眼数字》的文章最初发表于Outlier Ventures 网站。
