作者：Turbo @TurboGuo
太长不看
- 跨境支付公司的稳定币策略分为三类：接受稳定币（以稳定币结算支付）、发行稳定币（申请发行自己的稳定币的许可证）以及通过独立的离岸品牌运营以隔离监管风险。
- 稳定币在跨境支付方面几乎没有手续费或速度优势。随着本地支付渠道的普及，传统转账成本已大幅下降。剩余的摩擦点在于国内结算，而这恰恰是稳定币无法解决的问题。此外，外汇兑换也难以避免，因此稳定币实际上并不能解决这两个核心痛点。
- 在稳定币跨境支付价值链中，新银行是价值最高的环节。稳定币支付的真正优势在于其闭环生态系统——只有当付款人和收款人都使用稳定币结算时，才能真正实现零摩擦。银行基础设施薄弱的地区（东南亚、中东、非洲）是稳定币支付最具潜力的应用场景。Tether 对 SQRIL 的投资就是一个明确的信号。
第一部分：打破稳定币跨境支付的神话
主要跨境支付公司的稳定币策略
亚洲跨境金融科技公司的稳定币策略主要包含三个部分：
- 稳定币用途：接受以稳定币结算的付款
- 稳定币发行：申请发行自有稳定币的许可证
- 独立品牌：通过独立品牌的离岸实体运营加密货币/稳定币业务，以隔离其国内许可证带来的监管风险。
- 设立独立的离岸实体至关重要。
所有开展重要稳定币业务的公司都通过独立的离岸实体运营：例如，Yeepay 使用 KUN 平台，LianLian 使用 DFX Labs 平台，RD Technologies 使用 RD InnoTech 平台。这是监管要求所致。中国人民银行于 2025 年 10 月对蚂蚁集团和京东进行干预，以及 2026 年 2 月八大机构联合实施禁令，使得品牌分离成为所有与内地有关联的公司的监管必要条件。
2. 目前唯一支持稳定币支付的产品是稳定币支付，但很少有公司披露相关费用和速度。
大多数公司都从稳定币的接受而非发行入手，包括 LianLian、KUN 和 OristaPay。目前只有 RD InnoTech 接近发行稳定币（HKDR，如果获得许可，预计将于 2026 年 3 月发放）。然而，我们尚未看到像其他成熟支付公司那样公开稳定币支付服务的费用和速度。目前唯一公开费用的公司是 BVNK，其费用结构为：转账免费 + 标准转换费 + 资金从/向外部钱包转账的服务费 + 区块链费用。
3. 2026年3月的香港牌照颁发将是一个转折点
香港金融管理局将于2026年3月发放首批稳定币发行牌照。获批的公司数量将非常有限。目前已确认申请牌照的公司包括RD InnoTech、京东和安联金融。RD InnoTech获批的可能性较高，因为它已加入香港金融管理局的稳定币发行沙盒计划。京东获批的可能性不大，因为其申请受监管要求的限制。KUN或LianLian旗下的DFX Labs是否申请牌照尚待确认。牌照发放结果将决定哪些公司能够从稳定币用户转型为发行商，以及香港能否真正成为稳定币中心，还是继续受制于北京的影响力。
4. 跨境支付公司采用稳定币速度缓慢的原因
4.1 稳定币在跨境支付中几乎没有手续费或速度优势
如果企业主想要从海外向中国大陆进行跨境支付，主要有三个步骤：转账、兑换和内地结算。
- 转账：通过 SWIFT、本地银行转账或内部钱包转账等方式，将资金从海外买家转移到支付平台。
- 兑换：按给定的汇率将外币（例如美元、欧元）兑换成人民币。
- 内地结算：将兑换后的人民币提取到中国大陆银行账户或支付宝。
4.1.1 新的轨道交通系统，包括本地轨道交通系统，可将传统换乘费用降至接近 0%，并实现即时到账。
