Ethena宣布了动态sUSDe取消质押冷却时间，最短可至1天。这比看起来意义重大。@Ethena 平仓循环的 sUSDe 头寸并非一蹴而就。每一层杠杆都需要将 sUSDe 解绑回 USDe 以偿还债务，而在旧机制下，每次解绑都需要等待 7 天。多层循环意味着需要数周才能退出，在此期间，风险会以叠加的方式不断累积。USDe 的锚定稳定性依赖于跨衍生品交易场所的 delta 对冲——在市场剧烈波动时，解绑风险恰恰会在你需要退出时上升，导致抵押品价值USDC，而你的债务却保持不变。与此同时，sUSDe 的原生收益由永续融资利率提供，而永续融资利率在避险环境下可能变为负值，这意味着你一方面要支付借贷成本，另一方面收益却会大幅下降。USDC/ USDT在Aave上的借贷利率在市场承压期间可能会急剧飙升，进一步压缩甚至彻底逆转该策略的净收益。如果你试图通过在二级市场出售 sUSDe 来完全绕过冷却期，你会发现，当所有人都试图这样做时，流动性恰恰会变得稀薄，导致你不得不以远低于净值的价格承受巨大的滑点。旧机制最残酷的地方在于，这四种动态往往会同时出现。在某种程度上，循环策略不再可行。并非因为收益不足，而是因为退出成本使得更深的循环过于昂贵，不值得投入。