自2月28日伊朗战争爆发以来，美国10年期公债殖利率（US10Y）已攀升约48个基点，达到去年夏天以来的最高水准。
根据TradingView的数据，基准利率3月20日收在4.39%，本周开盘接近4.40%。这一走势与2025年4月「解放日」前后债券市场的快速抛售潮类似，当时殖利率飙升迫使川普总统改变了关税政策。
4.5%的底线
继去年四月发生的事情之后，殖利率的走势令人瞩目。当时，10年期公债殖利率飙升至4.50%以上，并突破4.60%大关，川普随即宣布从2025年4月9日起暂停对等关税90天。
Kobeissi Letter 的分析师写道： “油价不再是市场面临的最大威胁。越来越明显的是，债券市场将决定川普总统能在伊朗战争中继续施压多久。”
Kobeissi Letter 的 Adam Kobeissi 强调了当前债券市场压力与 4 月那次事件的相似之处，并指出美国经济无法承受 5% 的 10 年期公债殖利率。
专家们普遍持这种观点，前投资银行家西蒙·迪克森也赞同这一观点。他认为，川普别无选择，只能透过在中东达成协议来降低收益率。
「川普将不得不接受TACO协议……他别无选择，只能透过宣布一项协议来压低石油和债券收益率，」迪克森表示。
这些声音的共识是，将经济成长率推高至 5% 将对美国经济造成无法承受的伤害。
Markets and Mayhem 先前曾警告称，4.5% 是一个会引发全球市场流动性限制的Threshold。
殖利率上升会增加巨额债务的偿债成本，这些债务的定价依据是10年期基准利率。这种压力不会立即显现，而是会逐渐侵蚀可用资金，直到达到临界点。
美国10年期公债周线表现。资料来源： TradingView收益率上升如何给比特币和黄金带来压力
美国10年期公债与比特币（BTC）和黄金等资产之间的反向关系是2025年和2026年最稳定的宏观模式之一。
当收益率上升时，两者往往都会下降；当收益率下降时，两者往往都会回升。虽然在任何特定日期，二者的相关性并非完美，但这种趋势模式在数周和数月内都成立。
美国10年期公债、比特币和黄金价格走势。资料来源： TradingView这种动态背后的机制是透过多种管道来实现的。殖利率上升使得作为全球基准无风险资产的美国公债相对于不产生收益的替代资产更具吸引力。
- 黄金不产生利息。
- BTC不支付股息。
当 10 年期公债殖利率达到 4.4% 或更高，且几乎没有违约风险时，投资人持有这两种资产的机会成本都会不断上升。
更高的收益率往往也会推高美元。资金流入以美元计价的美国国债以获取更高回报，从而推高美元指数（DXY） 。黄金和BTC的全球定价均以美元计价。
美元走强使得非美国买家购买黄金的成本更高，并对BTC构成类似的下行压力。美元指数（DXY）本月稍早自去年11月底以来首次突破100，即时印证了这一趋势。
美国10年期公债殖利率与美元指数表现比较。资料来源： TradingView此外，还存在贴现率效应。BTC的交易往往基于对未来大规模普及的预期，这与成长型股票类似。
- 实质收益率上升会压缩未来预期收益的现值。
- 黄金对经济成长的依赖性较小，但当实际收益率上升时，黄金仍然会受到影响，因为不断上升的实际收益会削弱其作为通膨对冲工具的吸引力。
然而，这两种资产的走势并非总是同步。在避险情绪高涨时期，黄金有时表现会优于BTC，因为它仍然保持著传统的避险需求。
近几个月来，黄金和白银价格飙升，而BTC则持续下跌。如果地缘政治紧张局势缓解，黄金交易趋于饱和，资金可能会转向BTC，因为比特币作为一种配置选择，其饱和度相对较低。
这种轮动取决于比特币与股票的高相关性最终是否会被打破。
早在2025年1月，查尔斯·加斯帕里诺就警告说，接近5%的收益率应该引起所有股票投资者的注意。如今，这项警告也适用于加密货币领域，因为比特币与股票的持续相关性意味著它与纳斯达克和标普500指数一样，会承受相同的宏观经济压力。
债券市场掌握主动权
这种情况使得债券市场在政策和资产价格方面都占据主导地位。如果殖利率持续攀升至4.5%甚至更高，历史经验表明，无论政府采取何种措施，都将面临越来越大的缓和政策压力：
- 透过中东的外交管道或
- 国内政策调整。
因此，比特币和黄金的观察名单很简单。如果出现缓和经济情势的消息或联准会释放鸽派讯号，殖利率曲线可能会出现滚动调整，从而引发这两种资产的强劲反弹。
然而，如果涨幅持续超过 4.5%，则BTC可能会出现更深的下跌，其他加密货币也可能遭受更大的损失。
十年期公债殖利率先前曾迫使川普采取行动。债券市场或许正准备再做一次。
