比特币网路刚刚录得八年来的最低活跃度，但价格几乎没有波动。
CryptoQuant 指出，4 月 8 日活跃的比特BTC地址数量跌至 2016 年以来的最低水准。同时，Glassnode 最新的 24 小时数据显示，活跃地址数量为 661,313 个，而比特币价格接近 78,000 美元，这使得近期加密货币历史上最令人不安的图表之一呈现出来。
认为「安静的网路就是安静的市场」这种说法忽略了结构性变化。如今，越来越多的比特币交易不会在底层留下任何痕迹。
贝莱德的IBIT透过交易所交易的比特币股票提供比特币曝险，而芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货则以现金结算。基金经理人透过这两种方式轮动投资比特币，无需动用钱包，无需开设地址，也不会出现在Glassnode的地址计数中。
价格发现越来越多发生在ETF订单簿和期货市场。图表上不匹配的部分是由于市场情绪，部分是由于比特币在其原始市场结构之上形成了第二套市场结构。
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链上数据证实，广泛的零售参与度已经下降。
Glassnode的累积趋势评分目前为0，该公司将其定义为派发或非累积状态。其4月1日发布的研究报告显示，需求仍远低于通常在长期低点出现的水平。
到4月8日，市场用语进一步收敛，变成市场低迷、信心不足、现货交易活动疲软，衍生性商品参与度降低。这正是谨慎、信心不足的市场所使用的词汇。
截至4月16日， Glassnode显示，流动性不足的BTC供应量为1,345万枚，其中很大一部分由几乎没有出售意愿的人持有。高流动性不足加上活跃地址数量少，表示市场上愿意双向交易的比特币数量较少。
广泛的新需求需要截然不同的信号，因为一枚coin拒绝移动表明供应紧张。
Glassnode 4 月 13 日的市场脉搏报告显示，ETF 需求保持坚挺，而链上活动降温，比特币价格动能上涨 51.7%，期货未平仓合约量攀升 7.2%。
CoinShares 报告称，当周数位资产产品流入量为 11 亿美元，其中包括流入比特币的 8.71 亿美元，这是自 1 月初以来最强劲的单周流入量。
交易量为 210 亿美元，远低于今年迄今的平均 310 亿美元，这正是资本流入但参与度较低的狭窄市场的典型特征。
联盟持价上涨
Glassnode 4 月 15 日的报告指出，币安主导的现货购买速度超过了 Coinbase，这使得任何「美国机构接管」的说法都变得复杂。
Coinbase 通常代表国内机构和散户的资金流动，而 Binance 则更专注于离岸资金流动。当 Binance 领先而 Coinbase 落后时，反映的是由特定机构、离岸现货买家和策略性衍生性商品交易者组成的联盟，而非统一的国内机构出价。
高盛于4月14日提交了其首款比特币ETF产品的申请，此前摩根士丹利已于1月份提交了比特币和Solana ETF的申请。这些都是分销管道方面的决策，即银行建立管道，使客户资金无需底层参与者即可购买比特币。
截至 4 月 10 日，芝加哥商品交易所 (CME) 的比特币期货未平仓合约量达到 23,827 份合约，名义价值达 87.7 亿美元，高于 4 月 1 日的 21,180 份合约和 72.4 亿美元。
4月16日的ETF资金流向快照使任何简单的看涨解读变得复杂。 IBIT流入1088.13美元BTC，MSBT流入177.76美元BTC，但FBTC流出478.92美元BTC，GBTC流出317.49美元BTC，规模较小的产品也出现了资金流出。
这是一个喜忧参半的市场讯号，买盘足以抵消卖盘，但缺乏持续的净流入，而持续净流入表明市场普遍看好。
| 小组/场地 | 文章中的证据 | 它暗示了什么 |
|---|---|---|
| 连锁零售 | 活跃地址数量少；累计趋势得分0 | 零售业整体参与度较低 |
| ETF资金流动 | CoinShares资金流入；ETF日内走势好坏参半 | 制度性支持是存在的，但具有选择性。 |
| 银行经销 | 高盛和摩根士丹利ETF备案 | 更多资本可以无需触及供应链即可进入。 |
| 离岸现货 | 币安超越 Coinbase | 非美国和海外买家仍然很重要 |
