稳定币流经加密隐私工具：协议、资产和风险概况揭示 42 亿美元资金泄露

引言

超过 42 亿美元的稳定币已通过链上隐私协议进行处理，相关数据揭示了一些模式，挑战了人们对这些工具使用者及其动机的普遍认知。AMLBot 对其公开的Dune Analytics 控制面板（该面板追踪 Tornado Cash、Railgun、zkBOB、Hinkal、Aztec 和 Privacy Pools 0xBow 等平台的累计稳定币交易量）的分析表明，隐私协议中稳定币的选择并非随机，而是与各协议的合规性直接相关。

在没有筛选机制的协议中，99%到100%的交易量都是DAI——这是唯一一种无法被冻结的主要稳定币。而在设有合规机制的协议中，USDC占据主导地位，交易量高达81%。数据显示，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）在2022年对Tornado Cash实施的制裁有效地阻止了该协议的增长，但并未降低用户对稳定币隐私的整体需求。用户迁移到了Railgun和zkBOB，这两个协议的累计交易量此后均已超过Tornado Cash。制裁于2025年3月解除后，用户并未回归Tornado Cash。

这些发现以及下文将详细探讨的其他发现，对合规团队、区块链调查人员、风险分析师和政策制定者来说，都具有直接意义，他们需要了解隐私基础设施的实际使用情况，以及如何相应地调整其监控系统。

该仪表盘可免费访问，并定期更新： 链上隐私工具中的稳定币交易量：AMLBot 的 Dune 控制面板。

附录：仪表盘文档

加密货币领域的隐私工具有哪些？

加密隐私工具是链上协议，它们会切断发送方和接收方之间的可见联系。它们实现这一目标的方式各不相同，而这些差异对合规性至关重要。

混币器将多个用户的存款汇集起来，并允许他们将等额资金提取到新的地址。Tornado Cash 是最知名的例子。它使用固定面额的资金池（0.1、1、10、100），因此每次充值和提现操作在链上看起来都一样。美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 于 2022 年 8 月对其进行制裁，但这些制裁在 2025 年 3 月被解除，此前第五巡回上诉法院裁定，不可篡改的智能合约不符合《国际紧急经济权力法》(IEEPA) 中“财产”的定义。尽管受到制裁，该协议的智能合约在整个制裁期间仍然自主运行，因为没有人可以“关闭它们”。针对 Tornado Cash 联合创始人 Roman Storm 的刑事案件于 2025 年 8 月达成部分判决。陪审团认定 Storm 犯有共谋经营无证汇款业务的罪行，但在两项更严重的指控——共谋洗钱和共谋违反制裁——上意见不一。这两项未达成一致的指控最终导致部分审判无效。 Storm就其定罪提出无罪动议，该动议目前仍在等待司法审查，预计将于2026年初进行。检方已要求就未决指控进行重审，预计将于2026年底进行。此外，专注于比特币隐私混合器的Samourai Wallet的开发者承认犯有共谋罪，并于2025年底被判处四至五年监禁——这在围绕隐私工具开发者的不断变化的法律环境中又树立了一个先例。

– 屏蔽转账系统的工作方式有所不同。例如，Railgun 使用 zk-SNARKs（零知识简洁非交互式知识论证）来屏蔽钱包地址，同时确保链上交易本身的有效性和可审计性。它还运行着一种“私有无罪证明”机制，用于筛查转账是否与已知的非法地址匹配，这是一种兼顾隐私和合规性的有趣尝试。2026 年初，Railgun 推出了 Railgun_connect 功能，该功能使私有钱包能够在不解除资金屏蔽的情况下与 CowSwap 等 DeFi 协议进行交互——这是朝着将隐私作为默认设置而非附加功能迈出的重要一步。

合规导向型隐私池代表了一种全新的方法。隐私池 0xBow 于 2025 年在以太坊主网上线，其基于 Vitalik Buterin 参与撰写的研究，利用关联集提供者 (ASP) 对存款进行筛选，然后再将其纳入隐私池。用户无需透露交易详情即可证明其资金与非法活动无关。这种“合规设计”旨在提供隐私保护，同时避免增加监管风险——这种模式与传统的混币器和屏蔽转账系统有着本质区别。

协议特定的隐私层，例如 zkBOB 和 Hinkal，各自采用不同的方法，但本质上都允许用户进行私密交易。zkBOB 基于 BOB 稳定币构建，但也通过零知识证明支持 USDC 和 USDT。Hinkal 支持稳定币和 DeFi 代币的隐私保护，包括 CRV 以及标准稳定币，并使用 KYC 门控机制将隐私池的访问权限限制在已验证用户。

对合规团队而言，实际区别在于每个协议在链上留下的痕迹不同，处理的资产也不同，监管历史也不同。即使 Tornado Cash 的制裁已于 2025 年 3 月解除，但历史上涉及 Tornado Cash 的交易仍然会受到与 Railgun 活动不同的标记，因为 Railgun 本身就具有筛选机制。Privacy Pools 0xBow 则增加了一层细微差别：它会主动排除非法存款，这意味着接触 Privacy Pools 的合规性与接触没有此类筛选机制的协议有所不同。了解哪个协议处理了哪个稳定币，以及处理量是多少，才能区分这些差异，而不是将所有交易都视为通用的“混币器交易”。

