9个亚洲国家零售投资者环境的分析

Tiger Research Reports

03-31

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加密货币市场蓬勃发展，但散户人数却在减少。我们分析了亚洲九个潜在客户群最大的国家的进入门槛，并检视了交易所的应对措施。立即查看！

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1. 市场成长了，但人口却减少了。

随著美国现货ETF于2024年获批，机构资金蜂拥而至。企业纷纷将比特币纳入金融资产，加密货币交易所也开始将美国大型股票代币化。传统金融与加密货币之间的壁垒正在同时瓦解。随著市场多元化和参与者数量的增加，加密货币市场显然已经发展壮大。

然而，零售市场的发展趋势却恰恰相反。尽管各国情况不尽相同，但零售交易量和零售用户数量都在下降。

过去，山寨币的高回报是吸引新投资者的主要动力。然而，目前山寨币的波动性已不如以往。比特币的市占率已达到约 60%，这就是明证。如今，由于缺乏吸引新用户的机制，交易者只剩下现有用户。

然而，即便在这种环境下，加密货币交易所也不断推出各种策略来吸引新用户。

交易所称新用户为「对加密货币有兴趣的人」。 「加密货币好奇者」指的是那些了解加密货币并对其感兴趣，但尚未投资的人。考虑到亚洲主要国家的人口规模和网路普及率，这一潜在用户群高达数千万人。如今，仅依靠现有用户成长已显露其局限性，「加密货币好奇者」将成为决定产业未来发展的关键因素。

然而，波动性通常被认为是阻碍加密货币发展的一大障碍。但波动性只是表面现象，并非根本原因。股票市场同样波动剧烈，但人们仍买股票。这是因为股票由政府管理，资金受到保护，社会也认可股票是合法的投资。加密货币市场尚未具备这些条件。

Crypto Curious 不进入市场的原因主要有五点。

接下来我们将考察九个亚洲地区，而 Crypto Curious 在它们各自不同的方面都存在不足。

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2. 亚洲主要国家的加密货币好奇心分析：各国准入门槛各不相同

2.1. 东北亚：韩国、日本、香港

东北亚是亚洲加密货币市场监管体系建立速度最快的地区。这三个市场要么已经建立了专门的法律或许可制度，要么即将推出。

然而，各国的监管方向和市场性质却各不相同。韩国拥有浓厚的投机交易文化，日本展现出以XRP为中心的独特交易结构，而香港则致力于成为以机构为中心的全球交易中心。

2.1.1. 韩国：交易量位居世界第二，但用户数正在下降

在亚洲，韩国是法定货币流通最活跃的国家，也是加密货币交易最活跃的国家。

2025年下半年，韩元加密货币交易量达6,630亿美元，接近全球美元交易量，位居世界第二。此外，韩国拥有 1,113万可交易用户，约占总人口的21.53%，加密货币交易量相对于该国人口比例而言较高。

因此，韩国用户展现了强烈的加密货币交易意愿。然而，与以往不同的是，尽管用户数量较上期增加了11% ，但每日平均交易量和韩元充值额却有所下降。这是因为收益较高的股票市场正逐渐成为更好的投资选择，人们对加密货币的兴趣也随之降低。

此外，用户迁移至海外交易所也是一个问题。与以往不同，用户正涌向海外交易所交易未在国内交易所上市的证券和杠杆产品。另外，加密货币征税计划于明年实施。尽管仍有可能取消征税，但如果按计划实施，加密货币交易需求将逐渐下降。

然而，韩国加密货币市场交易量位居世界第二，且投资意愿活跃，为其他亚洲市场创造了一个难以复制的环境。因此，如果加密货币税收公平问题得到解决，交易所制定出相应的策略，那么在现有基础设施的基础上，韩国也是一个加密货币市场，能够以最快的速度实现对加密货币的接受度提升。

2.1.2. 日本：最安全也是最昂贵的市场

日本是亚洲加密货币新手较安全的市场，但由于税务原因，其报酬率也较高。

2014年Mt. Gox交易所遭骇客攻击，约85万枚比特币被窃。此后，日本成为全球首个设立交易所执照制度的国家。从中学到的教训促成了如今的监管体系。交易所必须将超过95%的客户资产储存在冷钱包中，所有客户的法币都必须存放在独立的信托帐户中。目前，日本共有32家获得金融厅（FSA）注册的交易所，累计帐户数量达1,200万，客户存款总额达5兆日圆。这使其成为亚洲「安全可靠」的市场讯号最强的市场。

然而，一旦涉足加密货币领域，税务问题便随之而来。目前，加密货币收益被归类为其他收入，最高税率为55%。如果您赚取1亿韩元，则需缴纳5500万韩元的税金。如果同样的收益是透过股票获得的，税率约为20%，即2000万韩元。两者相差2.7倍。亚洲最安全的市场却征收亚洲最高的税率。

