2026 年第一季回顾：随著传统资产全天候运行，加密货币市场进行重置
作者：Tanay Ved ，资深研究员
重点总结
在动荡的宏观经济和地缘政治背景下，加密货币市场持续承压，但本季 ETF 需求的改善帮助BTC在当前水准找到了支撑。
链上交易场所和代币化进一步推动了传统资产的全天候市场发展，Hyperliquid 等平台上的股票和指数永续合约以及主要交易所推出的新股票永续合约推动了未平仓合约的稳步增长。
第一季度，稳定币供应量稳定在 3,000 亿美元左右，而调整后的转帐量增长至约 21.5 兆美元，有关稳定币收益和分配的监管明朗化正在继续影响著该行业。
介绍
2026年第一季即将结束，现在正是回顾加密货币市场发展历程和相关主题的好时机。 2026年第一季受地缘政治和宏观经济不确定性的双重影响，市场波动剧烈，避险情绪高涨。尽管加密货币市场整体市值下滑约22%，面临严峻挑战，但代币化股票和传统资产类别全天候链上交易等主题脱颖而出，成为亮点，巩固了行业的基本面发展。
在本期《网路状况》中，我们将回顾 2026 年第一季度，以了解塑造该季度的市场趋势和主题。
市场表现
比特币 (BTC) 2 月价格从约 9.5 万美元下跌超过 30%，年初至今跌幅达 22%。除了宏观经济压力外，风险资产的普遍抛售和衍生性商品市场的清算也加剧了比特币的下跌，再次引发了人们对比特币作为避险资产和价值储存手段的质疑。然而，自 2 月 28 日伊朗战争爆发以来，比特币相对于股票和黄金表现出显著的相对强势，表明其具有一定的韧性，并且需求有所回升。
资料来源： Coin Metrics 价格与 Google Finance
在加密资产中，表现集中在少数具有强劲叙事势头和实际使用成长的山寨币上，这表明市场广度正在缩小。
表现突出的股票包括 Hyperliquid (HYPE)、Bittensor (TAO) 和 Morpho (MORPHO)，它们在本季的回报率均超过 30%。 Hyperliquid 受益于其 HIP-3 市场（尤其是大宗商品和股票指数）的成长，使其业务范围扩展到加密货币以外的其他资产类别。 Bittensor 和 Morpho 也受益于人工智慧基础设施和 DeFi 信贷领域的成长，机构投资者对去中心化人工智慧和金库管理的兴趣日益浓厚。
比特币需求站稳脚步
本季初盛行的避险情绪在3月份出现逆转。尽管仍有一些疲软迹象，但现货比特币ETF的需求已显著改善，扭转了自2025年11月以来持续的资金外流局面。过去30天的滚动数据显示，ETF净流入已转正，超过3万枚BTC，支撑了比特币在7万美元附近的盘整。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
这种需求能否持续并加速，很大程度上取决于宏观经济和政策环境的演变。地缘政治风险的缓和、通膨放缓迹象更加明显、降息预期重回正轨，以及ETF和数位资产国债（DAT）资产负债表需求的持续增长（包括Strategy公司420亿美元的比特币融资项目），都将有助于巩固资金流动。
全天候链上市场和代币化股票
高流动性资产类别和传统资产类别
今年的一个显著主题是传统金融市场与链上基础设施的加速融合，这体现在代币发行和全天候交易两个方面。传统资产类别永续期货的成长便是这趋势最明显的例证之一。
Hyperliquid推出了涵盖股票、指数和大宗商品等资产类别的HIP-3市场，其非加密货币交易量占比在本季度显著增长至约45%。由于地缘政治冲击，交易员寻求全天候持有金属和石油资产，整体交易量和未平仓合约(OI)均大幅上升，其中传统资产类别(HIP-3)的未平仓合约约占平台总未平仓合约的28%（19亿美元）。
股权犯罪分子的崛起
在这一领域，随著交易平台不断扩大准入范围，主要股票和指数的基准合约成长最为迅速。 Kraken 于 2 月在 xStocks 平台上推出了永续期货合约 (perps) ，而Coinbase International 也推出了股票永续合约，为投资者提供美国股票的杠杆敞口。同时，Hyperliquid 最大的 HIP-3 部署交易商 [XYZ] 与标普道琼斯指数公司合作，推出了首个官方标普 500 指数永续合约，进一步丰富了提供全球股票曝险的市场选择。