| 衍生性商品 | 芝加哥商品交易所未平仓合约上升 | 战术交易者正在重新参与 |
| 长期持有者 | 1345万美元BTC非流动性供应 | 供给具有黏性，但未必会产生新的需求。 |
链下竞价成为桥梁。
如果目前机构选择性的部位配置标志著更广泛的结构性轮动的早期阶段，那么未来的发展路径将遵循特定的顺序，ETF资金流入需要持续转正。
CME 的未平仓合约量将继续恢复，Coinbase 的参与度也将提高，以与 Binance 的离岸实力相匹配。
随著机构投资者的买盘提供足够的价格稳定性，吸引散户重新入场，链上地址活动将开始从目前的低点回升。
Glassnode将第一个重要的技术检查点设在 78,100 美元的真实市场均值和 81,600 美元的短期持有者成本基准。如果价格持续突破这两个价位，则表明买家联盟拥有足够的实力来消化分销并吸引新的资金。
在这种情况下，花旗银行 12 个月的基本目标价 112,000 美元成为一个可行的参考点，而 165,000 美元的乐观预期则代表了终端投资者需求从当前水准大幅扩大时的外部范围。
宏观经济背景可能会加速这一进程，因为联准会理事克里斯多福沃勒表示，中东冲突的迅速解决可能会使今年稍后降息的希望继续存在。
高盛、摩根士丹利和美国银行仍预计从9月开始将进行两次降薪。
如果能源价格维持在低位，且联准会的行动早于市场目前的预期，那么支撑风险资产的流动性状况将会改善。
在这种情况下，比特币作为一种流动性敏感型资产，其趋势与联准会的预期和更广泛的风险情绪密切相关，因此比特币的行为将从中受益。
宏观经济紧缩时期，竞价空间有限。
对同一证据更令人不安的解读是，市场是由选择性流动所支撑的。
在这种情况下，ETF资金流入可能会逆转，离岸现货买家可能会撤资，衍生性商品交易员可能会改变策略。
Glassnode在4月15日的报告中指出，目前的复苏脆弱且受资金流动驱动，缺乏足够的信心。如果宏观经济环境持续收紧（德意志银行仍预期联准会将维持利率不变至2026年），那么链下交易需求将缺乏能支撑其发展的根本性利多因素。
Glassnode识别出的第一个支撑区间位于 69,000 美元至 71,500 美元之间，该区域由交易商的伽玛策略构成。低于该区间， Glassnode将比特币的实际价格预测为 54,000 美元，这是整个流通供应量的平均购入成本，也是如果选择性支撑基础失去连贯性时可能出现的自然压力水平。
花旗银行预测的经济衰退下行风险为 58,000 美元，与上述范围一致，代表了 12 个月的悲观外层。
| 设想 | 需要关注的讯号 | 关键比特币BTC水平 | 意义 |
|---|---|---|---|
| 链下支援范围扩大 | ETF资金流入维持正成长，芝商所未持仓量上升，Coinbase迎头赶上，地址数量回升 | 78,100 美元，然后是 81,600 美元 | 更强的集结 |
| 窄幅出价维持不变，但仍不稳固。 | ETF资金流向混杂，币安领涨，但地址依然疲软 | 目前范围 | 保持模式 |
| 选择性支撑位断裂 | ETF资金流出、宏观经济疲软、现货需求疲软 | 69,000美元至71,500美元 | 第一应力区 |
| 更深层的放松 | 更广泛的避险情绪 | 58,000 美元至 54,000 美元 | 看跌的外包 |
由链下交易场所和少数买家联盟主导的市场，比一个拥有大量散户所有权、分散在数百万个钱包中的市场，更容易受到市场情绪逆转和资金流动中断的影响。
高流动性不足的供应意味著更少的代币自愿转移，而低活跃地址意味著更少的参与者关注区块链并准备主动介入。
真正的风险在于，支撑基础可能比任何主要价格水准所暗示的都要窄，而且更容易逆转。
数据留下的问题仍未解决。
活跃地址数量处于八年来的最低水平，同时价格维持在 78,000 美元附近，这表明市场已围绕链下交易场所进行了重组，但并未公开宣布。
比特币的基础层仍然存在，而价格形成已经转移到链下交易场所。
值得关注的四个讯号是：链上活动是否与价格同步复苏；Coinbase 是否像 Binance 一样展现出持续的现货需求；ETF 资金流入是否持续转正；以及 CME 未平仓合约是否持续重建。
当这些讯号同步波动时，链下支撑理论的结构深度就会增强。如果它们出现分歧，仅靠选择性流动就难以维持这种盘整形态。
