这是我们关于链上市场系列文章的第三篇。在第一篇文章中，我们探讨了应用程式控制执行（ACE）及其如何为代币创造新的价值获取途径。 第二篇文章讨论了去中心化金融（DeFi）中的逆向选择以及应对逆向选择的模型。
在去中心化金融（DeFi）发展的大部分历史中，其活动主要局限于加密生态系统内部，且具有强烈的自指性。人们进行加密货币之间的交易，以其他加密货币作为抵押品借入加密货币，并基于加密货币价格建立衍生性商品。即使是最大的链上市场，例如现货去中心化交易所（DEX）、借贷平台和永续合约，也都只专注于少数几种原生代币。这并非刻意设计，而是一种限制，因为早期的DeFi只能使用链上已有的资产。
这种限制影响了DeFi的发展。长尾代币的流动性是透过AMM（自动做市商）建立起来的，整个产业也花了数年时间不断迭代AMM市场结构。这对于加密货币内部交易来说很有用，但对于现实世界资产（RWA）来说可能行不通，因为现实世界资产的流动性、价格发现和风险管理机制有所不同，而且做市商更倾向于给出较低的报价。
借贷模式也类似。像Aave和Compound这样的平台要求借款人提供远高于借款金额的抵押品，并采用严格的清算机制，由于资产波动性大、无法产生现金流且缺乏法律保护，因此不允许追加保证金。但这些对于绝大多数风险加权资产（RWA）而言都无关紧要。
美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯曾多次表示，美国金融市场和更广泛的金融体系正准备透过代币化实现链上交易，并预测这一转变（包括股票、债券和衍生性商品）可能在「 两年内」发生。我们认为，去中心化金融（DeFi）的下一波成长将由风险加权资产（RWA）驱动，RWA指的是独立于加密生态系统的资产。传统金融（TradFi）每天在外汇、利率、股票和大宗商品领域的交易额高达数万亿美元，而加密货币的交易规模则小得多。我们相信，区块链轨道在交易这些资产方面效率更高（我们将在下文详细阐述），它们创建了一个单一的枢纽，用户可以在这里以低成本、全球性、全天候（24/7）地交易任何资产，并获得强大的结算保障。
先简单回顾一下历史
自加密货币诞生以来，将传统金融资产引入区块链的愿景就一直存在。股票、信贷、大宗商品、房地产和其他资产似乎已经「即将上链」十年之久。
第一波RWA（风险加权资产）实验浪潮发生在2016年至2018年间。 Polymath 、 Harbor 、 OpenFinance Network 、 Neufund等专案尝试直接在区块链上将房地产和证券代币化。虽然这个想法本身很有道理，但时机尚未成熟。当时稳定币尚未普及，链上流动性有限，交易平台仍在发展中，发行、托管和二级交易方面也缺乏明确的监管。因此，这些平台大多要么关闭，要么转型，要么最终被市场淘汰。
背景已发生实质变化。如今，稳定币已成为广泛使用的结算资产，链上市场微观结构不断完善，并能处理大量交易，机构托管和合规基础设施已然建立，监管机构也正为实验敞开大门。在美国， 《GENIUS法案》和《CLARITY法案》表明，目前的监管体系对该行业持开放友好的态度，因此我们正目睹RWA（风险加权资产）活动爆发式增长：
来源： rwa.xyz
链上RWA的关键变数有两个：权利和结算
在详细分析哪些类别的资产最有可能转移到链上以及如何转移之前，了解 RWA 的两个关键变数会有所帮助：1）权利，以及 2）结算。
第一个变数是持有代币所附带的权利。在某些情况下，代币并不会赋予你对资产本身的任何直接所有权；相反，它只提供经济敞口。例如，合成资产就是这样运作的。代币可能追踪股票或商品的价格，但持有者并不像实体交割的衍生品那样，对实际资产拥有任何法律所有权。
在其他情况下，代币赋予持有者对链下资产的合约索取权。许多代币化国库产品都采用这种运作方式。在这种情况下，代币代表持有链下真实资产的基金、特殊目的实体 (SPV) 或发行方的索取权。
另一方面，代币则赋予持有者对资产本身的直接法律所有权。在这种模式下，代币充当资产所有权的数位化版本，而区块链则作为资产的记录系统。
