标普500指数上涨并非因为经济形势良好，而是因为期权市场机制迫使其上涨。
该指数期权名义交易额创下2.6万亿美元的纪录，其中看涨期权的买盘占据绝对主导地位。这波看涨押注造成了典型的伽玛挤压：对冲这些期权的行为本身就推高了价格，而对冲又需要更多的对冲，如此往复，价格进一步上涨。
75亿美元的伽马陷阱如何撼动了整个市场
2026年4月1日，标普500指数突破6500点阻力位，盘中上涨100点。推动指数上涨的并非盈利惊喜或美联储政策转向，而是交易商账面上高达75亿美元的净空头伽玛敞口。
当高盛和摩根士丹利等做市商向客户出售看涨期权时，他们会承担所谓的负伽玛风险。随着市场上涨，他们的风险敞口会朝着错误的方向增长，因此他们被迫买入期货和股票以保持德尔塔中性。市场上涨得越多，他们就必须买入越多。而他们买入越多，市场上涨得也越多。
看涨期权买盘激增是由两个相互交织的因素推动的：一是美伊关系缓和降低了地缘政治风险溢价；二是市场对人工智能的持续乐观情绪。2026年第一季度，看涨仓位持续走强，交易员纷纷涌入上涨押注，这为交易员大规模做空伽玛值创造了绝佳条件。
对人工智能的Optimism是催化剂，而非引擎。
人工智能的Optimism不再像过去那样通过盈利预测修正或分析师评级上调等传统渠道传播，而是越来越多地通过期权市场体现出来。交易员们不仅买入股票，还买入股票看涨期权、指数看涨期权和ETF看涨期权，层层叠加杠杆押注。
这与2025年的走势如出一辙，当时英伟达和特斯拉等股票的伽玛挤压推动了连续数日的上涨行情。个股挤压已经足够引人注目。如今，同样的机制正在指数层面上演。
衍生品分析师中流传的一种观点反映了当前的情绪：衍生品仓位，而不是盈利或经济数据，正日益成为短期价格走势的主要驱动因素。
这对投资者意味着什么
一旦引发挤压的看涨期权到期或被平仓，交易商就不再需要买入期货和股票进行对冲。买盘压力瞬间消失。如果这种情况恰逢任何负面催化剂，哪怕是较小的催化剂，强制买入的缺失也可能转变为强制卖出，因为交易商会反向调整仓位。
2025年人工智能驱动的个股伽玛挤压的历史经验可以提供一些借鉴。这些挤压引发了剧烈的上涨，随后在期权驱动的交易流量减弱后，又出现了同样剧烈的回调。反转的幅度通常与伽玛敞口的大小相关。2025年的净空头伽玛规模高达75亿美元，是2026年规模最大的事件之一。
如果衍生品仓位真的正在成为全球最大股指短期价格的主要驱动因素，那么传统的估值框架和经济分析在择时方面的作用就会降低。基本面在季度和年尺度上仍然重要。但在几天和几周的时间内，期权交易对股票价格的影响越来越大。
