本周末，比特币价格跌破 67,000 美元，此前经历了一轮暴跌，较 2025 年 10 月的峰值下跌超过 40%。今年 2 月，比特BTC曾从接近 12.6 万美元的高点下跌约 47%。
在早期的市场环境下，这种程度的下跌会引发各种不良反应，并蔓延到现货市场之外。恐慌情绪会像野火一样迅速蔓延，长期持有者会纷纷抛售，抛售潮会形成恶性循环。
但这一次，这些事情几乎都没有发生。
这次回档最有趣的部分不是价格走势本身，而是围绕著价格走势的各种行为。
即使经历如此深重的下跌，美国现货比特币ETF的表现也远超预期。彭博社首席ETF分析师 Eric Balchunas在2月表示，下跌期间只有约6%的ETF资产被撤出。
现货比特币ETF的出现一直被视为加密货币发展的重要转捩点，但更大的转变或许正在市场承受巨大压力之际逐渐显现。比特币迎来了一批新的持有者，他们似乎并不急于在市场出现波动时抛售。
美国证券交易委员会于2024年1月批准了现货比特币交易所交易产品，交易于隔天开始。随后，ETF史上规模最大的产品发表之一拉开了帷幕。
截至3月27日，Farside的数据显示，自推出以来，美国现货比特币ETF累计净流入约561亿美元。其中，贝莱德旗下的IBIT就吸引了约633亿美元，富达旗下的FBTC也吸引了约110亿美元。相较之下，灰阶旗下的GBTC则损失了约260亿美元。
这一类别内部确实出现了抛售潮，其中一些抛售规模相当大。但总体而言，ETF 仍持续吸引资金流入。
所以，当比特币暴跌时，并没有拖累ETF下跌。
每日资金流动情况仍波动，但符合预期。远侧数据显示，3月23日净流入1.672亿美元，3月26日净流出1.713亿美元。鉴于持续的地缘政治动荡，我们可能短期内无法迎来完全平静的局面，但我们具备一定的韧性。资金大幅回落已经发生，但许多人预期的资金大规模外流并未出现。
新的比特币持有者
ETF的出现改变了比特币的持有者及其持有方式。比特BTC不再存在于交易所和钱包中，而是被纳入机构产品，并置于人们熟悉的投资结构之内。
ETF将比特币带入了机构投资者的视野，但这种普及是双向的：它也促使机构投资者开始交易比特币。一些比特币ETF的早期参与者可能是寻求受监管投资的大型比特币持有者，但很快，这个市场就被那些希望从比特币的流动性和波动性中获利的人所占据。
CF Benchmarks 透过分析 13F 文件发现，许多对冲基金对比特币 ETF 的投资都与基差交易有关，而非基于长期投资理念。美国证券交易委员会 (SEC) 的规定也明确指出，13F 文件存在滞后性，因此它们反映的是过去的市场状况，而非即时市场行为。尽管如此，这些文件仍有助于展现投资者群体的广泛性。
这种区别至关重要。当我们说华尔街几乎毫无反应时，并非代表比特BTC价格下跌一半时无人抛售。它的意思是，ETF市场经历了一次暴跌，但并未出现过去人们普遍认为不可避免的大规模抛售。
从各基金的走势来看，这一点更加清晰。 IBIT 仍然是该类别中的绝对赢家，但 FBTC 也累积了庞大的资金基础，而 GBTC 则持续流失资金。我们看到资金大量流入领头羊基金，其他一些基金也得到了稳定的支持，而老牌基金则持续流出资金。
节奏不同的撞击
要说比特币价格对ETF的影响，最恰当的类比或许是黄金。
2013年，金价暴跌引发了投资者对黄金ETF的大规模抛售。世界黄金协会表示，截至当年4月底，已有350吨黄金ETF流出，持股量下降了12.9%。
但比特币ETF的组成似乎有所不同。其价格跌幅远比黄金严重，但大持有者却未撤离。
然而，比特币目前的走势远非稳定。光是3月26日一天，就有1.713亿美元的资金净流出流入ETF，而且任何有关伊朗局势发展的消息都会持续引发比特币价格的剧烈波动。
但持有者的反应正在发生变化，这可能是 ETF 时代带来的最重要的变化。
对此有两种解读。一种解读是，ETF吸引了更多实力更强的投资者，他们更愿意将比特币纳入更广泛的投资组合。另一种解读是，抛售潮只是放缓了，更大的宏观冲击仍可能在未来考验投资人的耐心。两种解读都有可能，因为数据尚未给出定论。
无论未来结果如何，ETF行为的这种变化揭示了比特币在压力下的新表现。过去，40%的暴跌看起来像是一场全面的熊市恐慌，但在ETF主导的市场中，这只是普通的压力测试。价格在经历了长达一年的上涨后大幅下跌，而ETF持有者（至少总体而言）的表现远超预期。
这或许是迄今为止最明显的迹象，显示华尔街所做的远不止于购买比特币：它改变了抛售比特币的方式。
