机构融资一直需要一个结算层来处理机构间的资金流动。几十年来，这个结算层一直是代理银行：银行间交易，耗时一到三天，周末休息。
光是2025年，稳定币的交易额就达到了33兆美元，大约是Visa年支付额的两倍。摩根大通在Solana上使用USDC结算债务。 Visa则透过美国银行使用USDC结算了35亿美元的款项。
PayPal 在 70 个市场推出了自己的稳定币。结算层发生了变化。本文将追溯稳定币基础设施如何取代旧有基础设施，以及机构金融如今赖以生存的基础设施是由谁建构的。
一个月内达到10.5兆美元，机构投资者占据主导地位
截至 2026 年 4 月，稳定币总市值达到 3,178.9 亿美元，高于 2024 年初的约 1,250 亿美元。
《 GENIUS法案》于2025年中期签署生效，为支付稳定币创建了联邦框架，从而推动了机构采用。此后，稳定币的发展呈现垂直成长。
DefiLlama市值： DefiLlamaDune Analytics的数据显示，光是2026年1月，稳定币的交易额就达到了10.5兆美元。作为对比， Visa在2025财年的总法币支付额为16.7兆美元。
同期， 万事达卡处理的总交易额达10.6兆美元。稳定币在公共区块链上的一个月交易量就接近万事达卡法币网路一整年的交易量。
转移活动：沙丘先前的DefiLlama排行榜清晰地展现了机构投资者的格局。 PayPal的PYUSD排名第七，供应量为39.5亿美元。贝莱德的Buidl排名第八，供应量为29.6亿美元。
与万事达卡合作的USDG以19.2亿美元的市值排名第11名。这些并非加密货币原生代币，而是由传统金融巨头发行或与之相关的稳定币，目前与USDT和USDC并列。
USDC 1月的交易总额为8.3兆美元，几乎是USDT（1.7兆美元）的五倍，尽管其供应量仅为USDT的2.7倍。 USDT在持仓量方面占据主导地位，USDTUSDC在交易量方面也占据主导地位。
这一区别至关重要，因为USDC是Visa选择的结算稳定币，也是摩根大通用于Galaxy债务交易的稳定币， Stripe的基础设施也基于USDC运行。机构结算层主要基于Circle发行的单一代币。
同时，PayPal的PYUSD交易额达到228亿美元，万事达卡的USDG交易额达到117亿美元。这些TradFi稳定币如今已出现在交易量图表上，而且它们都源自于两家相同的铸币厂。
两台矿机，一条铁轨，完全绕过银行
Circle 和 Paxos 是两家稳定币铸造商。 Circle 铸造USDC，这种代币在 1 月的交易额高达 8.3 兆美元。 Paxos 为 PayPal 铸造 PYUSD，并为全球美元网络 (Global Dollar Network) 铸造 USDG ，该网络由Mastercard、 Robinhood、 Kraken和星展银行等公司共同支持。可以说，所有主流交易型金融 (TradFi) 稳定币的整合都与这两家机构有关。
Arkham Intelligence 的数据显示了铸币之后的情况。 Paxos 透过 5208 笔铸币销毁交易，将 892 亿美元货币转移出去。接收方并非银行。
它们分别是币安（220亿美元）、 Wintermute （127.7亿美元）、Jane Street（60亿美元）、Coinbase（20亿美元）以及其他一些知名公司。
这些是华尔街做市商和加密货币原生交易平台，而不是代理银行连锁机构。
Paxos OUT 交易对手 第 1 页：Arkham情报Circle 的交易对手数据显示了同样的模式。增发和销毁活动总额为 61.7 亿美元。 Wintermute 为Wintermute亿美元。 Coinbase 在多个存款地址上的总额为 21 亿美元。
Coinbase 似乎是这两家铸币商的顶级交易对手，也是唯一一家同时服务于 TradFi 结算市场两端的发行商。
圈内对手：Arkham情报Paxos 和 Circle 的资金流出主要来自增发和销毁操作，即稳定币发行方在客户需要时创建新代币，并在赎回时销毁旧代币的机制。交易对手的规模反映了机构结算的地位。
当这类规模的公司从 Paxos 获得数十亿美元的资金时，这些资金是新铸造的稳定币，供机构使用，无论是用于支付 PayPal 商户款项、结算万事达卡收单机构的债务，还是为 Visa 银行合作伙伴提供流动性。稳定币的创建是为了结算，结算完成后即可赎回。
这种按需结算周期在代理银行体系中并不存在。正因如此，稳定币基础设施才成为了结算管道。但是，这些稳定币在铸造和销毁之间究竟处于什么状态呢？
在铸币和销毁之间，稳定币基础设施依赖加密货币托管。
因此，服务于机构金融的稳定币基础设施不仅取决于谁铸造代币，还取决于代币在创建和赎回之间的状态。 USDC的用户数以百万计，因此很难将特定持有量归因于机构结算。
然而，USDG 则有所不同。它的存在只有一个目的：建构一个由万事达卡、Robinhood、 Kraken和星展银行等机构主导的全球美元网路。因此，每位 USDG 的大额持有者都与该机构网络直接相关。
Arkham的数据显示，USDG 的机构稳定币持有如下：最大的单一持有者是 Fireblocks Custody，持有量达 1.5 亿美元，占总供应量的 8.97%。