第二个需要考虑的变数是资产结算地点。如今，许多风险加权资产（RWA）主要利用区块链进行记录和分发，但实际资产仍透过传统金融系统进行结算。例如，代币化的国库基金可能会在链上发行代币，但实际的国库资产由托管机构持有，并以常规方式结算。
在其他情况下，资产本身可以直接在链上结算。合成犯罪资产就是这种模式最典型的例子。当犯罪资产在链上交易时，抵押品实际上会在多头和空头之间来回转移。
这种区别至关重要，因为结算决定了主记录的保存位置。如果结算在链下进行，代币只是传统资产的封装。如果结算在链上进行，区块链就成为主要的结算层。
最近X上有一篇文章讨论了链下结算的一个弊端，尤其是在各种RWA（风险加权资产）循环投资的背景下。文章的基本论点是，必须有赎回流动性才能让使用者退出，而对于循环投资而言，结算延迟可能会导致使用者错失某些机会。目前，这通常由金库管理人负责，但他们的资金成本会侵蚀收益。
部分资产将以赋予用户强大法律权利的方式上链，但结算仍将在链下进行。另一些资产可能仅提供合成敞口，并完全在链上结算。未来，我们或许会看到权利和结算都完全在链上的模式。
理解这些变数至关重要，因为它们解释了为什么风险加权资产（RWA）上链的方式各不相同。每种RWA资产类别可能都有其自身的法律架构、结算流程和流动性需求。因此，它们上链的方式将是客制化的。
此外，RWA模型还可能受到重大的监管影响。美国证券交易委员会（SEC）在1月发布的一份咨询文件中就代币化证券模型问题发表了意见。 SEC和美国商品期货交易委员会（CFTC）可能会对适用于不同形式代币化金融工具的规则进行评估，因为设计决策会影响这些资产的转移、结算、持有人白名单以及根据联邦和州法律转让权利的方式。
在这篇文章中，我们将探讨将 RWA 引入链上的各种模型，解释为什么不同的资产类别会在这些维度上遵循不同的路径，并探讨其中的路径依赖性。
将RWA上链的方法
目前尚无将RWA上链的明确标准。我们已经看到围绕恶意代币、预测市场、托管包装器、一级发行等的大量实验。下面，我们将这些方法归纳为四类，并简要介绍每种方法的优缺点。
模型 1 - 合成衍生物
合成衍生性商品在交易市场无所不在，因为许多交易者更重视的是取得资产曝险，而非实际拥有该资产。如果交易者想对苹果公司进行投机，他们通常不会直接购买苹果股票（AAPL）。相反，他们会寻求简单直接的敞口、高效的杠杆，并且希望在需要退出时有清晰的流程。同样的道理也适用于投机黄金价格的散户交易者、对冲外汇风险的国债交易部门，以及调整久期的退休基金。
来源：国际清算银行
在加密货币领域，合成资产让你无需实际持有RWA即可追踪其价格。协议会建立衍生性合约，通常是永续期货合约（「perp」）或有日期期货，利用预言机追踪外部价格。交易者的头寸由抵押品池支持，所有交易都在链上结算，通常以稳定币或其他加密货币进行结算。
例如，Hyperliquid、Ostium 和 Lighter 提供的 RWA 永续期货，以及 Kalshi 等预测市场，现在都提供基于现实世界事件的二元结果。这两个市场目前都发展迅速：
来源： 
来源： Dune，@yandhii
根据我们的经验，合成资产的主要优势在于随时随地进行交易。无需等待市场开盘，无需中间人，而且所有交易都能即时结算。但合成资产也存在一些不足，例如交易者实际上并不拥有任何实体资产，因此他们无法获得投票权和分红。此外，用户还必须信任价格数据的准确性，永久基金的融资成本可能会侵蚀收益，而且作为相对较新的金融创新，其相关规则仍处于发展初期。
模型 2 - 资产打包（托管模式）
包装资产模型（RWA）与合成资产一样，是当今加密货币领域日益普遍的技术。其运作方式很简单：受监管的实体（基金、特殊目的实体、信托等）在链下购买并持有RWA，然后向终端用户发行代表其持有份额的收据代币。代币持有者可以将代币兑换为基础资产或等值现金，但在许多情况下，兑换会受到赎回窗口、最低兑换额和KYC（了解你的客户）要求的限制。
