多年来，科技股一直是退休投资组合的主要力量。如今，人工智能正在搅局。

大多数退休基金长期以来都受益于科技股主导的股票指数带来的复合年化收益。如今，人工智能的蓬勃发展正在颠覆软件估值，令大型科技公司的支出模式捉襟见肘，并威胁着数百万人的养老金。 自2008年金融危机以来，退休储户一直受益于科技股的持续飙升，这些股票的表现始终优于传统的价值型资产配置。从2009年到2025年，纳斯达克100指数的年化收益率约为17%，而同期科技股权重较高的标普500指数的年化收益率也保持在11%的稳健水平。 人工智能的出现最初加速了这一趋势。投资者和基金经理纷纷涌入微软、谷歌和Meta等大型科技股，他们相信这些公司在人工智能领域的巨额资本支出将释放生产力并带来新的商业机遇。软件公司也继续表现良好，这源于人们普遍认为人工智能将提升软件的价值，而不是取代软件。 然而，这一假设并未成立。 今年，随着人工智能编码工具（例如 Anthropic 的 Claude Cowork 和 Codex）只需数小时或数天的提示即可创建出足以媲美许多 SaaS 公司耗费数年时间打造的产品，投资者对软件风险进行了大幅重新定价。热门软件交易所交易基金 iShares 的 IGV（资产规模达 100 亿美元）今年已下跌 25%。受伊朗战争引发的市场回调以及投资者重新评估人工智能行业本身的可持续性影响，大型科技股也出现下跌。今年迄今为止，被称为“七大科技巨头”的七家最大科技公司的股价平均下跌了 11%。 经过十年的超额收益后，美国退休投资组合（尤其是 401(k) 计划和目标日期基金）已高度集中于科技股，导致数百万储户面临与公开市场相同的风险重估。根据《福布斯》汇总的晨星公司数据，在401(k)计划中使用的十大主动管理型共同基金中，平均有38%的投资组合配置于科技和通信服务行业。（通信服务行业包括Alphabet、微软和Meta等科技巨头。） 该行业近期的亏损以及人工智能对估值影响的不确定性，对即将退休或刚刚退休的人来说尤其令人担忧，因为他们往往被迫提取资金，以较低的价格出售股票。这就是所谓的收益顺序风险：当投资组合下跌时提取资金，剩余的资本就会减少，从而永久性地削弱任何复苏的复利效应。 很少有人像比尔·本根那样了解这些风险。这位77岁的麻省理工学院毕业生、退休财务顾问的研究成果提出了“4%法则”（也称为“本根法则”），该法则规定了退休人员每年可以从退休账户中安全提取的金额。本根告诉《福布斯》，过去几年他已将自己的股票投资比例降低了近一半——从65%降至32%——而且现在他完全没有投资科技股。“随着人们开始质疑（大型科技公司）是否有能力为这些巨额支出提供资金，以及人工智能对软件公司的影响，我认为目前很难判断最终结果会如何，”本根说道。“我们错过了一些上涨行情，但在最近的经济低迷时期，我们的表现也远超预期。” 对于几乎所有401(k)退休计划的持有者来说，价值万亿美元的问题是：苹果、微软、Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta Platforms、英伟达和特斯拉这七家“科技巨头”能否在成为人工智能领域最大投资商的同时，继续保持增长势头。这七家公司的市值目前约占标普500指数的三分之一。此外，还有人工智能公司 OpenAI 和 Anthropic，它们正计划在今年晚些时候以极高的估值进行首次公开​​募股（IPO）。 “这些巨型公司的估值倍数仍然很高，这意味着市场对它们有很高的增长预期。如果这些预期无法实现，股价可能会下跌，或者至少增长速度会放缓，”投资咨询公司 Wealth Logic 的创始人 Allan Roth 表示。该公司为投资组合规模从 1 万美元到 5000 万美元不等的客户提供咨询服务。“由于巨型公司占据了市场的很大一部分，这将拖累市场回报。” 一些人怀疑这些大型科技公司能否从其巨额的人工智能资本支出中获得投资回报。 “在我看来，这终有一天会成为一个引人入胜的案例研究，讲述这代堪称最伟大的股票是如何在失去其他竞争对手后自我扼杀的，”金融分析师兼通讯《谬论警报》（Fallacy Alarm）的作者 Rene Bruentrup 在 11 月市场接近顶峰时说道。像做空者迈克尔·伯里这样的批评人士认为，大型科技公司通过在不切实际的长远期限内对人工智能基础设施（GPU 和服务器）进行折旧，人为地抬高了当前的盈利。伯里表示，这样做会低估资本支出的真实成本，同时人为地提高盈利。 总部位于佛罗里达州杰克逊维尔、管理着 3.5 亿美元资产的 Life Planning Partners, Inc. 的负责人卡罗琳·麦克拉纳汉认为，科技行业近期的波动恰恰说明了投资者应该分散投资并保持耐心。她确保客户在国内小盘股、国际大盘股和新兴市场中拥有足够的配置，以抵御科技股下跌的风险。“行业板块会轮动，你根本无法预知哪个板块会流行，哪个板块会过时，”她告诉《福布斯》，“你也不知道市场情绪何时会转变。” 与此同时，其他一些财富管理机构正在客户的投资组合中加倍配置大型科技股。总部位于纽约州纽堡、资产规模达23亿美元的咨询公司Focused Wealth Management的董事总经理菲尔·德安杰洛(Phil DeAngelo)建议他的客户“逢低买入”。里克·费里(Rick Ferri)是一位按服务收费的顾问，也是低成本指数基金的长期倡导者，他期待科技股出现大幅回调。“对我来说，市场偶尔淘汰一些表现不佳的公司是件好事，”他说。“自新冠疫情以来，我们还没有经历过一次回调。现在的回调将为耐心投资者未来的更大收益创造条件。” 即使是科技股怀疑论者比尔·本根(Bill Bengen)也认同这种逻辑。他建议，在职人士将100%的退休储蓄投入股票，直到退休前五年。那时才需要对投资组合的配置做出艰难的决定。“退休人员不能完全被动投资，”他说。“那样很容易亏很多钱。”