2026 年第一季度，公开上市的比特币矿工抛售了超过 32,000 枚比特币，创下抛售纪录，因为该行业最大的营运商将数十亿美元的资金转向人工智慧。
这一历史性转变正值比特币验证的经济效益达到关键压力点之际发生。
由于挖矿获利能力徘徊在周期性低点附近，加权生产成本飙升，网路算力持续出现紧张迹象，定义了上一次加密货币繁荣的基础设施巨头们正在从根本上重塑他们的商业模式。
第一季清算规模之大，反映了资本转移的严重性。
2026 年头三个月，公共矿业公司抛售的比特币数量超过了 2025 年全年抛售的比特币数量。
为了更好地理解此次抛售的规模，第一季的抛售量轻松超过了 2022 年第二季度 Terra-Luna 崩盘期间行业抛售的约 20,000 枚比特币。
根据 CryptoQuant 的链上数据，矿工储备在整个周期中稳步下降，如今知名营运商将他们的数位资产用作重要的流动性引擎，而不是长期战略持有物。
该公司指出，自本轮周期开始以来，矿工已净卖出价值 61,000美元的BTC。这场大规模抛售活动主要由 Marathon Digital 领衔，该公司抛售了超过 13,000美元的BTC，并已跌出比特币持有量前三名。
其他出售BTC的矿商包括 Cango，该公司出售了 2,000 枚比特币，套现约 1.43 亿美元，用于偿还比特币债务并清理资产负债表。 Core Scientific 在 1 月抛售了约 1900 枚比特币，筹集了 1.75 亿美元，而 Riot Platforms 则出售了 4026 枚BTC。
减半后的经济学打破了旧模式
导致资本大规模外流的引擎是经济模型的缺陷，而 2024 年 4 月的减半更是加剧了这一缺陷，减半将区块奖励从 6.25美元BTC削减至 3.125美元BTC 。
程序性地削减 50% 的补贴从根本上改变了整个产业的收入基线，使营运商极易受到市场波动的影响。
自从那次降价以来，比特BTC挖矿的经济状况一直处于持续的下行压力之下。
数位资产管理公司 CoinShares 的研究主管 James Butterfill 指出，到 2025 年最后一个季度，公共业者生产一枚比特币的加权平均现金成本飙升至近 8 万美元。
同时，收入方面的情况持续恶化。衡量单位算力预期收入的指标－哈希价格（Hashprice）在2026年第一季暴跌至每千万亿哈希每秒每天28至30美元之间，创下历史最低获利水准之一。
由于交易费用结构性疲软，不到区块总奖励的 1%，矿工高度依赖现货价格上涨。
然而，由于比特币价格徘徊在 77,000 美元左右，远低于其在 2025 年 10 月达到的约 126,000 美元的周期峰值，矿工们陷入了困境。
不断膨胀的债务负担和巨额电力开支正在挤压现金流，使其濒临崩溃，迫使高层另寻其他获利来源。
为什么华尔街对人工智慧转型给予奖励
面对利润率不断下降的局面，纯粹的人工智慧营运商发现，董事会和机构投资者正在积极奖励向人工智慧和高效能运算转型。
与比特币挖矿波动剧烈、受现货市场影响的性质不同，人工智慧资料中心与Google、微软和 Anthropic 等科技巨头签订了稳定、可预测的多年期收入合约。
股票市场的反馈非常明确。过去两年，那些将人工智慧收入目标设定在80%或以上的矿业公司，其股价平均飙升了500%，获得了远高于纯粹矿业同行的市场估值倍数。
Butterfill 估计，到今年年底，公共矿业公司 70% 的收入可能来自人工智慧，比目前的约 30% 大幅成长。
公共矿业领域已宣布累计超过 700 亿美元的人工智慧和高效能运算合同，资金不再流向下一代 ASIC 替代产品。
相反，债务和股权正被投入到 Cipher 公司，该公司已承担数十亿美元的集体债务来为这些建设提供资金，而这又是由其潜在的单位经济效益所驱动的。
虽然电力成本约占比特币挖矿收入的 40%，但租赁高效能晶片的 AI 云端营运商的能源成本却只有个位数。
比特币挖矿投资减少是否意味著安全性降低？
计算基础设施的大规模迁移引发了关于比特币网路长期安全性的激烈辩论。
一方面，悲观的观点认为，随著公共矿工停止对挖矿硬体的再投资，并将他们庞大的能源能力投入到人工智慧领域，网路安全骨干网路在关键时刻面临被掏空的风险。
Capriole Investments 的创始人 Charles Edwards 对此趋势深感担忧，他指出，预计三年内，顶级公共矿工的平均比特币收入份额将暴跌至仅 30%。
他观察到：
“如果这些数字哪怕只有一半准确……人们对比特币的热情和投入都将面临巨大威胁。”
比特币研究员保罗·斯托克指出，从文化角度来看，这种转变正悄悄抹去其最初的根基。
据他所说，专门从事挖矿的出版物已经改头换面，专注于更广泛的能源主题，主要的行业会议也用以能源为中心的平台取代了挖矿环节，这反映出该行业正在积极地与纯粹的加密货币工作负载保持距离。
然而，该协议的资深人士认为，这正是该系统被设计成能够生存下来的方式。
Blockstream 执行长 Adam Back 反驳了这种危言耸听的说法，他指出比特币具有自我调节的挖矿难度机制。如果算力流失，挖矿难度就会下降，立即提高剩余业者的利润率。
反对意见：
“这是一种套利，当挖矿利润与人工智慧工作负载相同时，即可达到均衡。”
他还描述了一种“正向反身性”，即更高的利润意味著幸存的矿工会出售更少的比特币来支付电力成本。
同时，CheckOnchain 的链上分析师 James Check 则从纯粹资本主义的角度看待这项转型。他指出：
“大规模的人员更替正是难度调整的预期设计。”
在他看来，向人工智慧转型对于那些仅仅「购买电力和运算能力」的基础设施公司来说，是一种高度理性的多元化策略。他指出，人工智慧可以作为持续的基础负荷，而比特币挖矿仍然是平衡电网负载的间歇性工具。
减半周期的后半段
随著比特币网路在 2026 年 4 月突破区块 945,000，进入减半时代的后半段，公共挖矿业面临深刻的认同危机。
哈希率指数认为，在 2028 年减半之前的未来两年里，该协议的自我纠正机制将受到华尔街人工智慧资本引力的严重考验。
市场目前面临的悬而未决的问题是结构性的，而非周期性的。比特币现货价格能否强劲反弹，从而轻松覆盖接近历史最高水平的现金生产成本，或者网路交易费是否会永远只占总收入的极小一部分，这些都还有待观察。
如果现货经济的基本面没有实质改善，市场将被迫权衡目前前所未有的国债清算速度是否能在不永久性抑制资产价格的情况下持续下去。
此外，业界必须确定，一旦边缘参与者退出生态系统，网路运算能力将最终稳定在哪个基准线上。
归根究底，最迫切的矛盾是生存危机。到2027年，过去五年大力推动比特币验证产业化的那些上市公司，可能不再是传统意义上的矿工。
相反，它们正朝著多元化能源和高效能运算集团的方向发展，仅保留最初建构它们的数位资产的残余、遗留风险敞口。