该模型有多种形式：直接托管（ Dinari 的代币化股票）、集合基金份额（ Ondo 的 OUSG 、富兰克林邓普顿的 BENJI ）和证券化资产池（ Centrifuge 的应收帐款融资、 Goldfinch 的信贷池）。
模式 3 - 抵押贷款
该模型并非将资产本身代币化，而是使用链下RWA作为链上债务的抵押品。借款人可以质押RWA，例如房地产、企业信用、应收帐款等，然后获得稳定币作为回报。
Kamino 与 Anchorage和Sky 的 RWA 金库的合作就是一个例子。 Figure Markets专注于房屋净值信贷额度 (HELOC)。我们认为这在债务方面很有用，但除了主要应用之外，这些抵押品在 DeFi 环境中并没有实际用途。
这种模型无需完全代币化，并且可以实现风险分层。其缺点包括复杂的法律结构、需要透过法院系统而非自动链上清算、超额抵押要求以及复杂的风险评估需求。此外，抵押品在DeFi平台之间无法组合使用。
模型 4 - 主要链上发行
发行方并非对现有资产进行包装，而是直接在区块链上创造新的证券。代币本身就是证券，而非衍生性商品或包装物。重要的是，区块链将作为官方记录簿，转让限制和合规性可以在智慧合约层级执行。
这种方法完全无需封装层，并能实现高效的股权结构表管理、即时结算和可程式合规性。然而，它需要每次发行都获得监管部门的批准，仅适用于新证券，且转让限制了DeFi的组合性。
我们看到加密货币原生企业，如 DAT 或上市的大型 CeFi 公司，正在进行一些早期实验，我们预计随著时间的推移，将会看到更多这样的实验。
我们相信这是最纯粹的加密原生RWA版本，也是整个产业的标竿。或许有一天，我们甚至可以达到这样一个世界：不仅资产在链上发行，结算也透过稳定币在链上完成。
将风险加权资产分解为明确的资产类别
我们认为，业界已将「风险加权资产」（RWA）同质化为单一类别。这很容易让人误以为股票、外汇、信贷、大宗商品、国债、房地产、私募信贷、货币市场等都将透过相同的机制，在相同的时间范围内上线。但我们并不认为情况会如此。
实际上，每类资产在结算、托管、流动性、监管、透明度、上市功能等方面都有不同的要求。这些差异可能会决定资产最终何时以及如何上链，哪些上链模型会胜出，以及流动性将在哪里形成。
让我们逐一了解每类资产，并探讨它们如何上链。
国债和货币市场基金
虽然国库券和货币市场基金可能是这里最不引人注目的类别，但它们迄今为止已成为风险加权资产（RWA）领域的主导板块。目前大多数链上货币市场基金都采用某种形式的第二模型（Wrapped Assets），特别是集合基金份额模式。一些比较知名的例子包括富兰克林邓普顿（BENJI）和Ondo（OUSG）。
这种模式之所以合理，有几个原因。首先，国债只能透过联准会的帐簿式系统持有。基金结构能实现规模经济，即使利差很小，也能确保经济效益。此外，现有的货币市场基金监理条例也为监理路径提供了完善的依据。
展望未来，我们预期美国国债短期内不会采用第二代模式（Wrapped Assets）。链上发行债券需要美国财政部直接在链上发行债券，鉴于现有基础设施的根深蒂固，这在未来几年内似乎不太可能。更现实的情况是，第二代模式（Wrapped Assets）产品或许能够变得更有效率、更容易组合，并在去中心化金融（DeFi）领域得到更广泛的应用。
私人信贷
私人信贷已成为继国债和货币市场基金之后增长速度第二快的风险加权资产类别。
目前主流的方法是模型 2（包装资产，尤其是其证券化资产池变体），例如 Centrifuge、Credix 和 Goldfinch 等团队都在采用这种方法。一般来说，这些协议建构信用资产池并发行代币化的分层。我们也看到了一些模型 3（担保贷款）的案例，在这种模式下，机构借款人使用链下信贷工具作为链上稳定贷款的抵押品。 Sky RWA 金库就是这方面的例子。
私人信贷非常适合链上模式，因为它比公开证券监管更少、更分散。无需应对中心化的基础设施；只需以智能合约取代双边法律协议即可。模式 2（资产打包）适用于小型借款人和消费/中小企业信贷，透过资产池化和分层管理，根据我们的经验，这种方式比传统的证券化方式效率高得多。模式 3（抵押贷款）适用于希望获得链上流动性但又不想重组整个贷款组合的大型机构。