这种矛盾是日本加密货币爱好者面临的核心障碍。一方面，人们普遍认为加密货币是安全的；另一方面，它的成本和安全性一样高。你可以进入这个领域并获得保护，但最终可能一无所有。

其市场结构也独具特色。从2024年7月到2025年6月，XRP在以日圆结算的交易所交易总额中占比约为217亿美元，是BTC（47亿美元）的4.6倍。日本是全球唯一单一山寨币交易量超过比特币的市场。

这是SBI控股公司与Ripple策略合作带来的成果。在日本，XRP不被视为“投机性资产”，而是被视为“具有实际应用价值的加密资产”。加密货币在日本这个更倾向于储蓄、对投机持谨慎态度的社会中站稳脚跟的方式，与韩国截然不同。

公众对加密资产的接受度仍然较低。在拥有投资经验的个人投资者中，持有加密资产的比例仅7.3% 。

另一方面，企业正积极拥抱加密货币。 DAT公司Metaplanet正在以「亚洲战略」的名义累积比特币作为战略资产，而SBI控股计划在东京证券交易所上市比特币+瑞波币双资产加密ETF。

在此背景下，日本有一个关键变数：两项计划于2026年4月实施的改革。一项是将加密资产重新归类为受《金融工具及交易法》（FIEA）管辖的资产。另一项是将金融收入的税率统一调整为20%。如果这两项措施能够同时实施，加密资产的税率和归类与股票相同，那么在日本，加密货币领域最大的障碍将不复存在。

既然这些变化是可以预见的，那么 Crypto Curious 目前就没有理由进入市场并接受高达 55% 的税率。

2.1.3. 香港：三大障碍已消除，但无障碍环境仍是一大障碍

香港是亚洲市场中加密货币探索者清除最多障碍的地区。监管清晰，安全标准高，无税负。香港是亚洲唯一一个这三个指标都达到最高水准的地区。

香港证监会自2023年起推行增值税牌照制度，并于2025年2月透过ASPIRe路线图揭露了其未来的监管方向。同年8月，证监会宣布将稳定币引入机构监管框架，并计划于2026年初发放首批执照。

交易所必须将超过 98% 的客户资产储存在冷钱包中，并强制要求购买保险和进行年度网路安全审计。此外，加密货币无需缴税。 2024 年，该机构甚至批准了亚洲首个比特币/以太币现货 ETF。

香港已基本解决了监管、安全和税收这三大问题。然而，剩下的问题是：交通便利性。

截至2026年2月，共有12家平台持有香港证监会颁发的执照，但其服务主要针对资产超过800万港元（约13亿韩元）的专业投资者。与韩国不同，香港的平台结构不允许仅透过安装应用程式即可立即购买。虽然香港的监管品质在亚洲名列前茅，但进入该监管体系的门槛却很低。

社会认知也占有独特的地位。由于这座城市作为全球金融中心的地位，人们对加密货币「赌博」的看法比在韩国或日本要弱一些。然而，同时，人们普遍认为加密货币是「专家的领域」。虽然不存在社会污名，但也缺乏社会熟悉度。这是一个存在心理距离的市场，使得对加密货币感兴趣的人很难产生「也许我应该尝试一下」的想法。

变革之路已然开启。证监会已推出共享流动性框架，允许持牌平台利用海外订单簿，并有条件地批准了质押服务。有关交易商和托管机构牌照制度的立法通知计划于2026年发布。

用一句话概括香港的现状：虽然Crypto Curious提出的五大障碍中已有三项被克服，但剩下的那一项——准入——却让前三项都失去了效力。无论一个地方多么安全或免税，如果人们无法进入，一切都毫无意义。香港面临的挑战在于如何拓宽大门，让更多人体验到已经建立的信任。

2.2 东南亚：新加坡、泰国、印尼、越南、菲律宾、马来西亚

东南亚是加密货币普及路径最多元化的地区。即使在东南亚内部，市场性质和监管方向也截然不同。

2.2.1. 新加坡：所有条件均已满足，但65%的份额尚未到位

在报告涵盖的八个国家中，新加坡的市场最为均衡。监管、安全、税收、便利性和社会认知－这五大障碍均不存在明显的弱点。

新加坡金融管理局（MAS）拥有亚洲最统一的执照制度，并于2025年6月强制要求仅针对海外客户的企业取得执照。交易所必须将客户资产存放在信托中，完成金融行动特别工作小组（FATF）的相互评估，加密货币无需缴税。