USDG 顶级持有者：Arkham情报除了 Fireblocks 之外， OKX在三个冷钱包中持有 5.19 亿美元，而全球美元网路 (Global Dollar Network) 的指定合作伙伴Kraken持有 1.2897 亿美元。 Pendle Finance 也持有Pendle ，这表明 USDG 正在流入 DeFi 收益策略。
其他USDG持有者：Arkham情报Fireblocks 的重要性在于，它同时也是银行进行USDC操作（包括 Visa 结算平台Solana）所使用的托管层。换句话说，托管服务供应商同时连接了 Mastercard 透过 USDG 进行的结算管道和 Visa 透过USDC进行的结算管道。
完整的稳定币基础设施路径现已清晰可见。
Circle 和 Paxos 负责铸造。 Coinbase、 Wintermute和 Jane Street 负责分发。 Fireblocks 和交易所冷钱包负责储存。其覆盖范围不仅限于卡片组织网路。
Arkham 的 Paxos 实体页面证实，Paxos 也为拉丁美洲最大的金融科技平台 Mercado Pago 处理付款，这意味著为 Mastercard 和 PayPal 提供服务的同一支付基础设施也为新兴市场结算提供服务。
Paxos 为 PayPal 和 Mercado Pago 处理付款： Arkham Intelligence从铸造到赎回的每一个环节，机构金融都依赖同一批集中的加密稳定币基础设施提供者。
四种 TradFi 策略，底层均采用相同的稳定币基础设施
结算流程图绘制完毕后，问题就变成了机构金融究竟是如何连结的。每个主要参与者都选择了不同的策略，但它们都连接了同一个底层稳定币基础设施。
Visa 的投入最大。截至 2025 年 12 月，它透过 Cross River Bank 和 Lead Bank 以USDC支付了每年 35 亿美元的Solana债务。
它已扩展到四个区块链上的四个稳定币： Solana上的USDC 、PYUSD、USDG 和 EURC，以及以太坊、Stellar和 Avalanche 链上的稳定币。透过Stripe Bridge 连接的稳定币信用卡已在 18 个国家/地区上线，并将扩展到 100 多个国家。
Visa 还与 Allium Labs 合作建立了自己的链上分析仪表板，追踪 12.9 兆美元的调整后稳定币交易量，并将链上数据视为核心商业智慧。
链上分析仪表板： Visaonchainanalytics.com光是 2026 年 1 月， Solana就处理了 5,520 亿美元的稳定币转帐（排名前 4），Visa 和 PayPal 的 PYUSD 也都在同一条链上结算。
稳定币按链分类： Dune万事达卡采取了对冲策略， 在其网路上启用了四种稳定币： USDC、PYUSD、USDG 和 FIUSD 。它加入了 Paxos 全球美元网络，持有 USDG，这种稳定币此前已被 Fireblocks Custody 持有，价值 1.5 亿美元。
Stripe直接收购了 Bridge 的基础设施，斥资 11 亿美元。 Bridge 现在为 Visa 稳定币关联卡和 Stripe 在 101 个国家/地区的自有稳定币金融帐户提供支持，这些帐户运行在与 Circle 铸造的USDC相同的代币上。
PayPal 打造了自己的稳定币。 根据DefiLlama 的数据，由 Paxos 铸造的PYUSD 在 70 个市场上的供应量达到了 39.5 亿美元。
PYUSD 供应量反映链上状况： Dune在Solana上， PYUSD 的日流通速度为 0.6 倍，是以太币价格的四倍，集中在 Visa 选择的同一条链上。
四种策略。底层架构相同：Circle 或 Paxos 铸币，Coinbase 分发，Fireblocks 持有。但所有环节都需要更好地衔接。
如今用于机构金融结算的稳定币基础设施堆叠
本文中的所有证据都指向一个明确的答案。稳定币基础设施之所以成为机构金融的结算层，并非因为机构采用了加密货币，而是因为少数服务提供者建立了速度更快、成本更低、全天候可用的管道，而所有大型机构都接入了这些管道，而不是自行建构。
此堆叠体有四层，每一层都是浓缩的。
在供应层，Circle 和 Paxos 铸造机构金融赖以生存的稳定币。 Circle 的USDC在一个月内交易额高达 8.3 兆美元。 Paxos 透过同一实体为 PayPal、万事达卡和 Mercado Pago 铸造稳定币。
在分发层面， Arkham 的数据显示，两家铸币商都透过相同的交易对手 Coinbase 和Wintermute来分发稳定币。结算流程完全绕过了代理银行。
在托管层，Fireblocks 持有 1.5 亿美元的 USDG，是最大的单一持有者，同时还在Solana上接收USDC ，透过单一托管提供者跨越了两个卡网路结算轨道。
在整合层面，Visa每年结算35亿美元，并将稳定币流动作为核心业务智慧进行监控。万事达卡支援四种稳定币。 Stripe以11亿美元收购了Bridge。 PayPal在70个市场推出了PYUSD。摩根大通在Solana上使用USDC结算债务。但这些公司都没有建置新的支付通道。
这与我们先前对机构加密货币托管的分析模式相呼应，其中四个层级的七个实体控制著加密货币的存放位置。
在这里，类似的集中度控制著机构资金的流动。功能不同，但结构性结论相同：机构金融正依赖少数提供者建构的稳定币基础设施进行扩张。基础设施已经存在。现在的问题是，下一波普及浪潮会使这种依赖性分散化，还是会加深这种依赖性。
