本文目录
Toggle有些人清仓逃顶，有些人抄底加码，Arthur Hayes 选择什么都不做。在最新文章里，这位 BitMEX 共同创办人、Maelstrom 基金 CIO 直言，整个第一季他几乎没有执行任何交易——不是因为懒，而是因为两颗尚未引爆的炸弹让他完全无法定价风险。一颗叫 AI 通缩，另一颗叫荷姆兹海峡。在这两个变数收敛之前，市场的每一个方向都可能是陷阱。
唯一的例外，是 Hyperliquid（$HYPE）。Hayes 表示他持续加码，而且丝毫没有停手的打算。
炸弹一：AI 正在拆解美国消费引擎的底层地基
Hayes 的通缩论点，起点不是 CPI，而是一个矽谷老板的亲身告白。
他在文中提到，一位加密游戏公司的创办人找上他，说自己正在用 Anthropic 的 Claude 模型跑 AI Agent 团队。结果令他震惊：原本需要六个月才能完成的开发路线图，一个人带著 AI 只花了四天。这位老板的下一步决定直截了当——裁员 50%。
这个轶事背后，Hayes 看到的是系统性风险的轮廓。美国 GDP 有约 70% 由消费支出构成，而消费者的消费能力高度依赖银行信贷。一旦知识工作者大规模失业，信贷违约就会连锁引爆，银行体系将面临破产压力，最终逼出联准会的印钞机。
数字层面，他的观察更加冷酷：美国失业保险的中位数年给付约为 2.8 万美元，但知识工作者的中位数薪资落在 8.5 万至 9 万美元之间。这中间超过 6 万美元的缺口，不会被任何安全网填补。
Hayes 的结论是：AI 通缩不是未来式，而是正在加速的现在进行式。问题只在于联准会何时被迫出手。
炸弹二：荷姆兹海峡，三个剧本，三种截然不同的结局
另一颗炸弹，Hayes 给了三个情境，每个情境对资产价格的影响南辕北辙。
情境一：回归正常。
战争结束，海峡恢复通行，一切回到开战前的现状。Hayes 认为，AI 通缩的力量仍在，比特币或许能弹升至 8 万至 9 万美元，但没有联准会明确转向印钞的讯号，就不可能出现真正的大行情。
情境二：德黑兰收费站。
这是 Hayes 著墨最深的情境，也是他眼中最具颠覆性的剧本。伊朗掌控荷姆兹海峡，开始向过往船只收取 200 万美元的人民币通行费。
这个设定的破坏力不在军事层面，而在金融架构层面。各国若要缴费，就必须抛售美元资产——美国国债、美国股票——然后买入黄金，再透过上海或香港的黄金市场换成人民币，最后才能支付通行费。
这等于是石油美元体系的终结剧本。Hayes 引用了几组资料支撑这个论点：
战争开始后，外国在联准会持有的证券净减少 630 亿美元；非货币性黄金已连续四至五个月成为美国最大出口品，年增幅高达 342%；与此同时，中国跨境支付系统 CIPS 的交易量也出现显著攀升。
Hayes 指出，这些资料不是孤立的统计杂讯，而是全球储备体系正在悄悄重组的早期讯号。
他也特别补充了一个夹在正式情境之间的「情境 2.5」：4 月 12 日，川普宣布美国海军封锁荷姆兹海峡。Hayes 对此保持高度关注，认为这个变数一旦成真，将彻底改变后续所有情境的机率分布。
情境三：帝国反击。
美军出手摧毁伊朗的拦截能力，彻底解除海峡威胁。但 Hayes 强调，这个情境有一个极端的尾部风险：伊朗在战败前，有可能选择炸毁整个波斯湾的能源基础设施作为最后一搏。若此情境成真，全球能源供应瞬间蒸发，各国央行将别无选择，只能同步启动印钞机，规模前所未有。
框架转换：货币数量 vs. 货币价格，比特币站在哪一边
Hayes 在文中花了相当篇幅，解释为什么他认为比特币在这个环境下比科技股更适合持有。
核心论点只有一句话：「比特币没有现金流，所以折现率对它无效。」
传统 DCF 估值框架下，升息会压缩未来现金流的现值，科技股的估值因此承压。但比特币的法币价值，在固定供给的前提下，本质上只取决于一件事：市场上流通的法币总量。货币越多，比特币的法币标价就越高，和利率高低无关。
他进一步指出，未来的央行可能同时执行两件看似矛盾的事：升息（压制通膨）加上印钞（替政府的军备支出与大宗商品储备融资）。这种环境对 DCF 资产（科技股）是双重打击，对固定供给资产（比特币、黄金）却是强力顺风。
至于如何判断印钞讯号已经到来，Hayes 给出了一个简单的指标：MOVE Index。一旦这个衡量美国公债市场波动率的指数突破 130，他认为就是联准会被迫行动的前兆，也是大幅加码的时机。
当下的牌局：60K 守住才加码，HYPE 是唯一例外
在两颗炸弹尚未落地的等待期，Hayes 的操作逻辑十分明确。
比特币方面，他将 6 万美元视为关键支撑位。若价格二次下探并守住这个水位，他会选择加码。在联准会明确扩表之前，他不打算满仓进场。
黄金则是他目前持续增持的另一个标的，逻辑与比特币相同——固定供给、不依赖 DCF、受益于货币总量扩张。
而在加密市场内部，Hyperliquid 是 Hayes 目前最积极押注的标的。Maelstrom 已累积超过 247,344 枚 HYPE，市值约 1,044 万美元。Hayes 公开给出过 150 美元的价格目标（时间点在 2026 年 8 月前），理由是 Hyperliquid 目前的年化收入已达约 10 亿美元，且即将上线的 HIP-4 升级，他预测将从 Polymarket 和 Kalshi 手中抢走可观的预测市场市占率。
「我在等两颗炸弹给我一个答案，」Hayes 在文中的语气，少了以往的豪气，多了一分难得的谨慎。「在那之前，交易是没有意义的。」
从某个角度来看，这或许是 Hayes 这几年最保守的一篇文章。但保守的背后，是他对两个即将重塑全球金融秩序的力量——一个来自演演演演算法，一个来自海峡——保持著高度的敬意。
他选择等待。因为在能见度接近零的战场上，最好的交易，有时候就是不交易。