此外，加密货币的实际应用正在不断扩展。例如， Grab与稳定币 XSGD 的支付整合、新加坡金融管理局 (MAS) 的代币化政府债券试点项目，以及三大银行的央行数位货币 (CBDC) 银行间贷款测试。这些都为加密货币在监管框架内融入日常金融领域奠定了基础。

从这个角度来看，Crypto Curious 没有理由不加入。然而，数据所揭示的现实却并非如此。加密货币的认知度达到了历史新高 94%，但实际持有率仅 29% 。剩下的 65% 属于来自新加坡的 Crypto Curious。

这65%的人并非对此一无所知。他们了解交易所，也能够使用，并且不会面临任何社会歧视，但他们仍然选择不参与。他们认为最大的障碍是市场波动（68%），而选择交易所的首要标准是「信任与安全」（65%）。这项标准甚至高于手续费。

新加坡为加密货币探索者提供了一个有趣的反例。即使几乎所有制度性障碍都已消除，仍有65%的人没有进入该市场。加密货币探索者的转型并非仅靠消除障碍就能完成，这点值得其他亚洲市场借镜。

2.2.2. 泰国：政府营运的市场

在亚洲，泰国是政府发出最直接讯号，表示「可以进入」的市场。

2025年1月，透过授权交易所进行加密货币交易所所获得的资本利得免征个人所得税，为期五年。同月，共同基金和私募股权基金也被允许投资加密货币。随后，税收进一步降低，机构资金管道开放，政府也开始发行数位资产。

泰国拥有约1,300万加密货币用户，约占总人口的18%。该国于2018年透过《数位资产业务紧急法令》在亚洲率先建立了相关法律框架，目前泰国证券交易委员会（SEC）正在向九家交易所发放执照。以泰铢计价的稳定币交易量达 94亿美元，仅次于韩元，位居亚太地区第二。泰国的加密货币市场正处于积极培育阶段，而非仅仅是被动发展。

监管执法也采取双管齐下的策略。 2025年4月，针对境外平台的离岸监管法规正式实施，封锁了包括Bybit和OKX在内的五个网站；与此同时，7月，证券公司获准开展投资代币服务，并启动了关于引入加密衍生品的公开听证会。这种架构既能遏止非法活动，又能拓展合法途径。

政府在社会认知方面也扮演著重要角色。前总理他信·西那瓦曾公开强调加密货币监管的必要性，并对普吉岛的加密货币支付试点计划给予了正面评价。一种观点正在形成：「既然政府都免除了税收，那么推进加密货币交易难道不合情理吗？」经纪管道的开放，使得现有股票投资者能够透过熟悉的管道投资加密货币，这也促进了这一转变。

然而，目前还缺少一个关键环节：付款。自2022年起，使用加密货币作为支付方式已被禁止。目前，泰国正在透过TouristDigiPay沙盒试行面向外国游客的加密货币兑泰铢交易，泰国国家电信委员会（BOT）也运行著一个独立的沙盒，用于测试基于泰铢的稳定币。然而，泰国民众在日常生活中尚未体验过使用加密货币进行支付。

泰国的关键特征是政府自上而下地扫清加密货币发展的障碍。从税收减免、发行G代币，到开放机构融资和引入衍生性商品，如此积极的政府措施在亚洲实属罕见。目前面临的挑战是如何将加密货币从「待买卖资产」转变为「可用资产」。支付禁令的解除可能标志著加密货币在泰国发展的下一个转捩点。

2.2.3. 印尼：从大宗商品到金融资产

印尼改变了对加密货币的看法，并决定在 2025 年 1 月将其纳入制度框架。

随著监管权从商品期货交易管理局（Bappebti）移交给金融服务管理局（OJK），加密货币的分类已从「商品」改为「数位金融资产」。这不仅仅是管辖权的变更。 OJK是一个涵盖银行、保险公司、证券公司和退休基金的机构。这意味著加密货币的地位已提升至与股票和债券等金融产品同等的水平。

加密资产的上市结构已从交易所独立决定上市资产的模式，转变为交易所（交易所）统一决定加密资产的上市清单。此外，还强制要求聘用安全专家，禁止使用贷款作为资金来源，并加强了对消费者和个人资料保护的保护。这不仅意味著更严格的监管，也显示这些是「政府认可的金融产品」。

然而，过渡期内的不确定性不可避免。过渡期预计持续到2027年1月，在此期间可能会出现监管解释上的漏洞。与泰国一样，印尼盾也被禁止用作支付手段。这是因为《货币法》规定印尼盾是唯一的法定货币。

然而，印尼的潜力在于其庞大的人口。预计到2025年，印尼人口将达到2.8亿，而加密货币帐户持有者的比例仍只有个位数。其余人口则代表著该市场中对加密货币感兴趣的潜在群体。向印尼金融服务管理局（OJK）过渡是向他们发出的最强烈的制度性信号，表明加密货币已被「认可为金融产品」。为了使这一讯号最终转化为实际的加密货币使用，过渡期必须顺利完成。

