一名因押注美国机密突袭行动而被捕的绿色贝雷帽特种兵，起初看起来只是预测市场上的一个孤例丑闻。但一项新的研究表明，他或许是一个更令人担忧的数据点：他是一个极端案例，代表着一小撮知情交易者，正如这名士兵被指控的那样，他们能够操纵Polymarket平台上的价格，而周围的普通投资者却蒙受损失。
这项研究是本周由伦敦商学院和耶鲁大学的 Roberto Gómez-Cram、Yunhan Guo、Theis Ingerslev Jensen 和 Howard Kung 发表的一篇工作论文的一部分，它直接检验了该行业的核心主张，即市场之所以有效，是因为其参与者拥有大量知识。
作者利用2023年至2025年Polymarket平台的所有交易数据得出结论：真正左右价格走势的是一小群消息灵通的交易者。研究人员分析了172万个账户和137.6亿美元的交易量，发现仅有3%的交易者贡献了大部分价格发现，这意味着正是他们推动价格朝着正确的方向发展。
这些交易者总能准确预测结果，并推动价格朝着正确的方向发展。其余97%的交易者大多做不到这一点。他们提供流动性并创造交易量，但总体而言，他们在与少数知情交易者的交易中处于亏损地位，后者的利润直接来源于这些交易头寸。
难点在于区分技巧和运气。Polymarket 上有超过一百万的交易者，很多人仅凭运气就能赢得巨额利润。
为了排除这种干扰，作者将每位交易员的投注重新运行了 10,000 次，除了方向之外，其他所有因素都保持不变。
同样的市场，同样的时机，同样的金额——但买卖的决定却由抛硬币决定。这为他们提供了一个基准，来衡量每位交易员在没有真正优势的情况下，其利润会是什么样子。如果实际结果始终优于抛硬币的结果，那就是技巧；否则，就是运气。
研究结果显示，在利润最高的赢家中，只有 12% 的人跑赢了基准，而且许多表面上的赢家并没有一直保持赢家的状态：大约 60% 的“幸运赢家”在与另一组事件进行比较时，变成了输家。
他们的活跃度提高了市场准确性。当熟练的参与者占据更大的交易份额时，价格会更接近正确结果，尤其是在结算前的最后阶段。他们也是新信息发布时最先做出反应的人，会根据美联储的声明或公司财报等事件调整仓位，而其他交易者则反应迟钝。
熟练交易员之所以对价格发现至关重要，正是因为他们拥有这种优势，但当这些信息不公开，或者不应该公开时，就会引发一个更棘手的问题。
Polymarket 和 Kalshi 都表示，利用非公开信息进行交易严格违反了他们的规则。
该报告以一个具体案例来论证这种风险：美国于1月份罢免了委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗。在行动开始前的几天和几个小时里，三个新创建的Polymarket账户涌入了一份合约，询问马杜罗是否会被罢免。当时，市场给出的概率约为10%。
这些新账户在股价波动前下了异常大额的赌注，包括数万股的订单。被查封时，这些账户共获利超过63万美元。其中两个账户很快完全停止了交易，第三个账户则基本处于休眠状态。没有证据表明这些账户存在任何不当行为。
内幕交易一旦发生，其对价格的冲击力甚至比普通熟练交易还要大，大约是后者的7到12倍。但内幕交易十分罕见，且集中在少数事件中，并非日常价格发现的主要驱动力。大多数时候，市场的准确性仍然取决于那些持续跑赢大盘的重复交易者，而非一次性的交易。
研究结果挑战了预测市场靠群体效应运作的观点。它们似乎之所以有效，是因为某些人掌握了信息。