仪表盘涵盖哪些内容

它追踪通过以下协议经由隐私智能合约路由的稳定币转账的累计价值：

• Tornado Cash——一种使用固定面额存款池的非托管混合器，  2022年8月，该协议受到美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）的制裁。尽管受到制裁和执法行动的影响，该协议的智能合约在整个制裁期间仍继续在链上自主运行。制裁措施包括：  2025年3月，第五巡回法院裁定不可篡改的智能合约不符合《国际紧急经济权力法》（IEEPA）规定的“财产”定义后，该禁令被解除。针对联合创始人罗曼·斯托姆的刑事诉讼于2025年8月宣判，结果喜忧参半：他被判犯有共谋经营无牌汇款业务罪，但陪审团对更严重的洗钱和制裁共谋指控意见不一。截至2026年初，检方已就未决指控申请重审。
• Railgun——一种基于zk-SNARK的隐私系统，它使用零知识证明来保护钱包地址。它实现了一种私有无罪证明机制，旨在筛查已知的非法地址。
• zkBOB — 围绕 BOB 稳定币构建的隐私协议，也支持通过零知识证明进行 USDC 和 USDT 转账。
• Hinkal是一款隐私协议，支持稳定币和 DeFi 代币的隐私保护，包括 CRV（Curve DAO 代币）以及标准稳定币。Hinkal 定位为机构级隐私保护层，并提供 KYC 认证访问控制。
• Aztec (zk.money) 是一个基于以太坊、采用 zk-rollup 架构的隐私保护型 Layer 2 层协议。其控制面板追踪 Aztec 隐私池中 DAI 的历史交易量，累计交易额达 1.24 亿美元。虽然最初的 zk.money 应用已停止维护，但其链上交易历史记录仍然是隐私协议领域的重要组成部分。Aztec 网络已于 2025 年 11 月启动了新的 Ignition Chain 主网。
• Privacy Pools 0xBow——一种面向合规性的隐私协议，于2025年3月在以太坊主网上推出，基于 该研究由 Vitalik Buterin 参与撰写。它采用关联集提供商 (ASP) 机制，在将存款纳入隐私池之前，先对存款地址进行筛选，排除已知的非法地址。用户可以生成零知识证明，证明其提款属于合规集合，而无需透露具体的交易细节。支持 DAI、USDC、USDT、USDS 和 BOLD。

该仪表盘并不声称涵盖所有现有的隐私工具或区块链，但它涵盖了与合规性和调查工作流程相关的最广泛使用的协议。

追踪稳定币

• DAI是由 MakerDAO（现为 Sky）发行的去中心化稳定币。可在 Tornado Cash、Railgun、Hinkal、Aztec 和 Privacy Pools 0xBow 等平台追踪。
• cDAI——由 Compound 封装的 DAI，代表存入 Compound 借贷协议的 DAI。它在 Tornado Cash 中得到追踪，历史上曾通过专用的隐私资金池流通。
• USDC——由Circle发行的与美元挂钩的稳定币。可在Tornado Cash、Railgun、zkBOB、Hinkal和Privacy Pools 0xBow等平台追踪。
• cUSDC——复合包装的USDC。在Tornado Cash中追踪。
• USDT——由Tether发行的与美元挂钩的稳定币。可在Tornado Cash、Railgun、zkBOB、Hinkal和Privacy Pools 0xBow等平台追踪。
• BOB ——zkBOB协议生态系统原生的稳定币，在zkBOB数据库中进行追踪。
• CRV ——Curve DAO治理代币。虽然CRV并非传统意义上的稳定币，但由于它通过Hinkal的隐私机制进行积极处理，并代表了该协议相当一部分的活动，因此也被纳入考虑范围。
• USDS——由Sky（前身为MakerDAO）发行的稳定币，是Sky生态系统中DAI的更名后继者。在隐私池0xBow中追踪。
• BOLD ——Liquity v2协议原生稳定币。在隐私池0xBow中追踪。

规范代币和封装代币两种形式均包含在内，因为它们代表相同的底层经济风险敞口，并且常用于隐私协议交互中。随着新的稳定币出现在隐私池中，仪表盘的资产覆盖范围也会随之扩展。

此仪表盘适用于哪些用户

(a) 反洗钱合规团队监控交易流程中隐私协议的暴露情况。如果您正在构建或改进一个 加密货币交易监控工作流程，此仪表板会告诉您哪些稳定币和协议的交易量最大，以便您可以优先标记哪些内容。

(b) 区块链调查人员通过混合和屏蔽服务追踪资金，并使用任何 区块链调查工具，用于重建资金流向。了解哪些协议处理哪些稳定币，以及处理规模如何，有助于优先分配调查资源，并为链上发现提供背景信息。

