作者：Danny @IOSGVC
1. 策展人热潮
DeFi 市场正在升温，但其总锁定价值 (TVL) 仍低于夏季 DeFi 的历史高点。与此同时，稳定币的供应量持续高速增长，并创下新历史高点。这揭示了一个悖论：链上资金比以往任何时候都多，但 DeFi 产品对大多数人来说仍然过于复杂，难以理解、使用和采用。
过去几年，DeFi 基础设施解决了访问和可组合性问题，但也变成了一场高风险的游戏，新手很难参与。对普通用户而言，看似简单的稳定币收益实际上却是一个错综复杂的陷阱：借贷利差、多层激励机制（例如资金和空投）、结构化产品（例如Pendle）以及杠杆循环。
风险也在不断演变。我们如今面临的风险早已超越了简单的智能合约攻击。如今的风险是不稳定的贷款价值比（LTV）、流动性不足的清算以及预言机故障相互交织的恶性循环。例如，2025年10月，币安内部预言机的故障导致USDe在该平台上的价格出现闪崩，并引发了一连串的清算。
DeFi 处境尴尬：技术越先进，用户就越难理解其中的风险。当人们无法弄清楚收益来源或真正的风险所在时，DeFi 的发展就会停滞不前。
这就是策展人发挥作用的地方。他们就像技术栈中的新层，将复杂的协议与大量闲置资金连接起来。随着协议越来越多地将创造收益和定价风险的任务外包出去，策展人正在填补这一空白。
2. 策展的商业运作
在像 Morpho 这样的生态系统中，协议提供中立的轨道，但策展人负责决定上线哪些资产、设定风险参数以及进行日常持仓管理。他们的主要职责有三项：
策略选择
优秀的资产管理人深谙稳健的长期收益与赌徒的短期投机机会之间的区别。策略并非一劳永逸，而是需要随着市场状况和资金流向的变化不断调整。即使两位资产管理人采用相同的USDC策略，在市场崩盘期间也可能产生截然不同的结果。真正优秀的资产管理人之所以脱颖而出，在于他们能够始终把握市场动态，并在市场动荡时及时降低杠杆。
风险定价
在模块化的世界里，策展人掌控着风险。决定接受哪些抵押品以及使用多少杠杆是风险定价的核心。策展人不仅执行策略，他们还负责风险本身的定价。但即使是专业人士也会犯错。例如，Re7 Labs 就曾因为其使用的 Python 预言机存在价格延迟，导致用户持仓被错误清算。这是一个巨大的警示信号：本轮周期最大的系统性风险正来自这个新的中间层。
产品化与分销
对用户而言，产品化的策展人平台提供了一种简单便捷的一键式策略加入和退出方式。对于中心化交易所（CEX）和钱包等前端平台而言，它是一个风险明确、定义清晰的非托管收益模块。策展人平台并非试图从协议中抢夺用户，而是帮助资金找到其能够承受的风险。
策展人模式是一种以资产管理规模 (AUM) 为驱动的资产管理业务。由于收入与 AUM 直接挂钩，这就产生了一种天然的矛盾。AUM 的增长意味着收入的增加，但增长过快则可能导致策略过度分散，使有限合伙人 (LP) 面临严重的尾部风险。
市场周期也影响着资产管理机构的行为。在牛市中，他们会利用杠杆、多重激励和循环融资来最大化资本效率。随着市场借款人增多，β系数掩盖了潜在风险，年收益率（APY）诱人，融资能力也很高——但风险同样巨大。
在市场波动或熊市期间，投资策略必须回归基本面，从贷款利差、风险加权资产现金流或低相关性资产中寻找真实收益。在这种情况下，防守比进攻更为重要。
3. 新的分销渠道：从机构到零售
根据DefiLlama 2026 年 2 月的数据，风险管理机构的总锁定价值 (TVL) 达到 59 亿美元。其中排名前三的机构——Steakhouse Financial（15.3 亿美元）、Sentora（13.4 亿美元）和 Gauntlet（12.9 亿美元）——占据了近 70% 的份额。这种高度集中意味着，如果一家顶级管理机构的策略或参数出现失误，损失将不会局限于单个协议。
策展人领域不会是一个整体。它已经分裂成至少三个不同的阵营：
1：产能最大化者
这些托管机构专注于处理巨额低波动性资金。他们坚持使用可持续的收益来源，例如借贷利差、稳定的激励机制和风险加权资产（RWA），并注重保守且易于理解的参数。他们与中心化交易所（CEX）、钱包和金融科技前端平台完美契合，并且是目前 Morpho 平台上主要的大型金库类型。一些协议甚至正在深入参与金库技术栈的构建，以帮助从零开始构建更适合机构投资者的托管机构业务。
许多大型策展人也扮演着“策展人的策展人”的角色，将他们的资产管理规模（AUM）借给规模较小、更积极的策展人，以获取额外收益。他们与那些以机会为导向的参与者密切合作。
对于机构投资者而言，如今的关键在于选择构建自己的资产管理平台（Curator）还是与顶级公司合作。凭借其开放的模块化设计，Morpho 正成为希望构建资产管理平台的机构投资者的首选。Bitwise 就是一个完美的例子。2026 年 1 月，他们在 Morpho 平台上推出了由其内部团队管理的非托管金库。这意义重大：专业资产管理公司正在从仅仅使用 DeFi 转向构建 DeFi。
Coinbase 采取了不同的策略。他们使用第三方托管商 Steakhouse Financial 来管理其在 Morpho 平台上的借贷产品的后端。前端是用户熟悉的简洁流畅的 Coinbase 应用，但其引擎却是纯粹的 DeFi。这就像经典的“DeFi 鲻鱼头”：前面是商务，后面是娱乐。
