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Toggle数位资产管理机构 CoinShares 近期发布了 2026 年第一季度的比特币（BTC）挖矿产业报告。数据显示，自 2024 年 4 月区块奖励减半以来，矿企正经历最艰难的营运寒冬。由于比特币价格在 2025 年第四季从约 12.4 万美元的高点回落至 8.6 万美元，加上全网算力居高不下，挖矿的利润空间正受到史无前例的挤压。
算力价格跌至低点，挖矿成本飙升逼近 8 万镁
报告指出，2025 年第四季度，上市矿企生产单枚比特币的加权平均现金成本已攀升至约 79,995 美元。更严峻的是，衡量挖矿收益的「算力价格（Hash price）」在第四季跌至 36 至 38 美元 / PH/s / 天，甚至在 2026 年第一季进一步下探至 29 美元。这意味著，全球约 15% 至 20% 的旧型矿机（效能低于 S19 XP 且电费高于 0.06 美元/度）目前已处于亏损状态。
矿企爆发投降潮，抛售逾 1.5 万枚 BTC
由于获利暴跌，比特币网路出现了自 2022 年 7 月以来首次的「连续三次挖矿难度下调」，被视为矿工投降的明确讯号。为了维持营运现金流，许多上市矿企被迫清算手中的数位资产。
CoinShares 统计，上市矿企的比特币总持仓量已从高点锐减超过 15,000 枚。其中，Core Scientific 在今年 1 月就抛售了约 1,900 枚比特币（价值约 1.75 亿美元），并计划在第一季清空所有剩余持仓；Bitdeer（比特小鹿）也在 2 月将其国库的比特币储备降至零；而 Riot 则在去年 12 月售出了 1,818 枚比特币。
转型 AI 算力中心成救命草？举债规模惊人
在挖矿本业面临挑战的同时，纯比特币矿企与积极转型基础设施的企业之间出现了巨大的分歧。报告指出，越来越多矿企正加速向人工智慧（AI）与高效能运算（HPC）领域转型。截至目前，上市矿企已累计宣布了超过 700 亿美元的 AI / HPC 合约。包括 TeraWulf（WULF）、Core Scientific（CORZ）、Cipher Mining（CIFR）以及 Hut 8（HUT）等公司，正逐渐从单纯的比特币矿商，转变为专注于提供 AI 算力的数据中心营运商。
然而，这波转型热潮也伴随著庞大的资本重组与债务风险。为了建设昂贵的 AI 基础设施，矿企承担了巨额债务。例如，IREN 发行了 37 亿美元的可转换票据，TeraWulf 的总债务高达 57 亿美元，而 Cipher Mining 也发行了 17 亿美元的优先担保票据。这种资本结构的根本性转变，使得这些企业的财报数据与传统纯矿企已难以直接比较。
展望未来，CoinShares 预期，若比特币价格能顺利收复 10 万美元大关，算力价格有望回升至 37 美元的健康水准；若价格能挑战 12.6 万美元的历史高点，则算力价格将上看 59 美元。短期内，市场将持续淘汰效率低下的老旧产能，进一步推动产业的洗牌与重塑。
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