（c）交易所、场外交易平台和支付提供商的风险分析师和合规官，需要评估隐私协议风险，作为其 KYT 工作流程的一部分。

（d）研究隐私协议使用规模、制裁执行对链上行为的影响以及加密隐私生态系统演变的研究人员和政策制定者。

（e）报道加密货币合规性、DeFi 隐私和非法金融趋势的记者和分析师，他们需要可验证的链上数据，而不是估计或预测。

如何使用仪表盘

这 链上隐私工具中的稳定币周转率：AMLBot 的 Dune 控制面板针对每种协议和稳定币组合都提供了成对的可视化图表：

• 累计总额— 一个数字，显示通过给定协议对特定资产进行的稳定币转账的总美元价值。
• 历史周转率图表——一个时间序列条形图，显示交易量如何逐月演变，揭示趋势、季节性模式以及外部事件（例如 OFAC 对 Tornado Cash 的制裁及其随后解除）的影响。
• 资产分布——饼图显示了所有协议中按资产类型划分的稳定币交易量的总体构成（USDT：52.1%，DAI：31.4%，USDC：16.1%，其余部分由BOB、CRV、BOLD和USDS构成）。

用户可以筛选、比较和交叉引用不同协议的数据，以识别隐私协议使用情况随时间的变化。该仪表板公开可访问，无需注册或订阅即可查看。

方法论

• 数据来源：通过 Dune Analytics SQL 查询，对解码后的智能合约事件日志进行索引的链上交易数据。
• 衡量指标。每个数据点代表通过相应协议的隐私智能合约处理的稳定币转账的累计美元价值。这包括存入和提取隐私池或屏蔽机制的资金。
• 更新。仪表盘会随着链上新数据的发布自动刷新。历史数据是累积的，会随时间推移而增长。
• 范围限制。该仪表盘涵盖了最常用的协议、稳定币和网络，但并未涵盖所有现有的隐私工具、区块链或代币。新的协议和资产会在交易量显著增长后被添加进来。数据反映的是历史累计总数，可能与查看仪表盘时的特定时间点数据有所不同。

为什么稳定币专属数据如此重要

大多数关于隐私协议使用情况的公开讨论都集中在以太坊 (ETH) 的交易量或总量上。而稳定币的特定数据则呈现出不同的、或许更具实际意义的景象。到 2026 年，稳定币将成为加密货币领域价值转移的主要媒介。它们以美元计价，几乎在所有交易所都具有流动性，并已集成到大多数去中心化金融 (DeFi) 协议中。如果您试图转移大量价值而又不想承担价格风险，那么您使用的就是稳定币。无论您是合法公司的财务经理，还是洗钱者，情况都是如此。这类资产并不关心您的意图。当被盗资金、洗钱所得或受制裁资产通过隐私协议转移时，它们越来越多地以稳定币而非波动性较大的资产计价。追踪稳定币的特定资金流动，可以更清晰地展现这些协议在实践中的应用情况。

六大协议中稳定币的整体分布呈现出清晰的层级结构——而这种细分本身就具有重要的分析意义。

图 2. 所有追踪的隐私协议中的稳定币构成。USDT 的交易量占总交易量的一半以上，这既反映了其市场主导地位，也体现了用户对这种最常被冻结的稳定币的隐私需求。数据来源： AMLBot Dune 控制面板，2026 年 3 月。

像 Tether 和 Circle 这样的中心化稳定币发行机构拥有在智能合约层面冻结代币的技术能力。AMLBot 的 对 2023 年至 2025 年稳定币冻结活动的分析发现，Tether 将 7,268 个地址列入黑名单，冻结了 32.9 亿美元；而 Circle 将 372 个地址列入黑名单，冻结了 1.09 亿美元。这种 30 倍的执行力度差异影响着每种稳定币在不同隐私协议中的分布。担心冻结风险的用户倾向于选择 DAI，因为 DAI 是去中心化的，无法在发行方层面被冻结。这种行为在特定协议中的具体表现可以直接从仪表盘数据中观察到——下文的“分析洞察”部分将对此进行详细探讨。

不同的稳定币代表不同的风险等级。一笔被标记为隐私协议交互的交易，其风险等级取决于它涉及的是 DAI、USDC 还是 USDT，以及是由哪个协议处理的。此仪表盘提供区分这些风险等级所需的数据。

跨链交易又增添了一层保障。稳定币可以轻松地在以太坊、BNB Chain、Polygon 和 Arbitrum 等链上进行跨链交易。这使得它们非常适合用于隐藏资金流向的跨链策略。而且，由于稳定币在交易所和场外交易平台被广泛接受，最终兑换回法币的过程也相对顺畅。

隐私基础设施领域中新型稳定币的出现也值得关注。USDS（Sky推出的DAI继任者）和BOLD（Liquity v2）已开始出现在0xBow隐私池中，这表明隐私协议中的稳定币格局正在摆脱最初的DAI/USDC/USDT三巨头，变得更加多元化。

