欧洲中央银行的一份工作文件对去中心化自治组织 (DAO) 能够实现分布式治理的承诺这一观点提出了质疑，该文件发现，在四个主要的 DeFi 协议中，代币持有量和投票权高度集中在少数参与者手中。
该研究利用 2022 年末和 2023 年中期的数据，考察了Aave 、 MakerDAO 、 Ampleforth和Uniswap的治理结构。研究人员分析了每个协议的前 100 名代币持有者和前 20 名投票者，审查了 248 项治理提案，并试图追踪匿名区块链地址背后的真实身份。
研究结果发布之际，一些研究中考察的协议正因治理纠纷而动荡不安， DeFi 项目也在更广泛地努力解决 Labs+DAO 结构是否适合其用途的问题。
前100名持股者掌控着超过80%的供应量
在所有四个协议中，前100名持有者在两个快照周期内均控制了超过80%的治理代币总供应量。在Aave和Uniswap中，前五名持有者约占总持有量的一半。MakerDAO的情况相对特殊，前五名持有者仅占约36%。
随着时间的推移，这种集中度保持稳定，2022 年 10 月至 2023 年 5 月期间的分布基本保持不变。
当研究人员深入调查顶级地址背后的持有者时，他们发现，对于大多数协议而言，大约一半或更多的持仓都可追溯到与协议本身相关的地址（包括金库、创始人及开发者的分配）或集中式和去中心化交易所。
与协议相关的地址持有 Uniswap 43% 的UNI供应量。中心化交易所的持有量尤为显著， Aave占 16%， Ampleforth占 19%。在所有四个协议中，币安成为持有量最大的交易所，其持有量占总供应量的 2% 至 15%。
研究人员提醒说，现有数据无法区分交易所自行持有的代币和为客户托管的代币。
代表在投票中占据主导地位
在治理提案投票中，最活跃的投票者主要是代表——即由小型代币持有者委托投票权的实体。这种现象在去中心化自治组织（DAO）治理中由来已久，投票率低和巨鲸参与度过高导致少数经常参与的群体左右着协议决策。
在Uniswap的两次快照中，投票最多的都是风险投资公司a16z，其委托人数量在研究期间从100个增长到125个。而在Aave，投票最多的则是该协议自身的智能合约。
在所有协议中识别出的 68 位顶级投票者中，研究人员无法确定其中约三分之一到近一半人的身份。在能够识别身份的投票者中，个人约占 21%，其次是 Web3 公司（19%）、大学区块链社团和风险投资公司。
Uniswap 的委托率最高，达到 27%，其前 18 位投票者拥有超过一半的委托权力。
欧洲央行团队还系统地对 248 项提案进行了分类，发现“风险参数”（涵盖贷款价值比、清算门槛、借款利率和债务上限）最为常见，占 28%。资产上市提案占 23%。
对监管的影响
研究结果对当前关于如何监管去中心化金融（DeFi）的政策辩论具有直接影响。欧盟的加密资产市场监管条例豁免了以“完全去中心化”方式提供的服务，但欧洲央行的研究人员认为，他们研究的协议远未达到这一标准。
治理代币持有者、协议开发者和中心化交易所经常被认为是潜在的监管切入点。然而，研究人员得出结论，由于谁实际控制治理权尚不明确，这三者在实践中都难以发挥作用。
“根据公开数据，并不总是清楚最终谁应该为此负责，或者谁应该承担责任，”作者写道。
该论文还将 DeFi 治理与传统公司股东治理进行了比较，指出这两个系统都存在投票率低和少数经常参与者影响力过大的问题。
但DeFi缺乏上市公司中常见的制度保障措施，例如代理投票规则、尽责管理准则、信息披露要求和信托义务，这些措施有助于缓解上市公司面临的风险。随着DAO越来越多地采用正式的法律结构，研究人员认为，最终可能需要将传统法律框架与基于区块链的治理相结合的混合模式。
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