21Shares 研究员 Darius Moukhtarzade 表示，旧的“代币策略”已经过时了，他指出，以高 FDV、低流通量发行并采用治理“meme币”的做法已经行不通了。
Moukhtarzade解释说，代币发行失败的核心原因是“市场情绪与基本面之间的差距”日益扩大。一方面，基本面依然强劲，全球用户群体不断增长，监管环境日趋明朗，机构参与度不断提高，可扩展的基础设施也为长期应用提供了支持。
另一方面，市场情绪极度悲观。这体现在极度恐慌的情绪、近期代币生成活动（TGE）的屡次失败，以及代币数量激增导致的资本稀释。
此外，投资者关注点转向人工智能，以及过去掠夺性项目行为带来的挥之不去的信任危机，进一步削弱了市场需求。这种脱节意味着，即使是基本面良好的项目也难以吸引流动性和关注，导致代币发行即使在宏观经济有利的情况下也表现不佳。
新代币策略手册
为了解决这个问题，Moukhtarzade 提出了一个框架，该框架专注于设计代币，使用户持有代币比快速出售代币获得更多收益。
该框架强调，许多现有模式造成了“竞相退出”的局面，持有者竞相率先出售，而该框架则呼吁协调团队、投资者和用户，以便随着时间的推移，随着价值的积累，他们能够共同受益。
它还注重将代币价值与收入等实际基本面挂钩，而不是炒作，并将该价值直接分配给持有者（例如，通过收入分成），并将持有视为参与协议增长，持有时间越长，贡献越大，奖励也越多。
代币发行状态
2025年发行的代币大多表现不佳。数据显示，约85%的项目交易价格低于其发行价，这意味着近五分之四的项目处于亏损状态。只有15.3%的代币盈利。
Moukhtarzade指出，尽管行业发展趋势有利，但仍存在一些重大的执行失误导致代币发行表现不佳。这位21Shares的研究员在EthCC大会上解释说，一个主要问题是定价过高，即项目以虚高的最终发行价（FDV）发行，而流通供应量却有限。这最终导致私募估值与公开市场愿意支持的价格之间出现错配。
与此同时，创始人的过度自信往往导致团队忽视整体市场状况，在需求本已受限的疲软或熊市环境中贸然启动项目。另一个关键失误是低估代币生成事件的抛售压力，因为空投接收者、早期投资者和流动性提供者往往会立即获利了结，这进一步加剧了下行压力。
许多项目也过早推出，在实现产品市场契合度或可持续收入之前，将代币变成了真正市场吸引力的替代品，而不是对其的补充。