主要发现

• 所有六个协议追踪到的稳定币总交易量累计超过 42 亿美元。其中， zkBOB （15.9 亿美元）、 Railgun （15.8 亿美元）和Tornado Cash （8.47 亿美元）占绝大部分，其次是Aztec （1.24 亿美元）、 Hinkal （7000 万美元）和Privacy Pools 0xBow （460 万美元）。
• USDT 总体上占据主导地位，占隐私基础设施所有稳定币交易量的 52.1%。仅 zkBOB 一项的交易量就高达 15 亿美元，Railgun 的交易量也达到了 6.67 亿美元。它是隐私基础设施中使用最广泛的稳定币，遥遥领先于其他稳定币。
• DAI 占总交易量的 31.4%。具体到 Tornado Cash，DAI 和 cDAI 占该协议 8.47 亿美元稳定币交易量的 8.42 亿美元，这可能是因为 DAI 不像 USDT 和 USDC 那样可以被中心化发行机构冻结。DAI 也完全占据了 Aztec 的追踪交易量（1.24 亿美元）。
• USDC 占总交易量的 16.1%，已成为隐私基础设施领域的重要资产，尤其是在 Railgun 协议中，USDC 的交易量已达 5.65 亿美元，成为该协议中第二大稳定币交易量。Railgun 也因此成为按稳定币种类划分的最大隐私协议，处理了 6.67 亿美元的 USDT、5.65 亿美元的 USDC 和 3.45 亿美元的 DAI，总计 15.8 亿美元。
• Tornado Cash 几乎只处理 DAI：其 USDC 和 USDT 交易量微乎其微（分别为 180 万美元和 370 万美元），这进一步表明，该协议的用户绝大多数更喜欢去中心化的稳定币，这种稳定币无法在发行方层面被冻结。
• Hinkal 已处理了 7020 万美元的稳定币和 DeFi 代币交易量，其中 USDC（3730 万美元）和 USDT（2060 万美元）是主要资产，DAI（990 万美元）和 CRV（250 万美元）是补充资产。
• Privacy Pools 0xBow 是控制面板上最新的协议，自 2025 年年中推出以来已处理了 460 万美元的交易，并且从 2025 年 12 月起交易量将大幅增长。USDC（370 万美元）是其主要资产。

下图显示了六个跟踪协议中累计稳定币交易量的分布情况。

图 1. 按隐私协议划分的稳定币累计交易量。zkBOB 和 Railgun 的交易量均超过 15 亿美元，而曾经占据主导地位的 Tornado Cash 在受到制裁导致用户迁移后，交易量降至 8.47 亿美元。数据来源：  AMLBot Dune 控制面板，2026 年 3 月。

大多数关于隐私协议使用情况的公开讨论都集中在以太坊 (ETH) 的交易量或总量上。而稳定币的特定数据则呈现出不同的、或许更具实际意义的景象。到 2026 年，稳定币将成为加密货币领域价值转移的主要媒介。它们以美元计价，几乎在所有交易所都具有流动性，并已集成到大多数去中心化金融 (DeFi) 协议中。如果您试图转移大量价值而又不想承担价格风险，那么您使用的就是稳定币。无论您是合法公司的财务经理，还是洗钱者，情况都是如此。这类资产并不关心您的意图。当被盗资金、洗钱所得或受制裁资产通过隐私协议转移时，它们越来越多地以稳定币而非波动性较大的资产计价。追踪稳定币的特定资金流动，可以更清晰地展现这些协议在实践中的应用情况。

六大协议中稳定币的整体分布呈现出清晰的层级结构——而这种细分本身就具有重要的分析意义。

图 2. 所有追踪的隐私协议中的稳定币构成。USDT 的交易量占总交易量的一半以上，这既反映了其市场主导地位，也体现了用户对这种最常被冻结的稳定币的隐私需求。数据来源： AMLBot Dune 控制面板，2026 年 3 月。

像 Tether 和 Circle 这样的中心化稳定币发行机构拥有在智能合约层面冻结代币的技术能力。AMLBot 的 对 2023 年至 2025 年稳定币冻结活动的分析发现，Tether 将 7,268 个地址列入黑名单，冻结了 32.9 亿美元；而 Circle 将 372 个地址列入黑名单，冻结了 1.09 亿美元。这种 30 倍的执行力度差异影响着每种稳定币在不同隐私协议中的分布。担心冻结风险的用户倾向于选择 DAI，因为 DAI 是去中心化的，无法在发行方层面被冻结。这种行为在特定协议中的具体表现可以直接从仪表盘数据中观察到——下文的“分析洞察”部分将对此进行详细探讨。

不同的稳定币代表不同的风险特征。一笔被标记为需要进行隐私协议交互的交易，其风险特征取决于它涉及的是 DAI、USDC 还是 USDT，以及处理该交易的协议。以太坊、BNB Chain、Polygon 和 Arbitrum 之间的跨链桥接进一步增加了复杂性，使得稳定币便于进行跨链跳转策略，从而隐藏资金流动。仪表盘提供了区分这些差异所需的数据。以下部分将探讨跨协议分析这些数据所揭示的内容。

分析洞察：数据揭示了隐私协议的使用情况

仪表盘数据可作为参考工具，但其真正的价值在于将不同协议和稳定币的数据结合起来分析时所揭示的信息。以下是我们发现的关键分析结果——这些模式无法从任何单一图表中直接观察到，但当对整个数据集进行分析时，这些模式便会显现出来。

