比特币 ETF 延续了自 9 月以来最长的资金流入势头，贝莱德旗下的 IBIT 创下了六个月来最佳的单周表现，但链上数据显示，这波上涨行情可能建立在摇摇欲坠的纸牌屋之上。
根据SoSoValue的数据，现货比特币ETF在4月24日连续第九个交易日录得资金流入，单日流入1,445万美元，累计流入资金约21亿美元。这九个交易日的资金流入是自2025年9月以来最长的。
周度资金流动情况也印证了这一点。截至4月24日当周，ETF资金流入8.237亿美元，此前两周分别流入9.964亿美元和7.863亿美元——连续三周机构需求强劲。贝莱德旗下的IBIT领涨，周度资金流入达9.83亿美元，创六个月来新高。
尽管ETF需求明显旺盛且持续，但并非所有讯号都看涨。链上分析平台CryptoQuant的创办人Ki Young Ju认为，目前的上涨行情缺乏一个关键因素。
「比特币目前受期货市场驱动。尽管ETF资金流入和Saylor买盘都在增加，但链上表观需求仍为净负值，」Ju周一在推特上写道。 “从历史经验来看，熊市会在现货和期货需求都恢复时结束。”
CEX.IO首席分析师伊利亚·奥蒂琴科(Illia Otychenko)也表达了类似的谨慎态度。他告诉Decrypt ：「近期的价格走势表明，空头平仓在上涨行情中发挥了重要作用，未平仓合约量随价格上涨而增加，这表明杠杆效应也对价格上涨起到了推动作用。这通常表明，至少部分上涨行情是由空头挤压而非单纯的现货需求驱动的。」
这种不平衡在清算资料中显而易见。据CoinGlass 数据显示，自 4 月 13 日以来，空头清算总额约为 28 亿美元，而多头清算总额为 18 亿美元，这清楚地表明空头交易者措手不及。
由于空头交易者持续增加空头部位，奥蒂琴科表示，如果有更多空头被迫平仓，市场仍有上涨空间。然而，要使这波涨势持续下去，需要更强劲的现货需求、更高的链上活跃度和更广泛的参与。否则，回调可能随之而来。
Ju 的警告也凸显了类似的脱节现象。
尽管ETF正在吸收供应，但交易所的现货购买（大部分交易都在交易所进行）却未能跟上步伐。这种局面表明，期货投资者更依赖杠杆，而非真正的现货囤积。
Otychenko 指出，近期 ETF 需求的很大一部分可能与现金交易有关，即机构买入 IBIT 股票，同时卖空 CME 期货以赚取价差。
这种策略是市场中立的，这意味著并非所有资金流入都应被视为绝对看涨的信念。在现货交易中，机构买入现货比特币ETF份额，同时在芝加哥商品交易所(CME)做空比特币期货，无论比特币价格上涨或下跌，都能从价差中获利。
比特币上涨前景不明朗的原因之一是负资金费率。负资金费率是交易者为维持现货价格和期货价格之间的平衡而支付的费用。负资金费率表示投资者正在建立空头或看跌头寸。
选择权市场的25 delta 偏度也为负值，徘徊在 -2% 到 -5% 之间，这表明投资者正在为下行风险保护支付溢价。
奥蒂琴科表示：“融资利率接近历史低位，而长期持有者的增持规模却创下历史新高。这两类人群中很可能有一人会犯下大错。这种紧张局势通常不会持续太久，一旦缓解，市场走势往往迅速而果断。”
在现货需求恢复之前，比特币和更广泛的加密货币市场的前景仍然不明朗。
根据CoinGecko 的数据，比特币目前交易价格约为 77,800 美元，过去 24 小时下跌了 0.2%，但过去一周上涨了约 3.5%。
Decrypt母公司 Dastan 旗下的预测市场Myriad的用户认为，比特币下一步突破 84,000 美元的机率高达 75% 。然而，投资者短期内仍持悲观态度，认为比特币周一收盘价高于 78,000 美元的机率仅为 42% 。