我们预计模型 2（打包资产）将主导消费信贷和中小企业信贷，并有可能演变为模型 4（直接发行），在模型 4 中，贷款将直接在链上发起，而不是打包。
股票
公开股票正透过两种模型上链：模型 1（合成股票）和模型 2（包装资产）。
过去一年，股票合成选择权交易呈现爆炸性成长。 Hyperliquid、Ostium、Lighter 等平台提供主流股票的合成选择权，透过预言机追踪价格，并以稳定币结算。交易者无需开设经纪帐户，也不受交易时间限制，即可全天候进行股票交易。更令人感兴趣的是，目前已出现 IPO 前合成交易。如果您认为 Perplexity 或 Anthropic 等公司的私募估值过高，您可以进行卖空（尽管抵押品要求、融资利率、结算方式和收益分配结构因合约和交易场所而异）。
资料来源： HIP-3 卷，loris.tools
封装模式也存在，但发展动能较弱。 Dinari 透过经纪交易商结构将实际股票代币化，代币代表托管的真实股票。这赋予了所有权（股息、投票权），但也带来了交易摩擦，例如 KYC 认证、地理限制、交易时间限制和 T+1 结算。这种模式适用于希望获得真实所有权但尚未达到合成股票规模的投资者。纽约证券交易所和纳斯达克已分别表示有意透过 LayerZero 等合作伙伴将更多交易转移到链上。
股票发行模式4（一级发行）意味著公司将直接在链上发行股票，并使用代币作为官方的股份登记簿。 Galaxy 与Superstate的合作以及Figure在OPEN上的项目，目前已初步实现了这一模式。大规模上市的公司依赖DTCC、过户代理机构和现有证券交易所等成熟系统。围绕股东权利、代理投票和公司治理的法律都是为传统的股份登记簿而制定的。因此，在上市公司能够实现这种转变之前，关键国家的公司法基本上需要进行修改。
我们认为，近期更现实的机会在于私人公司，尤其是新创企业。私募股权和创投的股权结构表管理繁琐、成本高昂，而且需要像 Carta 这样的中介机构。新创企业可以直接在链上发行股权，股权转移透过智慧合约强制执行，股权结构表的更新也自动完成。一些平台，例如Securitize，正在建立这样的基础设施。
此外，IPO前独角兽公司的员工通常持有流动性较差的股权。我们开始看到一些尝试，允许这些员工以股权作抵押进行贷款。我们认为这比将股份代币化（这会引发证券合规问题）更实用，并且解决了实际的痛点。一些平台正在探索这种模式，但围绕员工股权限制的法律复杂性仍然是一个真正的挑战。
商品
大宗商品的发展轨迹与股票类似，主要由模型1（合成合约）主导。黄金、白银、石油和其他大宗商品的合约在加密衍生性商品平台上广泛流通，并开始逐渐找到一定的市场契合度。 Hyperliquid 的 HIP-3 市场大宗商品交易呈现爆炸式增长，未平仓合约总额达到约 13.4 亿美元的历史新高，这主要得益于石油 (CL)、黄金和白银等资产的推动，它们与股票一起位列热门合约之列。原油 (CL-USDC) 的交易量遥遥领先，24 小时交易高峰超过 10 亿至 16 亿美元，未平仓合约约为 1.7 亿至 1.95 亿美元，而黄金和白银的交易活跃度也名列前茅。
来源：葱属
合成期货主要服务两大客户群。加密货币原生交易者寻求价格曝险和杠杆，这与股票期货类似。同时，矿业公司、能源公司和农业生产商等企业需要对冲商品价格波动风险。对于这些用户而言，链上期货比传统期货更有效率，因为它们以稳定币即时结算，无需在芝加哥商品交易所 (CME) 或洲际交易所 (ICE) 开设保证金帐户，并且无需中介机构即可在全球范围内使用。
模型二（包装资产）适用于某些大宗商品，尤其是贵金属。例如， Pax Gold (PAXG)和Tether Gold (XAUT)是以金库中储存的实体黄金为支撑的代币。这种方法适用于黄金，因为黄金易于储存且不易腐烂。然而，包装资产对于大多数其他大宗商品而言并不实用。石油、天然气、农产品和工业金属的储存成本高昂，容易腐烂或降解，而且交付流程复杂。对于这些商品，合成资产显然更为合适。