1. 冻结风险是隐私协议中选择稳定币的主要驱动因素

数据中最一致的模式之一是协议的合规性与其用户偏好的稳定币类型之间的关系。

如上所述，像 Tether (USDT) 和 Circle (USDC) 这样的中心化稳定币发行方能够在智能合约层面冻结代币，这意味着它们可以阻止任何特定地址发送或接收其稳定币。DAI（现由 Sky 管理，前身为 MakerDAO）则不同——它是一种去中心化的稳定币，没有发行方可以冻结单个代币。在此背景下，仪表盘数据呈现出一种模式：

图 3. 按协议划分的稳定币构成，按合规性审查程度由低到高排序。在未经审查的协议（Tornado Cash、Aztec）中，用户几乎全部选择不可冻结的 DAI。随着合规机制的加强，可冻结的稳定币（USDC、USDT）逐渐占据主导地位——这种行为模式可直接从数据中观察到。数据来源：AMLBot Dune 控制面板，2026 年 3 月。

在没有合规性审查的协议中，用户几乎都选择DAI——这种稳定币无法被冻结。Tornado Cash 处理的 DAI 占比高达 99.4%（总计 8.47 亿美元中的 8.42 亿美元）。Aztec 处理的 DAI 占比 100%（1.24 亿美元）。Tornado Cash 中 USDC 和 USDT 的总交易量不足 550 万美元——在 8.47 亿美元的总额中几乎可以忽略不计。

在内置合规机制的协议中，用户乐于使用可冻结的稳定币。例如，在 Railgun（采用无罪证明私有化筛选机制）中，USDT 占比 42%，USDC 占比 36%，DAI 占比 22%，构成更为均衡。而在 Hinkal（需要 KYC 验证才能访问）中，USDC 的占比高达 53%，遥遥领先。在 Privacy Pools 0xBow（使用关联集提供商筛选存款）中，USDC 更是占据绝对优势，占比高达 81%。

这是一种行为信号：协议越是努力与非法活动划清界限，用户就越愿意投入可被追踪和冻结的资产。如果没有这样的机制，用户会选择一种主流稳定币来保护自己，因为没有任何单一机构能够冻结这种稳定币。对于合规专业人员而言，这一发现具有直接的实际应用价值：被标记交易中的稳定币-协议组合能够提供有价值的信息。这一点将在第5节中进一步探讨。

2. 冻结稳定币悖论：USDT 既是最冻结的，也是最私密的。

乍一看，这似乎自相矛盾：USDT 占隐私基础设施中所有稳定币交易量的 52.1%（图 2），使其成为迄今为止交易最私密的稳定币，然而 USDT 也是发行方冻结力度最大的稳定币。

但如果你把它理解为反馈回路而不是悖论，那么矛盾就迎刃而解了。

USDT是加密货币领域使用最广泛的稳定币。根据……  DefiLlama的市值远超 USDC，并且在中心化和去中心化交易所的交易对中都占据主导地位。因此，在任何加密货币活动中（包括隐私协议），USDT 的基础交易量自然都很高。

同时，正如前面提到的，Tether 更为积极的执法姿态促使 USDT 持有者寻求隐私工具——不一定是为了非法目的，而是因为 USDT 的资产被冻结（可能错误冻结或没有充分的追索权）的风险高于任何其他主要稳定币。

图 6. 稳定币多元化对比：zkBOB 与 Railgun。两种协议的累计交易量均约为 16 亿美元，但 zkBOB 依赖单一资产（94.5% 为 USDT），而 Railgun 则在三种稳定币之间保持均衡配置。数据来源：AMLBot Dune 仪表盘，2026 年 3 月。

数据显示了这些USDT的流向：主要流入zkBOB （15亿美元）和Railgun （6.67亿美元）。值得注意的是，USDT用户并没有为了规避冻结风险而转向DAI，而是继续持有USDT，但通过隐私基础设施进行路由。这表明，这些用户想要的并非另一种资产，而是在同一资产上增加一层隐私保护。他们既需要USDT的流动性和市场接受度，又需要隐私协议提供的保护。

对于风险分析师而言，这是一个有用的校准点。被标记为存在隐私协议风险的 USDT 交易不应自动被视为比具有相同风险敞口的 DAI 交易风险更高。寻求隐私的动机可能因资产而异：USDT 用户可能寻求保护，以避免发行方层面的严格监管；而使用未经筛选协议的 DAI 用户可能寻求最大程度的匿名性。

3. OFAC制裁改变了隐私诉求的方向——而且这种诉求再也没有恢复。

每个协议的历史周转率图表都讲述了一个重要的故事，即当监管行动影响到特定的隐私工具时会发生什么。

图 4. 2019 年至 2026 年 3 月 Tornado Cash、Railgun 和 zkBOB 的累计稳定币交易量。图中两个垂直标记分别代表 2022 年 8 月的 OFAC 制裁和 2025 年 3 月的解除制裁。Tornado Cash 的增长在第一个标记点停止，并在第二个标记点之后没有恢复——而其他协议则继续加速增长。数据来源：AMLBot Dune 仪表盘，2026 年 3 月。

2022年8月，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）对Tornado Cash实施制裁。图4显示，Tornado Cash稳定币的交易量增长在那时基本停止——累计交易量趋于平稳，此后几乎没有变化。该协议的稳定币总交易额为8.47亿美元，历史数据显示，其中大部分交易量是在制裁前积累的。

