Toncoin ( $TON ) 从 5 月 1 日的约 1.32 美元飙升至 5 月 7 日的盘中高点 2.90 美元，使其市值达到约 78 亿美元。
催化剂是帕维尔·杜罗夫宣布 Telegram 将取代$TON基金会成为该网络的主要驱动力，并在两到三周内成为其最大的验证者。
与此同时，ton.org 的域名信息更新，显示其“由 MTONGA 控制”。交易员们将此解读为$TON 实际上已成为 Telegram 区块链的有力证明。这意味着 $TON由同一家公司掌控，而 Telegram 的 10 亿用户将决定其价值。
2025 年 1 月，Telegram 和$TON正式签署了独家合作协议，其内容远远超出了品牌推广的范畴。
$TON成为 Telegram 小程序的唯一区块链基础设施， $TON Connect 成为支持区块链的小程序所需的钱包连接标准， Toncoin成为 Telegram Stars、Premium、Ads、Gateway 以及某些开发者和频道所有者付款所接受的唯一加密货币。
这些条款赋予了$TON对 Telegram 平台上每一笔金融交易的结构性索取权。而 5 月初的公告则在此商业地位之上增加了一层治理机制。
只有当 Telegram 开始构建利用该协议的产品栈时，1 月份协议的实际效果才显现出来。
$TON Pay 于 2026 年 2 月推出，机构稳定币访问于 4 月通过 SCRYPT 实现，嵌入式钱包基础设施于 3 月下旬通过 Dynamic 和 Fireblocks 实现，亚秒级最终性于 4 月在主网，将确认时间从大约 10 秒缩短到大约 1 秒，区块每 400 毫秒到达一次。
这些版本构建了一个足够快速的应用内支付架构，让用户在聊天窗口中感觉不到它的存在。
分发、数据及其他内容
$TON的支付理论表明，消费者采用加密货币的关键在于将其嵌入用户已经花费时间的平台或渠道中。当 Telegram 超过 10 亿的活跃用户都在使用这些平台时，这一论点便可转化为具体的产品路线图。
Durov 的声明为交易员提供了一个具体的触发点，但这项交易实际上是在押注 Telegram 可以将其用户群转化为支付网络，而$TON 则作为结算层。
DefiLlama显示，截至 5 月 7 日的七天内，去中心化交易量达到 1.529 亿美元，环比增长 1054%；同期永续合约交易量达到 1240 万美元，环比增长 3200%。单日应用手续费达到 148 万美元。
这些数字表明$TON还有很大的提升空间，因为Solana在可比日期获得了 637 万美元的应用费用，并持有 154 亿美元的稳定币，而$TON只有 7.525 亿美元。
基于美元计价稳定币交易量的TRON拥有896亿美元的资产。 $TON的支付轨道覆盖范围远远落后于它需要取代的区块链，而Telegram的模式要想大规模实现，就必须取代这些区块链。
更客观的同行比较结果更接近Sui，其稳定币价值 5.672 亿美元，每日应用费用 120,600 美元，市值超过 40 亿美元。
$TON目前的链上规模与其基于 Telegram 模式的估值之间的差异，反映了市场对 Telegram 最终能否成功收盘的预期。如果小程序支付和$TON Pay 能够真正被大众接受，那么这种溢价就能维持下去。
| 链 | 稳定币/资产 | 应用程序费用（每日） | DEX 体积（7d） | 市值 | 核心叙事 |
|---|---|---|---|---|---|
| $TON | 7.525亿美元 | 148万美元 | 1.529亿美元 | 约78亿美元 | Telegram分发赌注 |
| Solana | 154亿美元 | 637万美元 | — | — | 高规模消费者/应用链 |
| 《TRON》 | 896亿美元 | — | — | — | 稳定币转移轨道 |
| Sui | 5.672亿美元 | 120,600 美元 | — | 40.3亿美元 | 最接近的同类 |
牛市的核心问题是集中化问题
Durov 的声明令人不安的一点是，交易员们购买的股票在结构上与大多数区块链项目所宣称的核心价值截然相反。
Durov 将 Telegram 的验证者角色视为净收益，他认为一个可信的锚点将吸引更多参与者，并将更多$TON锁定在质押中，年化收益率约为 20%。
通过集中实现去中心化的论点依赖于 Telegram 履行其承诺，而不从其目前领导的网络中攫取垄断利润。
《金融时报》今年早些时候报道称，Telegram 的收入已经与 Toncoin 相关的独家协议挂钩，而 Toncoin 价值的减记导致了净亏损。
这种关联意味着 Telegram 的资产负债表和$TON的价格走势密切相关，这种公司间的相互依存关系使得看涨观点合情合理，同时也使 Telegram 成为一位以自身利益为导向的管理者。Telegram 有直接的经济理由来提升$TON的价值，使其成为一位在价格波动中利益攸关的直接投资方。
三个近期风险可能会在牛市行情得到验证之前就终结这种接受度。
DefiLlama预测，5 月 24 日将解锁约 3658 万枚$TON 代币，按当前价格计算价值约 9365 万美元，占流通股的 1.36%。对于一波基于公告的上涨行情而言，如此大量的供应过剩出现在一个脆弱的时期。
杜罗夫面临的法律风险又增加了一层不确定性，因为他收到了俄罗斯刑事传票，被列为嫌疑人，而早前的报道也记录了法国正在进行的调查。
如果创始人的个人自由受到质疑，他就无法提供 Telegram 中心验证者角色所需的稳定治理基础。
杜罗夫提到的验证者过渡时间为 2 到 3 周，这也意味着市场接受了已宣布的意图，而这一意图只有在链上质押数据确认该举措后才能最终确定，任何延迟都可能受到“卖出消息”策略的惩罚。
| 风险 | 会发生什么 | 为什么这很重要 | 定时 |
|---|---|---|---|
| 5月24日代币解锁 | 约3658万枚TON进入流通，价值约9365万美元，占流通总量的1.36%。 | 供应过剩引发了受公告动能驱动的上涨行情。 | 近期 |
| 验证器过渡执行风险 | 在链上质押数据证实这一举动之前，市场就已经接受了杜罗夫此前宣布的意图。 | 延迟或后续行动弱于预期可能会引发抛售压力。 | 接下来的2-3周 |
| 杜罗夫的法律风险 | 俄罗斯的刑事传票和早前的法国调查使公司治理与创始人风险紧密相连。 | 这削弱了 Telegram 作为$TON稳定中心锚点的概念。 | 正在进行中 |
| 集中折扣 | 市场可能会认为，Telegram 的控制权应该给予折扣而不是溢价。 | 重新评估$TON 的估值，使其更贴近当前基本面，而非与 Telegram 相关的未来上涨潜力。 | 中期 |
看跌的理由是，市场认为 Telegram 的控制权足以使其获得中心化折扣，并根据当前的基本面来定价$TON 。
到那时， $TON的稳定币基础、应用程序费用和验证者结构使其处于中等水平，其定价是基于尚未实现的未来。