2.8亿市场的下一个篇章取决于OJK系统能否建立。

2.2.4. 越南：一个人们先进入市场，然后系统才随之出现的市场。

与其他国家相比，越南的情况恰恰相反。通常情况下，先制定监管法规，然后才吸引大量人口涌入。然而在越南，人们先进入了加密货币市场，监管法规随后才跟进。

对越南人来说，加密货币已经与日常金融紧密相连。它透过汇款、游戏和储蓄等各种管道渗透到他们的生活中。

因此，政府于6月通过国会批准了《数位科技产业法》，正式承认数位资产为民法财产，从而实现了数位资产的所有权、转让、继承和法律保护。此外，政府还在2025年9月推出了一项为期五年（2025-2030年）的加密资产市场试点计划。在经历了长期停滞之后，政府正试图一次过渡到一个全面的框架。

然而，该体系仍处于起步阶段。投资者保护机制目前仅在监管沙盒内有限制地实施，有关交易所安全标准和资产隔离义务的详细规定仍在完善中。此外，摆脱金融行动特别工作小组（FATF）灰名单也是一项挑战。被列入灰名单会对国际合作造成限制。

交易管道的准入正在迅速变化。截至2026年初，在财政部的领导下，约五家交易所的试办执照发放工作正在进行中。 Techcombank (TCEX)、VP Bank和LP Bank等银行附属机构，以及VIX Securities (VIXEX)等证券公司附属机构正在率先进行这项工作。最低资本要求设定为4亿美元，设定了较高的进入门槛，从而保障了持牌业者的财务稳定性。

尽管币安等海外平台目前主导市场，但市场格局极有可能围绕著本地持牌交易所进行重组。机构投资者首次有机会进入这个已在监管之外实现大规模普及的市场。

越南的五角大厦体现了一种极端的不平衡状态：社会接受度极高，而其他部分则较低。然而，这种不平衡的方向至关重要。这并非一个因为接受度低而必须制定监管的市场，而是因为接受度已经很高而需要完善监管的市场。一旦沙盒运作稳定，详细的监管措施也已建立，就可以在现有的基础上最快地过渡到制度化。

2.2.5. 菲律宾：一个建立在生活方式而非投资基础上的加密货币市场

在本报告涵盖的八个国家中，菲律宾对「加密货币好奇者」概念的理解与其他地区最为不同。在其他市场，「加密货币好奇者」指的是对加密货币感兴趣但并未真正进入市场的人。然而在菲律宾，已经有相当多的人在不知不觉中使用加密货币。

推动加密货币普及的并非投资，而是日常生活。疫情期间，P2E（玩游戏赚钱）游戏成为年轻一代接触加密货币的首选途径，而全球对国际汇款的最大需求也促进了基于稳定币的汇款管道的成长。在这个市场中，加密货币不再只是一种投资资产，而更像是一种鲜活的基础设施。

社会认可度已经足够，问题在于其上层制度的保护不足。自2022年9月起，中央证券存管机构（BSP）已冻结发放新的虚拟资产服务提供者（VASP）执照。尽管冻结期已于2025年9月再次延长，但目前仅有 9家VASP 。证券交易委员会（SEC）于2025年7月实施了资本充足率标准（CASP）框架，引入了最低资本要求、资产分离和行销监管，但该框架仍处于早期阶段。

安全风险是该市场最显著的弱点。尽管美国证券交易委员会（SEC）正在采取措施将未注册平台从应用程式商店下架，但透过社群媒体进行的网路钓鱼诈骗仍然屡屡发生。在实际使用情况取代信任的市场结构中，如果缺乏相应的机构保护，一次安全事件可能会彻底摧毁这种信任。

正向的改变也在发生。菲律宾已从金融行动特别工作组（FATF）灰名单中移除。联合银行（UnionBank）和GoTyme银行已获得暂缓发放许可证的豁免，并在其银行应用程式上提供加密货币交易服务。众议院甚至已提出一项关于建立比特币战略储备的法案。随著小马科斯总统公开支持数位创新，其政治合法性也得到了巩固。

菲律宾的五角大厦与越南的五角大厦类似，都具有社会认可度高、监管和安保等级低的特点。然而，二者的性质却有所不同。越南正在建立先前缺乏监管的新系统，而菲律宾则对现有系统严加管控。一旦虚拟资产服务提供者（VASP）的禁令解除，通用资产服务提供者（CASP）框架得以扎根，它就有可能发展成为一个在现有的实际应用基础上建立起机构信任的系统。