关键问题在于模式 4（一级发行）是否可行，而这实际上需要商品所有权登记系统迁移到链上。仓单、提单和所有权证明文件都需要原生支援区块链，并获得法律认可。一些项目正在新兴市场的商品和金属领域进行这方面的试验（例如Uranium Digital ），但这主要是供应链和贸易融资策略，而非交易场所。花旗集团近期在 Solana 平台上的汇票代币化计划就是一个很好的例子。我们认为，对于实际的对冲和投机而言，合成资产仍将占据主导地位，因为企业需要的是现金结算，而非实物交割。
一些原生数位商品正在涌现，例如区块空间、频宽和运算能力。这些商品与实体商品有著本质区别，因为它们是数位基础设施的原生商品，可以完全在链上结算。像Akash和io.net这样的运算市场将 GPU 时长代币化，像Filecoin和Arweave这样的去中心化储存网路将储存容量商品化， DoubleZero和Pipe将频宽商品化，而Fuse将边缘运算的能源消耗商品化。这些商品自然符合模型 4（主要发行），因为它们无需实体保管。我们预计，随著人工智慧运算需求的成长和 Web3 基础架构的成熟，这个类别将显著成长。
我们认为，合成商品将继续主导实体商品市场，并有可能捕捉到来自商品生产商和消费者的真实避险资金流。模型 2 适用于黄金等易于储存的商品。模型 4 或许会出现在供应链应用场景中，但不适用于数位商品以外的金融交易。
外汇交易
目前大多数链上外汇交易平台都采用模型 1（合成货币），这种情况短期内可能不会改变。稳定币已经能够轻松快速地结算主要货币。 USDC、USDT、EURC 和其他法币支持的稳定币本质上是美元和欧元的数位替代品，它们可以在链上即时结算。如果您想进行货币兑换，只需在去中心化交易所 (DEX) 上兑换稳定币，或在衍生性商品平台上交易合成外汇货币对即可。
传统外汇市场每天处理超过7兆美元的交易，这主要是因为跨境支付和货币兑换透过银行进行既缓慢又昂贵。链上系统大大简化了这些流程。例如，巴西企业可以持有USDC，在需要欧元时快速将其兑换成EURC，并支付欧洲的帐单，所有作业都无需使用传统的外汇系统。
长尾货币领域蕴藏著一个有趣且尚未充分开发的机会。虽然美元和欧元稳定币已经相当成熟，但大多数新兴市场货币仍缺乏流动性强的链上版本。市场对与巴西雷亚尔、墨西哥比索、印度卢比、奈及利亚奈拉等货币挂钩的稳定币的需求正在成长。如果这些稳定币能够获得足够的流动性，链上外汇市场或许能够与传统外汇市场在发展中经济体的跨国支付领域竞争。然而，许多国家都设有资本管制或监管规定，使得发行符合规定的法币支持的稳定币变得困难。因此，我们看到一些合成选择权正在被尝试，例如演算法稳定币或超额抵押模型，这些模型无需直接的法币储备即可追踪这些货币。
未来，如果各国政府放松管制，我们或许会看到链上外汇现货市场，其流动性可与银行或场外交易商的传统外汇交易平台相媲美，并使用法币支持的新兴市场稳定币。 Hibachi 和 OpenFX 等团队正致力于建立这一未来。
合成期货合约在杠杆外汇交易中越来越受欢迎。一些平台现在提供美元/日圆或欧元/英镑等货币对的合成期货合约，并以稳定币进行现金结算。这使得交易者无需透过差价合约经纪商即可获得外汇敞口，而差价合约经纪商通常收取高额费用并随意限制提款速度。
我们认为，模型 2（打包资产）对外汇市场意义不大，因为稳定币本身就是打包的法定货币。 Circle 持有美元储备并发行 USDC，这在功能上与打包国债的结构相同，只是用现金代替了债券。
模式 4（主要发行）意味著使用央行数位货币（CBDC）。许多央行正在测试这些货币，但大多数 CBDC 需要许可才能发行，并且与 DeFi 的兼容性不佳。即使 CBDC 最终可用，我们认为第三方发行的稳定币仍将受到加密货币用户的欢迎，因为它们更容易使用，并且可能限制更少。
我们认为，由于稳定币和合成资产的出现，主要货币的链上外汇交易问题已基本解决。现在真正的机会在于拓展到新兴市场（EM）一些不太常见的货币，开展现货交易，可以使用符合规定的法币支持的稳定币或合成选择权。例如，这可以简化汇款流程，让人们可以直接交易港币/菲律宾比索，而无需先兑换成美元。
