Chainfeeds 导读：
这些变化并不能保证链上协议最终胜出，但可以确定的是：行业环境已经发生了转变。
文章来源：
https://x.com/Delphi_Digital/status/2031764763307327498
文章作者：
Delphi Digital
观点：
Delphi Digital：加密期权市场的规模比很多人想象的要大。芝商所（CME）的加密衍生品交易量目前比去年的历史纪录水平高出 46%。对于机构来说，在对冲大规模仓位时需要明确的风险边界，而期权是目前加密市场中唯一能够提供这种能力的工具。2025 年年中，比特币期权的总未平仓量达到 650 亿美元，首次超过期货未平仓量。期货本质上是一种杠杆工具，而期权则允许基金通过支付一笔权利金，为 5 亿美元的 BTC 仓位设定下行风险上限。这一交叉意味着：具备风险上限的衍生品正在逐渐取代单纯的杠杆工具。目前，这一增长主要集中在两个地方。Deribit 多年来一直是加密期权交易的默认平台。2025 年 Coinbase 以 29 亿美元收购 Deribit，使其获得了机构级背书。与此同时，IBIT ETF 期权在 2024 年底上线后，也将传统金融资金带入了加密期权市场。期权市场正在快速扩张，但几乎所有交易仍然通过中心化中介机构完成。去中心化衍生品市场份额在过去两年中从 2% 增长到超过 10%。Hyperliquid 证明了一个 DEX 可以在速度和透明度上匹配中心化交易所的表现。但链上期权还没有出现类似的突破者。目前，@DeriveXYZ 仍然是领先的链上期权协议，过去 30 天的名义期权交易量超过 7 亿美元。该项目最初于 2021 年 8 月以 Lyra 的名义推出，当时是一个期权 AMM。它在熊市中存活下来，并在 2023 年从头重建：推出基于 OP Stack L2 的无 Gas 费中央限价订单簿（CLOB）。这次重构改变了定价机制。做市商可以直接在订单簿上报价，从而在规模化情况下提供更窄的价差和更准确的价格。交易者则可以实现亚秒级执行且无需支付 Gas 费。另一个机构关注的重要机制是 投资组合保证金（Portfolio Margin）系统。它通过情景分析评估所有仓位的整体风险。例如，当交易者在同一标的上同时做多看涨期权并做空看跌期权时，不会对每个腿单独计算保证金。对冲仓位所需抵押品会低于单独仓位之和 —— 这正是传统金融衍生品交易台的标准做法。Derive 同时还在同一 L2 上运行 永续合约和借贷业务，并实现跨产品保证金共享。构建结构化产品的资产管理机构，需要明确的风险结构，而这一点只有期权能够提供。例如 JPMorgan 的 Equity Premium Income ETF，这是全球规模最大的主动管理基金之一，其核心策略就是备兑看涨期权（covered call）。整个衍生品收益类产品赛道的管理规模已经超过千亿美元。随着越来越多的机构资金进入链上市场，相同的风险对冲需求也会随之进入。目前，越来越多机构投资者已经持有或计划配置数字资产。IBIT ETF 期权的未平仓量已经超过黄金 ETF（GLD）期权。2025 年，CME 处理的加密衍生品名义交易量达到 3 万亿美元。上一轮周期中的大多数链上期权协议都没有活下来，其中一个重要原因是监管不确定性。例如 Opyn 曾被 CFTC 指控为未注册衍生品交易所。许多团队在开发产品时，根本不知道自己的协议是否会在下个季度被宣布为非法。这种情况正在逐渐改变。2025 年 9 月，SEC 和 CFTC 发布联合声明，允许在受监管交易所进行现货加密资产交易。同时，美国众议院通过了 CLARITY 法案，拟将数字商品现货市场监管权交给 CFTC。参议院版本仍在谈判中，目前暂时停滞。
内容来源
