比特币周期打破了以往的模式，链上指数跌至 4 年来的最低点。

尽管比特币价格仅从历史峰值下降了约 40%，但其链上指标已跌至极低水平，这种情况通常只出现在周期底部。这一下降远低于以往下降周期中 75% 至 85% 的下降。

目前，有六项关键指标备受散户投资者关注，它们都发出类似的信号。这些指标表明，市场已完成“重置”，并未出现狂热的顶峰，而长期投资者则继续持有仓位而非出货。

大饼周线图及 200 日均线。来源：Tradingview

比特币周期：屈服但并未倒

用来衡量价格与趋势之间压力程度的三个关键指标都一致。

梅耶尔多重Z评分将比特币（ 大饼 ）的价格与其200日多重移动平均线进行比较。该指数近期下降约-1.5个标准差，这一价格区间在历史仅出现过次。

第次是在2020年3月，当时价格约为3000镁。第二次是在2022年底FTX破产时，当时价格约为19000镁。这次，价格跌至约62000镁。之后，大饼回升至接近80000镁。

Mayer 多重 Z 分数。资料来源：X/Michael van de Poppe

比特币的夏普比率也证实了这一点。该指标已跌入“低风险”区域。这些区域此前曾在2015年、2019年和2022年的周期底部出现过。

过去次，通常都预示着价格将大幅上涨，尽管次的次数并不多。

根据 In The Cryptoverse 的数据，遭受损失的供应量比例也已上涨至近 39%。这一比例通常出现在价格下跌末期，在价格仍高达六位数的情况下极为罕见。价格与holder所遭受的“痛苦”之间的巨大反差是本轮周期最显著的特征。

比特币夏普比率。来源：X

比特币200周多重移动平均线是第四个确认信号。该指标在之前的每个周期中都持续Vai着“底部”的角色。它在2018年被轻微跌破，在2020年和2022年仅被K线影线突破。这次，200周移动平均线触及并守住了位置，并未被完全跌破。

比特币周期没有令人欣喜若狂的高峰。

这次的投降信号尤其值得注意，因为与之前的周期不同，次没有出现兴奋高峰。

CBBI比特币牛市指标结合了多个周期性指标。在次的上涨中，该综合指标从未超越80以上的红色区域。此前的上涨行情周期，例如2013年、2017年和2021年，都曾达到过这一水平。当前图表上标记，表示错过了这一信号。

历史CBBI图表。来源：X

Glassnode 的未实现净利润和亏损 (NUPL)数据也印证了这一点。该指标将市场情绪分为蓝色（极度乐观）到红色（极度悲观）超越等级。2024 年至 2026 年的扩展阶段仅触及绿色“信心”区域，从未次蓝色区域。

因此，市场并未达到通常在价格周期见顶时出现的“群体贪婪”水平。随后，NUPL指标逐渐下降至橙色区域，这通常与价格下跌或市场即将触底反弹相关。

该图表的走势与 2018 年和 2022 年的情况非常相似，尽管当时大饼的市场价格与现在大不相同。

大饼 NUPL。 来源：Glassnode

长期投资者不愿出货。

最奇怪的信号来自长期投资者的行为。

Glassnode 将长期持有者(LTH) 定义为持有该代币至少 155 天的钱包。在以往的所有周期中，该群体通常会在价格峰值时大量抛售。随着新买家吸收现有代币供应，LTH 的供应量下降。这一模式在 2014 年、2018 年和 2021 年均有明显重复。

长期持有者持有的大饼总量。 数据来源：Glassnode

然而，本轮次有所不同。LTH 的供应量在 2024 年略有下降，但随后迅速回升至 1450 万枚大饼以上的历史新高。长期持有者目前信心十足，而价格也远高于 200 周多重移动平均线。

这一举动可以从两个方面解读。积极的一面认为，长期持有者仍在等待更高的价格峰值。然而，从结构性角度来看，长期持有者的资产构成已经发生变化，现在包含了ETF冷存储、国家储备以及目标不受市场周期影响的企业基金。

无论你如何解读，这些因素都支持传统周期已被打破的假设。而且，这些因素本身都无法解释价格为何会从当前水平持续大幅下降。

一场不对称的战斗。

同时观察六个链上图表，我们发现了一个相当奇特的市场景象。所有三个基于价格的指标都出现了强烈的“抛售”信号。

与此同时，市场情绪方面，并未出现快速上涨的迹象。而且，通常在价格达到历史时出货的群体，次也没有向市场散户。

这三个因素同时出现在市场上的情况非常罕见。

目前最简单的假设是，比特币刚刚经历了一次深度链上调整，但没有出现之前那种令人欣喜的峰值。与此同时，那些最有可能卖出的持有者尚未出货。

历史表明，一旦所有这些因素汇聚在一起，市场往往会呈上升趋势。

当然，也有反对意见。如果四年周期模型确实发生了变化，那么上一周期触底的信号可能不再像以前那样有效了。

梅耶Z线、夏普比率和其他“抛售”指标通常能指示良好的买入区域，因为它们反映了反复出现的市场情绪。然而，如果新一轮周期的结构有所不同，这些信号在预测方面的准确性可能不如以往。

然而，对于长期观察者而言，目前的链上走势仍然倒向不对称趋势。价格仍低于周期峰值，但仍高于200周多重移动平均线。

持有者的信心依然强劲，历史罕见的买入信号同时出现。无论此轮周期是会再次出现上涨行情，还是会进入更长的盘整阶段，目前的数据都非常出色。这是比特币多年来最清晰的链上底部信号。