观点 | 川普想要解放401(k)退休计划

上周，特朗普政府提议为希望将401(k)退休储蓄计划投资多元化（不仅限于股票和债券）的雇主提供法律上的安全港。民主党人和诉讼律师随即抓住私人信贷领域的种种问题，警告称该提议将危及退休储蓄。 根据这种说法，劳工部正在放宽对401(k)退休计划的投资限制，允许加入包括特朗普meme代币在内的高风险投资。抱歉，事实并非如此。劳工部提议澄清，雇主仅仅因为在401(k)基金选项中加入私募股权、房地产和其他“另类”投资，并不构成违反其信托义务。 1974 年《雇员退休收入保障法》要求设立退休计划的雇主谨慎管理投资，且必须完全为了受益人的利益。国会的初衷是防止雇主进行自我交易。但如果公司提供的 401(k) 计划选项并非仅包含股票和债券等普通基金，原告律师就会起诉这些公司。 近几十年来，私募股权和信贷市场蓬勃发展，而上市公司数量却减少了一半以上。由于《萨班斯-奥克斯利法案》等法律和监管措施，越来越多的公司选择保持私有状态，或者推迟上市。 因此，如果投资组合更加多元化，包含私募股权投资，员工可能会错失更高的收益。标普500指数中市值排名前十的公司占该指数总市值的40%。如果401(k)退休计划只投资于股票，那么数百万美国人的退休保障就只能依赖于英伟达和特斯拉等少数几家公司。 与此同时，政府养老基金加大了对私募股权和另类资产的投资，这些投资平均占其投资组合的三分之一。大学捐赠基金的情况也类似。哈佛大学将其捐赠基金的丰厚回报归功于此类投资，这些投资占其投资组合的77%；只有14%投资于上市股票。 特朗普政府的劳工部希望允许雇主在混合型401(k)基金中提供私募股权和其他另类投资选择。但这样做并非没有风险。私募股权公司和其他此类资产的费用可能高于被动型基金。此外，这些投资的流动性较差，价格发现机制也可能不稳定。 对于受托人而言，最关键的问题是，扣除费用后，这些投资是否有可能在长期内产生更高的净回报。答案可能因基金的管理和资产选择而异。但值得注意的是，1984年至2024年间，私募股权的整体年均回报率为15.1%，而标普500指数的年均回报率为11.7%。 至于流动性方面，风险可能被夸大了。虽然员工离职时可以将401(k)账户转存，但由于提款罚款高昂，很少有人在退休前选择清算。拟议规则将要求养老金提供商审查和管理流动性风险，这可能意味着将另类投资限制在投资组合的较低比例。 为私募投资获取准确及时的估值可能更加困难。私募基金经理已提议聘请第三方审计师按月对401(k)计划中的投资进行估值。但利益冲突仍需谨慎处理——例如，基金不应将审计师的报酬与其估值挂钩。即使是审计师，也存在无法准确评估基金价值或未能及时评估变化的风险。 要符合美国劳工部安全港条款的适用条件，受托人必须考虑另类投资的业绩、费用、流动性、估值和复杂性。如果雇主将员工的储蓄投入加密货币或收取高额费用但风险调整后收益低的基金，则不符合该条款的适用条件。 至于近期私人信贷方面的担忧，人工智能引发了投资者从一些软件企业投资较多的基金撤资。此外，次级汽车贷款机构Tricolor和零部件供应商First Brands（两家公司均于去年破产）涉嫌欺诈，也引发了人们对私募市场承销的担忧。这些风险一如既往地值得密切关注。 但公开市场投资并不一定比私营公司更能抵御市场波动或欺诈。上市公司的股价也可能突然下跌。电动卡车制造商尼古拉的创始人特雷弗·米尔顿在2022年被判犯有误导投资者罪，这预示着尼古拉去年的破产。 散户投资者已经可以通过封闭式商业发展公司和房地产投资信托基金（REITs）进行另类投资。与其根据Reddit上的建议进行投资，不如让先锋集团或富达投资管理他们的此类投资。 雇主没有义务提供私人投资选项。但为什么他们不能让员工拥有这种选择权呢？