油价突破110美元，市场参与度减半，债券殖利率发出警告

受伊朗战争导致霍尔木兹海峡航运中断的影响，布伦特原油期货价格今年迄今已飙升超过46%，目前交易价格接近每桶113美元。然而，自2月下旬以来，未平仓合约量已下降​​约50%，引发人们对这轮上涨行情背后究竟是谁在推动的疑问。WTI原油价格也一度短暂突破每桶100美元，表明战争溢价如今已蔓延至全球和以美国为中心的基准原油市场。

美元指数（DXY）徘徊在99.84附近，受石油价格上涨的推动，收益率上升吸引资金流入美元计价资产。自2月28日战争爆发以来，10年期美国国债收益率已攀升约45个基点，达到4.40%。债券市场的压力正悄然成为更大的关注焦点。

随着价格上涨，未平仓合约量下降

洲际交易所欧洲交易所的布伦特原油期货价格呈现出明显的脱节现象。尽管油价已从1月底的约65美元攀升至目前的113美元，但未平仓合约数量却从2月底的约77万份降至38万份，降幅近50%。

期货市场中，价格上涨而未平仓合约数量下降是一个典型的预警信号。这通常意味着上涨行情是由交易者平仓空头头寸推动的，而不是新买家建立多头头寸。空头挤压可能会大幅推高价格，但一旦空头头寸被清空，这种趋势往往会自行消退。

布伦特原油未平仓合约下降：TradingView

霍尔木兹海峡关闭带来的地缘政治风险构成了真正的供应冲击，足以凌驾于正常的市场机制之上。然而，这波上涨行情的基础比价格图表所显示的要脆弱得多。接下来的指标将有助于判断这波趋势是会保持健康还是会变得脆弱。

一项专有指数显示，该趋势依然健康。

BeInCrypto 的专有石油股票确认指数 (OECI) 是一个 Z 值，用于衡量布伦特原油收益率与石油股票收益率 (XLE) 之间的差异，为评估趋势健康状况提供了一个框架。该指数高于 +2 时，石油表现优于股票，反映出一种由恐慌情绪驱动的暂时性波动。接近 0 时，石油和股票走势一致，表明趋势健康。低于 -2 时，股票表现优于石油，反映出市场预期其未来走强。

目前OECI指数为0.44，表明油价处于健康区间。本月初，该指数曾触及3.23和2.89，布伦特原油价格在3月9日一度接近每桶119美元的高点，随后出现回调。相反，当OECI指数跌至-2.75附近时，油价在上升通道的下轨附近反弹。目前的OECI指数表明，油价上涨行情仍有持续空间，不会出现过热迹象。

此外，布伦特原油近月合约与次月合约之间的价差（BRN1-BRN2）为4.55美元，进一步佐证了看涨观点。这意味着买家愿意为即期交割支付溢价。这证实了尽管近期价格有所回落，但市场对实物原油的需求依然强劲。

BNO ETF的看跌/看涨期权比率（可作为美国上市布伦特原油敞口的指标）强化了这种方向性偏好。截至3月20日，成交量比率为0.15，未平仓合约比率为0.36。期权交易员的仓位更倾向于上涨而非对冲反转风险。

BNO 看跌/看涨期权比率：柱状图

然而，宏观经济环境给油价带来了新的风险。10年期美国国债收益率已成为真正的制约因素。目前收益率已达4.40%并持续攀升，正逼近4.50%至4.60%的区间，而正是这一区间导致美国在2025年4月初暂停加征关税。

如果债券市场持续收紧，风险资产面临的压力和政府政策决策可能会间接限制石油价格的上涨空间。

布伦特原油价格面临区间震荡局面

日线图显示，布伦特原油价格自2月初以来一直处于上升通道内。3月9日和19日，119美元至120美元区间都起到了阻力作用。突破120美元后，价格有望上涨至131美元，但这可能需要霍尔木兹海峡局势进一步升级，同时债券市场压力也需要缓解。

鉴于健康的OECI指数、持续的期货贴水以及看涨期权仓位，更可能出现的情况是美元价格在106美元至120美元之间区间震荡。跌破106美元则可能下探至100美元。

OECI指数为0.44，现货溢价高于3.63美元，看跌/看涨期权比率低于0.36，这些因素都支撑着油价上涨趋势。但由于未平仓合约量减半，且10年期国债收益率接近危险区域，油价上涨的实际参与度远低于图表显示的水平。

目前，下趋势线上的 106 美元将健康的上升通道与可能测试 100 美元甚至 92 美元的回调区分开来。

文章《油价突破 110 美元，市场参与度减半，债券收益率发出警告》最初发表于BeInCrypto。