但对稳定币隐私的需求并未消失，而是转移到了其他领域。Railgun 的稳定币交易量从接近于零增长到超过 15 亿美元，其中增长最快的时期是 2022 年末至 2026 年初。zkBOB 也呈现出类似的增长轨迹，同期交易量增长至 15.9 亿美元。值得注意的是，在 OFAC 于 2025 年 3 月解除对 Tornado Cash 的制裁后，交易量并未回升至 Tornado Cash。制裁解除后，Tornado Cash 的稳定币交易量图表显示，其 DAI 交易量继续缓慢增长，但远不及 Railgun 或 zkBOB 的增长速度。与此同时，Railgun 和 zkBOB 的交易量则继续保持强劲的增长势头。在制裁期间迁移到其他协议的用户似乎仍然留在了这些协议中。

以下时间线展示了这一转变。制裁的实施和解除这两个事件将图表划分为三个不同的时期，每个时期都讲述了故事的不同部分。

这对行业有三方面的影响：

首先，制裁措施虽然有效干扰了特定协议的使用，但并未降低整体隐私协议的使用量。目前所有协议的总交易量已超过42亿美元，远远超过Tornado Cash单独处理的交易量。

其次，用户迁移具有很强的粘性。一旦用户找到满足自身需求的替代隐私协议，即使监管风险消除，他们也不会再回到原来的协议。这与技术采纳的普遍规律相符：转换成本很高，一旦用户熟悉了新工具，惯性就会让他们继续使用。

第三，制裁解除后的合规风险依然存在。尽管 Tornado Cash 已不再受制裁，但其用户群体已发生变化。Tornado Cash 上的新稳定币交易量极少。然而，累计 8.47 亿美元的交易量仍然存在于链上，且在制裁期间涉及 Tornado Cash 的交易与制裁前后的交易具有不同的监管特征。合规团队需要区分历史风险和当前风险——仪表盘的时间序列数据使这一切成为可能。

4. zkBOB集中风险：15亿美元集中在单一资产中

zkBOB 是累计稳定币交易量最大的协议（15.9 亿美元），但这个引人注目的数字掩盖了一个重要的细节：其中 94.5% 的交易量——15 亿美元——是单一资产 USDT。

图 6. 稳定币多元化对比：zkBOB 与 Railgun。两种协议的累计交易量均约为 16 亿美元，但 zkBOB 依赖单一资产（94.5% 为 USDT），而 Railgun 则在三种稳定币之间保持均衡配置。数据来源：AMLBot Dune 仪表盘，2026 年 3 月。

该协议的原生稳定币 BOB 仅占 1990 万美元（总交易量的 1.3%）。USDC 的交易量为 6830 万美元（4.3%）。这意味着，从实际角度来看，zkBOB 是一个以 USDT 为主的隐私协议，并附带支持其他资产。这种资产集中度存在诸多风险。如果 Tether 对与隐私协议相关的地址采取更严格的黑名单策略，或者监管机构施压要求 Tether 这样做，zkBOB 将受到不成比例的影响。与拥有多元化稳定币基础（42% USDT、36% USDC、22% DAI）的 Railgun 不同，zkBOB 几乎没有缓冲资产。

这还具有分析意义。当合规团队将某笔交易标记为可能涉及 zkBOB 时，该资产几乎可以肯定是 USDT。这使得 zkBOB 的风险敞口在功能上是可预测的，这对于风险评分非常有用：它允许合规团队将 USDT 特有的风险因素（例如 Tether 强制执行措施的更高概率）与隐私协议的风险因素结合起来应用。相比之下，Railgun 则呈现出相反的模式——其稳定币基础广泛分散，涵盖三种主要资产，且任何一种资产的交易量均未超过总交易量的 42%。这种分散化使 Railgun 更能抵御单一发行方风险，但也使得从稳定币的角度来看，Railgun 的风险敞口更难以预测。

当把这两个协议的稳定币组成放在一起比较时，对比就变得非常明显了。

5. 稳定币的流动方向：USDC 和 USDT 的走势截然相反

仪表盘数据中最具分析意义的发现之一，体现在对 USDC 和 USDT 在不同隐私协议中的分布情况进行比较时。这两种稳定币的分布模式几乎完全相反，这种对比揭示了隐私基础设施中两个截然不同的用户群体。

美国数据中心：趋向合规

USDC 由 Circle 公司发行，该公司公开宣称其合规至上。Circle 持有州级汇款许可证，配合执法部门工作，并拥有 已提交IPO申请。与Tether相比，其稳定币冻结方式较为保守，冻结的地址较少，总价值较低，且通常由明确的法院命令或制裁指定触发。

鉴于此，你可能会认为USDC会完全避开隐私基础设施领域。但数据显示恰恰相反：USDC在隐私协议领域占据了相当大的份额——累计交易额超过6.76亿美元。更重要的是，其交易额的分布严重偏向于具有合规机制的协议：

图 5. USDC 和 USDT 在隐私协议中的分布。USDC 主要集中在合规性筛选协议中，占隐私池 0xBow 总交易量的 81%。数据来源：AMLBot Dune 控制面板，2026 年 3 月。