房地产
房地产是链上化难度最大的主要资产类别之一，尽管多年来人们对它充满热情，但进展仍然缓慢。目前最常见的两种方法是模型一（合成型）和模型二（封装型）。合成型方法包括Parcl和PricedOut ，它们提供永续合约，以特定区域的中位数销售价格作为市场指数。在这种模式下，房产由特殊目的公司 (SPV) 或房地产投资信托基金 (REIT) 持有，代币代表一定比例的所有权。 RealT和Lofty等平台允许投资者购买与特定房产或房地产基金挂钩的代币，从而获得一部分租金收入和任何价值增长。
与其他房地产代币化方式相比，房地产代币化面临一些独特的挑战。房产难以快速出售，分割难度大，而且通常涉及高昂的交易成本、地方法规、持续维护以及复杂的法律所有权。即使公寓大楼被代币化，仍需要进行物业管理，包括租户管理、维修、缴税以及遵守地方法律。将所有权转移到区块链上并不能解决这些问题。虽然代币可能易于交易，但房产本身的转让仍然困难重重。
模式 3（抵押借贷）已取得一定进展。像Figure Markets和某些Sky Vault 这样的平台允许用户使用房地产作为抵押品进行链上贷款，通常是透过房屋净值信用额度 (HELOC) 实现的。这种方式之所以可行，是因为房产本身保留在链下（借款人可以继续居住在自己的房屋中），协议仅取得留置权。如果借款人违约，房产将透过常规的止赎程序进行清算。
我们认为，理想的方案是模式4（主要发行），即产权本身记录在区块链上，并透过智慧合约进行过户。这将省去产权保险、第三方托管服务以及长达数周的交易流程。一些产权登记制度尚未完善的国家，尤其是在拉丁美洲和非洲部分地区，正在尝试基于区块链的土地登记系统。但在美国等已开发市场，产权法律深植于州和地方层级。将数百年的产权记录和法律先例迁移到区块链需要数千个司法管辖区的协调。
我们认为，房地产目前仍将主要沿用模式二（资产封装），吸引那些希望拥有特定房产部分所有权的投资者。模式三（抵押贷款）有助于释放现有资产的流动性，但模式四（直接发行）在已开发市场可能还需要数年时间才能实现。主要挑战在于，房地产代币化并不能解决根本的流动性不足问题。它只是在仍然难以交易的资产上增加了一层流动性。
概括
虽然加密货币行业将所有 RWA 归为一类并广泛传播这种观点，造成了一些混乱，但实际上，每种资产类别都是独一无二的，将其上链的过程很可能也会有所不同：
- 国债已经透过封装基金结构大规模地在链上发行，而且这种模式短期内不会改变，因为底层基础设施对于主要的链上发行来说太根深蒂固了。
- 私人信贷分为证券化资金池和抵押借贷，随著协议的成熟，未来有可能转向原生链上发放。
- 目前，大多数公开股票交易都使用合成资产，托管模式也较为常见。在私募市场，主要机会在于为独角兽公司员工释放流动性并简化股权结构表。我们认为，RWA（风险加权资产）的最大愿景很可能是直接在链上发行公开股票。
- 用于价格风险敞口和对冲的商品大多仍将以合成形式存在。然而，计算和储存等数位商品则是一个全新的类别，可以直接在链上结算。
- 我们认为外汇问题基本上可以透过稳定币来解决，主要机会在于长尾新兴市场货币。
- 房地产仍然是最难进入的市场，因为代币化并不能解决实体资产流动性不足的基本问题。
在风险加权资产（RWA）中，路径依赖性至关重要。拥有成熟结算基础设施的资产（例如国债、上市股票）将在未来几年内继续采用封装模式，而市场分散、关系驱动的资产（例如私募信贷、私募股权）则可以更快地跨越式发展到链上模式。真正意义上的新型数位商品甚至可以从一开始就原生于链上。
我们对所有这些类别都非常感兴趣，如果您正在建立这些基础功能，我们很乐意与您沟通。请透过 X 联络我们，帐号为@shayonsengupta和@spencerapplebau 。
在本系列市场微观结构文章的下一篇中，我们将探讨DeFi为何在历史上一直存在相对低效的资本利用率问题。我们将分析开发者可以透过超级协定和DeFi主经纪商等产品，如何提升整个DeFi架构的效率。