巨额资金即将涌入。阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management，资产管理规模超过9380亿美元）于2026年2月与Morpho签署协议，将在四年内购买至多9%的$MORPHO代币。阿波罗此举可谓双管齐下。他们的信贷基金已以RWA（风险加权资产）的形式代币化（例如ACRED和ACRDX），并通过Steakhouse等顶级策展人接入Morpho的借贷市场。同时，他们还持有治理代币，从而对链上信贷的未来拥有直接的话语权。
同月，为超过40家银行提供托管服务的Taurus将Morpho集成到其平台。现在，传统金融机构可以直接从其现有的合规系统中向Morpho金库分配资金，并由托管人进行管理。对于机构而言，问题不再是是否应该涉足DeFi，而是应该在DeFi技术栈的哪个环节进行布局。
2：机会追逐者
这些策展人都是些投机分子。他们追逐新的结构、新颖的资产和短暂的激励计划。为了追求极致的超额Alpha，他们愿意限制资产管理规模，承担更高的风险。他们的典型特征是：资产管理规模上限低、策略周期短、对波动性容忍度高。他们主要服务于专业基金和DeFi原生用户。
这些人是第一批Ape全新L1/L2生态系统的人。当像Hyperliquid、Plasma、Monad或Megaeth这样的新链推出并提供丰厚的流动性挖矿奖励时，这些机会追逐者总是第一时间响应。他们在这些新链上建立金库，为用户攫取早期一次性奖励。
他们也热衷于尝试新的资产和DeFi底层技术。当大型机构坚持投资ETH和USDC等蓝筹股时，这些策展人则乐于尝试新鲜事物。例如，Re7 Labs成为了贝莱德旗下Buidl的策展人，率先将RWA应用于大规模借贷。
这些策展人对市场变化极其敏感，随时准备抓住任何套利机会。他们的策略通常更为复杂，涉及跨协议利率ARB或从清算中获利等。风险固然更高，但潜在回报也可能远超市场平均水平。
3：产品创造者
产品化者将资产管理更进一步。他们不仅在后台管理资金，还将策略打包成面向普通用户的产品，例如“金库即服务”、代币化资产，甚至是稳定币。这堪称分销的终极目标，但同时也带来了巨大的压力，必须妥善处理风险管理、透明度和责任问题。
他们面临的最大挑战是找到既高收益又高容量的策略。几乎所有DeFi策略都有其上限。例如，流行的循环/基差交易市场规模已从六个月前的50亿美元飙升至200亿美元（几乎占DeFi总锁定价值的10%）。随着这类交易的拥挤程度增加，收益会压缩，容错空间也会缩小。
但如果他们能破解其中的奥秘，这些产品化的金库就可以直接接入金融科技应用，从而打开Web2.0资本涌入的闸门。这就是策展走向主流的方式。
4. 让民众使用DeFi
DeFi目前最大的问题在于它对普通人来说实在太复杂、风险太高。没人愿意把毕生积蓄投入到自己不了解的东西里。而像Streamfinance这样的项目一旦因为滥用用户资金而崩盘，就会引发市场恐慌。在上一次熊市中，我们看到资金纷纷涌向保守的借贷协议，寻求安全保障。
如今，DeFi 领域约 45% 的总锁定价值 (TVL)（约 560 亿美元）都投入到Aave、Morpho 和 Spark 等协议中追逐收益。但大量的USDC仍然闲置，毫无作为。这并非因为没有机会，而是因为理解策略、评估风险和管理仓位需要耗费大量时间。
大多数用户不需要更多协议。他们需要的是：
- 简单可靠的入口匝道；
- 收益率是多种因素共同作用的结果，并且一直在进行调整；
- 清晰、易懂地展现他们所承担的风险。
我们可以通过构建更完善的金库界面和产品化策略来创造更好的用户入口。随着更多优质策展人进入市场，我们可以获得更高的收益。但要真正重塑用户信心，我们需要一个透明的策展人审核系统。这意味着：
- 链上资金流向证明；
- 针对不同类型风险制定标准化标签；
- 清晰的紧急出口指示，以便用户了解发生意外时会发生什么以及该怎么做。
这并不能消除风险，但能将风险从令人恐惧的未知未知转化为清晰、可定价的选择。如果没有这种透明度，策展人领域很容易沦为影子银行系统，与 Celsius 或 BlockFi 并无二致。但如果策展人能够在这个中间层合理地划分、定价和管理风险，他们就能成为整个 DeFi 生态系统的减震器，而不是放大器。他们可以成为 DeFi 需要的专业风险管理者。
策展并非 DeFi 的最终形态，但却是实现大规模普及的必要步骤。DeFi 的核心基础设施已经成熟，目前缺失的是中间层，用于打包、分发并将其接入实际应用场景。策展人正致力于填补这一空白。
一旦复杂性被隐藏，风险变得透明，责任被明确，DeFi 最终就能实现其最初的承诺：为每一个有银行账户和没有银行账户的人建立一个金融系统。
参考
[1] BeInCrypto。（2025年10月12日）。Ethena USDe“Depeg”，究竟发生了什么？检索自
[2] Blockworks。（2025年3月20日）。DeFi出现故障时谁该负责？检索自
[3] Chorus One. (2025年12月2日). 2025年的DeFi策展人：驾驭混乱，构建韧性。检索自
[4] DefiLlama。（2026年2月24日）。风险管理机构排名。检索自
[5] Chorus One. (2025年12月2日). 2025年的DeFi策展人：驾驭混乱，构建韧性。检索自
《策展人范式：弥合 DeFi 的巨大鸿沟》最初发表于 Medium 上的IOSG Ventures ，人们正在那里通过突出显示和回应这篇文章继续进行讨论。