• 电磁炮： 5.65亿美元（占电磁炮总交易额的36%）——采用无罪证明筛选协议。
• zkBOB： 6830 万美元（占 zkBOB 总收入的 4.3%）——在 USDT 主导的协议中份额极小。
• Hinkal： 3730 万美元（占 Hinkal 总资产的 53%）——KYC 认证协议中的主要资产。
• Privacy Pools 0xBow： 370 万美元（占 Privacy Pools 总资产的 81%）——最注重合规性的协议中的主要资产。
• Tornado Cash： 180 万美元（占 Tornado Cash 总额的 0.2%）——实际上不存在。

规律是：随着协议合规性的提高，USDC 的份额也随之增加。在审查最严格的协议（Privacy Pools 0xBow）中，USDC 占总交易量的 81%。而在审查最宽松的协议（Tornado Cash）中，USDC 仅占 0.2%。

USDT：在不进行筛选的情况下，兼顾交易量和隐私性

由 Tether 发行的 USDT 在整体隐私基础设施中占据主导地位，占总交易量的 52.1%。但它的分布模式与 USDC 截然相反：

图 6. USDC 和 USDT 在隐私协议中的分布。USDT 主要集中在未经筛选的协议中，仅 zkBOB 一项就吸引了 15 亿美元（94.5%）的 USDT 流经。这种反向分布模式揭示了隐私基础设施中两个截然不同的用户群体。数据来源：AMLBot Dune 仪表盘，2026 年 3 月。

• zkBOB： 15亿美元（占zkBOB总金额的94.5%）——在没有合规性筛查的情况下，协议的集中度极高。
• 轨道炮： 6.67亿美元（占轨道炮总资产的42.3%）——占比很大，但与其他资产保持平衡。
• Hinkal： 2060 万美元（占 Hinkal 总额的 29.3%）——持有 KYC 认证协议的少数股权。
• Tornado Cash： 370 万美元（占 Tornado Cash 总额的 0.4%）——微不足道，但 Tornado Cash 以 DAI 为主，原因各不相同。
• Privacy Pools 0xBow： 0.70 万美元（占 Privacy Pools 总额的 15.5%）——在最注重合规性的协议中占比很小。

USDC 主要集中在经过合规性审查的协议中，而 USDT 则集中在未经审查的协议中。仅 zkBOB 一个没有任何合规机制的协议，其 USDT 交易量就高达 15 亿美元，是所有隐私基础设施中单笔最大的稳定币交易量。

这并非巧合。USDT 持有者面临更高的基础冻结风险，这促使他们更有动力通过隐私协议进行交易。而且，由于这些用户寻求的是免受发行方强制执行的保护，而非监管合规，因此他们会倾向于选择能够提供最大程度隐私的协议——无论这些协议是否会筛查非法活动。

这两张图表并排显示，揭示了单独一张图表无法呈现的信息：隐私基础设施至少服务于两个不同的用户群体。第一个群体（在 USDC 数据中可见）希望在监管范围内保护隐私。这些用户选择经过合规性审查的协议，并使用受监管发行机构发行的稳定币。他们的动机可能包括保护交易策略、隐藏薪资支付或在不增加监管风险的情况下维护财务隐私。

第二部分用户群体（在USDT数据中可见）希望免受发行方层面的强制执行。这些用户集中在交易量大、未经筛选的协议中，并使用冻结风险最高的稳定币。他们的动机可能包括对Tether强制执行力度过大的合理担忧，也可能包括非法资金转移，仅凭数据无法区分这些动机。

对于合规团队而言，这一发现具有直接的实际应用价值：被标记交易中的稳定币本身就是一个风险信号。通过 Railgun 或 Privacy Pools 流转的 USDC 与通过 zkBOB 流转的 USDT 具有不同的风险特征，内部风险模型应体现这种区别。

6. 隐私池 0xBow：范式转变的早期信号

Privacy Pools 0xBow 是仪表板上交易量最小的协议（累计 460 万美元），但其增长轨迹和资产构成值得密切关注。

该协议于2025年中期上线，最初几个月的交易量较为温和——2025年7月至10月期间，每月交易量约为10万至30万美元。随后，从2025年11月开始，交易量开始加速增长：12月达到130万美元，2026年1月超过300万美元，2026年2月和3月均超过350万美元。相对而言，这意味着六个月内月交易量增长了30至40倍。

下面所示的增长轨迹表明，2025 年末将出现明显的拐点。

图 8. 自 Privacy Pools 0xBow 上线以来，其每月稳定币交易量。2025 年 7 月至 2026 年 3 月期间，交易量增长了约 30-40 倍，其中 USDC 占总交易量的 81%——这表明该协议主要吸引合规导向型用户。数据来源：AMLBot Dune 控制面板，2026 年 3 月。

这一增长的意义不在于绝对数字（460 万美元按隐私协议标准来看并不算高），而在于它所表明的未被满足的需求。

在 Privacy Pools 推出之前，市面上并没有专门设计用于提供内置合规性筛选功能的隐私保护协议。它一经推出便迅速吸引了大量用户，并且用户数量还在加速增长，这表明市场中有一部分用户一直在等待这类工具的出现。如果目前的增长势头持续下去，Privacy Pools 有望在未来 12 个月内成为仪表盘上的一个重要数据点，并成为衡量“合规性设计”隐私协议相对于未进行筛选的同类协议性能的标杆案例。