Hyperliquid平台上的股票和指数合约未平仓合约量稳定攀升。旗舰基准指数，如XYZ100（纳斯达克100指数）和标普500指数，目前已跻身该平台未平仓合约量最大的市场之列，而英伟达（NVDA）、美光科技（MU）等个股的未平仓合约量也在显著增长。同时，代币化股票和基金的发行量也同步成长，从xStocks等平台到Ondo在以太坊和Solana等平台上发行的代币化货币市场基金和股票基金，均呈现成长态势。
代币化股权和 RWA 交易的成长共同强化了这样一种观点：链上交易场所正在开始作为传统市场的全天候延伸而运作，而不是纯粹的加密原生交易环境。
稳定币：供应稳定，实用性不断提升
稳定币持续展现其作为链上流动性基石的作用。尽管市场整体抛售，但第一季稳定币总供应量仍稳定在3,000亿美元左右，2月30天供应量成长率略为上升。在众多稳定币中，USDS引领了成长。 USDS是一种与美元挂钩的稳定币，由Sky Protocol（前身为MakerDAO）发行，并以加密货币和现实世界资产（RWA）作为抵押。 USDS供应量成长了43%，达到约80亿美元；Circle的USDC供应量达到770亿美元； USDT则维持稳定，约1,840亿美元。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
尽管供应量保持稳定，但稳定币的周转率和使用量显著增长。经调整后的稳定币转帐总额在本季达到 21.5 兆美元，约为 2025 年第一季水准的三倍。其中超过 80% 的交易量来自USDC，其交易使用份额正逐步超过USDT。这一增长主要由USDC on Base 推动，光是该平台在第一季的转帐量就达到了 13 兆美元。正如我们在最近的一篇文章中所探讨的，尽管终端用户的支付或结算等应用场景也在增长，但其中很大一部分交易反映的是 DeFi 基础设施活动，例如流动性提供者 (LP) 的再平衡和闪电贷。
资料来源： Coin Metrics Network Data Pro
展望未来，该产业的发展轨迹可能取决于收益和分配机制。近期《CLARITY法案》草案提议禁止对被动型稳定币余额收取收益，但允许发放与支付或平台使用相关的活动奖励。此类条款可能会改变主要参与者的经济格局。
对 Coinbase 而言，稳定币收入目前占总收入的 25% 以上，限制USDC收益可能会削弱其吸引和留住用户的能力。而 Circle 似乎受到的影响较小，如果更高的利率和更清晰的规则促使用户更多地使用支付和交易驱动型收入，Circle 可能会从中受益。随著法案的推进，其对 DeFi 借贷、收益型稳定币和代币化国债的连锁反应也值得关注。
美国证券交易委员会公布数位资产分类法
本季也带来了重要的监管指引。美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）联合发布了解释文件，引入了加密资产的五类分类体系，并阐述了每种分类如何符合现有的证券和商品法。
数位商品：价值主要与功能完善的加密系统和市场供需关系挂钩的核心网路代币（例如，主要 L1 代币）被视为商品而非证券。
数位收藏品和工具： NFT、游戏内物品、燃料代币和访问代币通常不受证券规则的约束，除非它们被分割或主要作为投资进行销售。
支付稳定币：法定货币和 RWA 支持的支付稳定币被视为类似货币的工具，尽管有收益或非合格的设计仍然可能引发证券分析。
数位证券。代币化的股票、债券、信用风险加权资产 (RWA) 和类似工具，无论其链上形式如何，仍然是完全的证券。
质押、挖矿、封装。原生质押、挖矿、空投和基础封装并非证券交易，但集合质押和收益封装/结构化代币可以根据对买家的承诺而成为投资合约。
如需深入了解新的代币分类、CLARITY 法案谈判以及全球政策动态，请参阅 Talos 最新发布的监管综述。
结论
尽管价格仍对宏观经济和地缘政治因素保持敏感，但其基本面仍持续发展。比特币已开始在当前水准获得支撑，链上交易平台也进一步拓展了股票、商品和风险加权资产（RWA）的全天候交易市场。同时，纽约证券交易所和纳斯达克等主要传统交易所也积极推动代币化，以实现股票交易的现代化。围绕《CLARITY法案》和稳定币殖利率的监管进展将是该行业的关键所在，而更佳的宏观经济环境将为风险偏好回归加密资产提供更多空间。
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