FTX第四轮破产清算款项的分配时机有所不同。该破产管理人将于3月31日开始向符合条件的债权人发放约22亿美元，而就在此时，比特币（ $ BTC ）价格回升至7万美元上方，进入Glassnode所称的7.2万至8.2万美元的链上震荡区间。
FTX 于 3 月 18 日宣布，其第四次分配将于 3 月 31 日开始，4 月 3 日结束，符合条件的债权人预计将在 1 至 3 个工作日内通过 BitGo、 Kraken或 Payoneer 收到资金。
互联网客户索赔额增加 18%，累计回收率达到 96%；美国客户索赔额增加 5%，达到 100%；一般无担保贷款和数字资产贷款索赔额各增加 15%，达到 100%。便利性索赔额的累计回收率保持在 120%。
这是自 2025 年 5 月超过 50 亿美元的第二轮分红以来，FTX 规模最大的一次分红，比 2025 年 9 月 16 亿美元的第三轮分红大了 37.5%。
单就名义规模而言，这无疑是一次真正的流动性事件，尽管规模只有 5 月份那轮融资的一半。
比特币的当前结构
比特币目前交易价格在 70,000 美元左右，盘中最低价为 69,500 美元，昨日最高价为 74,603 美元。
Glassnode 3 月 18 日的报告称，BTC)已突破 70,000 美元，并进入 72,000 美元至 82,000 美元的区间，该区间内链上阻力有限。
市场已经试探性地进入了该区域，但目前停留在下边界或略低于下边界的位置，仍在努力保持突破后的稳定走势。
目前只有约 60% 的供应量恢复盈利。GlassnodeGlassnode，只有当这一比例持续高于 75% 时，才能确认真正的早期牛市转变。
该报告仍然将其视为早期判断，而不是完全验证的牛市行情。
因此，当前的市场格局以吸收为主。随着BTC接近 74,000 美元，短期持有者的利润飙升至每小时 1840 万美元，这与 2 月份出现的逢高卖出策略如出一辙。
如果市场能够消化这些抛售并保持在 70,000 美元以上，那么更高的水平，例如接近 78,000 美元的真实市场均值和接近 82,000 美元的上部气隙带，就更有可能达到。
然而，如果吸收失败，这一走势看起来仍然像是脆弱的熊市复苏，而不是持久的趋势转变。
目前的复苏看起来更多是现货价格上涨推动的，而不是杠杆率上涨推动的。
Glassnode表示，ETF 配置已经反弹，现货累计交易量变化幅度已经上升，Coinbase 现货交易活动已经稳定并转为正值，而 CME 期货仓位仍然低迷。
CoinShares补充说，上周数字资产投资产品流入了10.6亿美元，其中比特币占7.93亿美元，使比特币连续三周的流入量达到22亿美元。
Glassnode认为衍生品市场呈现出建设性但克制的态势，因为该市场正在摆脱负融资和防御性对冲。
Deribit表示，BTC的融资活动已基本恢复到中性水平，BTC期货的隐含收益率在各个期限内稳定在 2% 至 3% 左右，而 7 天比特BTC的隐含波动率接近 52%。
这种市场特征符合一个缺乏激进投机信心的复苏型市场。
为什么 FTX 现金现在就能产生影响
CoinShares表示，过去三周比特币投资产品吸收了22亿美元的资金。
FTX正在分配22亿美元的现金。这两笔资金的性质不同：一笔是直接流入的比特币资金，另一笔是分配给众多债权人的破产清算资金。然而，它们的名义规模相同。
派息测试了循环流动性，但目前还不清楚，即使是较小的循环比率是否足以在一个试图维持在 7 万美元以上，同时每小时吸收 1840 万美元短期持有者获利回吐的市场中产生影响。
此外， Glassnode指出，FTX的现金流入得益于3月份期权到期带来的利好因素。约45亿美元的负交易商伽玛值约为7.5万美元，其中39亿美元将于本月到期。
报告警告称，季度末合约到期后，交易商对冲合约的解除可能会带来不利影响或导致市场盘整。FTX现金的冲击可能恰逢关键支撑市场机制消退之际。
回收模式
按照 5% 的回收率计算，1.1 亿美元约占上周比特币资金流入的 13.9%，按目前短期持有者每小时 1840 万美元的实现利润速度计算，大约相当于 6 个小时的收益。
虽然很重要，但可能不足以单独确定方向。
按照 10% 的回收率计算，2.2 亿美元约占上周比特币基金流入量的 27.7%，也相当于当前短期持有者 12 小时的利润实现额。这笔资金足以在短期内影响价格走势，尤其是在 ETF 资金持续流入的情况下。
按照 20% 的回收率计算，4.4 亿美元约占上周比特币资金流入的 55.5%，相当于当前短期持有者近 24 小时的利润实现。此时，收益就成为一项有意义的边际投资。
假设回收率为 30%，那么 6.6 亿美元约占上周比特币资金流入量的 83.2%。相对于近期机构现货需求而言，FTX 驱动的重新风险化浪潮才会显现出来。
如果将全部 22 亿美元平均分配到三天内，那么每个工作日将有 7.33 亿美元。
如果按机械方式分摊到72小时内，每小时收益约为3060万美元，而目前短期持有者的实际利润率为每小时1840万美元。在流动性不足的情况下，即使是适度的回收率也值得关注，因为吸收能力决定着市场走向。
| 回收率 | 现金可能回流 | 上周BTC资金流入份额 | 相当于每小时1840万美元的STH利润 | 外卖 |
|---|---|---|---|---|
| 5% | 1.1亿美元 | 13.9% | 约6小时 | 引人注目，但可能还不够。 |
| 10% | 2.2亿美元 | 27.7% | 约12小时 | 可能影响短期价格走势 |
| 20% | 4.4亿美元 | 55.5% | 约24小时 | 成为有意义的边际出价 |
| 30% | 6.6亿美元 | 83.2% | 约36小时 | 足够大，可以在录像带上清晰显示。 |
看涨情景假设比特币的回收率在 10% 到 20% 之间，同时 ETF 需求旺盛，现货市场持续主导买盘。BTC将重新站稳并守住下轨，消化短期持有者的抛售，并开始向 78,000 美元的真实市场均值（True Market Mean）迈进，随后冲击 82,000 美元。
关键指标将是期货价格走强而没有出现大规模的重新杠杆化，从而验证现货市场引领的复苏势头更加健康。
熊市情景假设大多数比特币持有者会降低风险、持有现金或将资金重新投资于其他领域。BTC将失去下限支撑位，并回落至之前的 64,000 美元至 72,000 美元区间。
市场实际上表明，返还的 FTX 现金无法抵消现有的获利回吐和到期后的不利因素。
3 月下旬的窗口期是对现货市场流动性回收利用情况的一次考验，此时杠杆尚未完全恢复。
决定最终结果的关键在于，返还的 FTX 资金有多少会转化为新的加密货币需求。