7. 稳定币-协议组合作为风险评分框架

综合以上发现，仪表盘数据能够基于观察到的稳定币类型、协议类型和用户行为模式之间的关系，构建一个实用的风险校准框架。

需要注意的是，“低风险”并不意味着“零风险”。任何隐私协议交互都会在交易链中引入信息缺口，这本身就构成旅行规则要求下的合规性问题。上表有助于区分风险程度，而非判断是否真的需要担忧。

此外，这些风险等级反映的是分析时观察到的数据。协议机制可能会发生变化，稳定币发行方的政策可能会演变，用户行为也会随时间推移而改变。合规团队应将此视为一个动态框架，并根据更新的仪表盘数据定期进行校准。

合规团队如何利用这些发现

根据欧盟的《加密货币信息通信技术监管条例》(MiCA Regulation) 和《旅行规则》(Travel Rule)，每次加密货币转账都需要识别并传输发起人和收款人的数据。当交易历史记录中包含与隐私协议的交互时，就会在信息链中造成缺口。对于受保护的部分，《旅行规则》的数据实际上并不存在。合规团队需要决定如何处理这一缺口。上述分析结果指出了几种具体的应对方法。

1. 将稳定币本身而非协议作为风险信号。如第 1 节和第 5 节所示，被标记交易中使用的稳定币本身就具有参考价值。USDC 通过 Railgun 或 Privacy Pools 流转表明用户注重合规，并在监管范围内寻求隐私保护。DAI 通过 Tornado Cash 流转则表明用户特意选择了一种在未经审查的环境中不可冻结的资产。内部风险模型应体现这种区别——一概而论的“隐私协议暴露 = 高风险”方法无法区分截然不同的用户行为。
2. 区分历史和当前的 Tornado Cash 敞口。正如第 3 部分所示，自 2022 年 8 月以来，Tornado Cash 稳定币的交易活动基本保持平稳。新增交易量微乎其微。但链上仍然存在 8.47 亿美元的历史交易量。2021 年涉及 Tornado Cash 的交易与 2025 年的交易具有不同的特征——仪表盘的时间序列数据不仅可以评估敞口的发生时间，还可以评估敞口发生的具体时间。
3. 在风险评分中应考虑协议层面的合规机制。并非所有隐私协议都相同。Railgun 会筛查已知的非法地址。Hinkal 要求进行 KYC 验证。Privacy Pools 0xBow 会主动拒绝与受制裁或犯罪活动相关的存款。Tornado Cash 和 zkBOB 则没有此类机制。接触经过筛查的协议可能需要进行标准审查；接触未经筛查的协议可能需要进行强化尽职调查。第 7 节中的风险矩阵为此校准提供了数据驱动的基准。
4. 监控特定协议-资产对的集中风险。如第 4 节所示，zkBOB 处理了价值 15 亿美元的 USDT，且未进行任何合规性审查——这是隐私基础设施领域单笔最大的稳定币交易量。如果您的交易所发现大量涉及 zkBOB 的 USDT 存款，则需要格外关注，这并非因为该协议受到制裁，而是因为其规模之大且缺乏审查。
5. 密切关注新兴协议，以了解用户行为的变化。隐私池 0xBow 目前规模较小（460 万美元），但其 30-40 倍的增长轨迹（见第 6 节）表明，一个新的类别正在形成。随着合规设计工具的使用量不断增长，风险模型需要一个新的层级——该层级能够解释那些主动排除非法存款而非被动接受非法存款的协议。

仪表盘不会替你做出这些合规性决策，但它会为你提供数据（以及分析框架），让你能够精准地做出决策，而不是靠猜测。

相关 AMLBot 研究

该仪表盘是 AMLBot 更广泛的链上研究项目的一部分。相关报告和工具包括：

• 2023-2025 年稳定币冻结：USDT 与 USDC 数据分析——分析 Tether 和 Circle 如何使用冻结机制，涵盖 7,268 个被列入黑名单的 USDT 地址和 32.9 亿美元的冻结资产，以及 372 个 USDC 地址和 1.09 亿美元的冻结资产。
• 稳定币转移、合规性和生态系统动态的综合分析——对稳定币使用模式、持有者行为和旅行规则执行挑战的更广泛研究。
• 2025-2026 年加密货币犯罪报告——来自 2500 多起真实事件后调查的见解，包括如何通过隐私协议和其他混淆方法洗钱。

接下来会发生什么？

本分析反映的是截至2026年3月的仪表盘数据。仪表盘会随着链上新数据的发布而自动更新，AMLBot也会持续添加交易量显著增长的新协议和稳定币。随着隐私协议格局的演变——包括新工具的出现、监管政策的调整以及发行方执法力度的变化——本文所识别的模式也会随之演变。我们将根据数据情况定期更新此分析。

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这篇题为“稳定币流经加密隐私工具：协议、资产和风险概况暴露了 42 亿美元”的文章最初发表在Metaverse Post上。