传统上，转账会耗费大部分费用和时间，因为SWIFT会收取高额手续费。在我们本文分析的公司中，SWIFT手续费占总费用的56%。例如，使用Airwallex的SWIFT转账需要25美元。
然而，现在许多跨境金融科技公司都拥有本地化的 Rails 框架，这意味着：
- 金融科技公司利用汇款方的国内支付网络（例如美国的 ACH、欧洲的 SEPA、印度的 UPI）收取资金，然后以某种方式在自己的全球网络中进行内部转移，最后通过收款方的本地网络进行支付，完全绕过 SWIFT。
新铁路的开通大幅降低了跨境转账的费用。目前，大陆结算收取58%的费用。
然而，稳定币无法绕过中国大陆的结算渠道，因为人们总是希望银行账户里有人民币现金。
稳定币支付不仅无法绕过内地结算，而且兑换也是跨境支付的必要环节，稳定币几乎没有提升用户体验的空间。尽管转账接近即时到账且手续费为零，但交易所却拿走了大部分手续费，稳定币公司也需要为用户进行兑换。
总的来说，如果我们对跨境转账进行公平的比较，排除大陆结算和兑换，那么稳定币就没有改进的空间了。
4.2 监管：稳定币保险暂停及相关担忧
北京方面已从被动怀疑转变为积极执法，打击中国大陆企业开展的稳定币活动。
2025年10月，中国人民银行和网信办直接责令蚂蚁集团和京东暂停其在香港的稳定币发行计划（来源：《金融时报》，但这两家公司并未停止申请）。此前，两家公司均已准备好根据香港新的稳定币牌照制度提交申请。
随后， 2026年2月，中国人民银行、证监会、国家外汇管理局等五家八部门联合下发了《关于进一步防范和消除虚拟货币等相关风险的通知》。
该通知明确禁止中国大陆实体及其控制的海外子公司在未经政府批准的情况下在境外发行与人民币挂钩的稳定币，并指出此类稳定币“在流通中使用中变相履行了法定货币的部分功能”。该规定还禁止在中国大陆进行RWA代币化，并禁止公司在其注册名称中使用“稳定币”、“虚拟货币”或“RWA”等字眼。这种从针对特定公司的定向指令到全面法律禁止的两步升级措施表明，北京将私人发行稳定币视为对货币主权和数字人民币战略的直接挑战。
问题一：货币过度发行和市场操纵
- 超额发行且未持有全部储备金。发行方可能在没有真正持有100%储备金的情况下铸造稳定币，实际上是凭空创造货币。
- 杠杆驱动的货币倍增。即使发行方维持100%的储备金，稳定币仍然可以通过贷款、抵押、交易和重估等下游活动产生乘数效应。这意味着，在潜在的银行挤兑情况下，赎回需求可能比原始储备金池大数倍。
中国官员认为，从金融和资产市场交易的角度来看，最需要防范的风险是市场操纵，尤其是价格操纵，这需要足够的透明度和有效的监管。
担忧二：稳定币实际上并不能降低成本
尽管许多人认为稳定币将重塑支付体系，但目前的支付基础设施，尤其是在零售支付领域，进一步降低成本的空间已经非常有限。现有的零售支付生态系统已经包含了第三方支付平台、央行数字货币（CBDC）、软件和硬件钱包以及清算基础设施。
根据我们之前的分析，这在某种程度上是正确的。
第二部分：投资启示：新银行理论
2.1 核心论点：新银行是稳定币跨境支付的关键
稳定币跨境支付价值链分为三个层次：
- 发行（Tether、Circle、香港金融管理局持牌机构）：创建稳定币
- 基础设施（Bridge/Stripe、BVNK、Circle CPN）：稳定币的转移和转换
- 分发/终端（新银行）：将稳定币转换为本地消费能力
新型银行之所以是核心瓶颈和最具价值的机遇，原因如下：
2.1.1 新银行是最后一公里
真正的含义是，稳定币跨境支付只有在稳定币本身就是最终目的地，而不是通往法币的桥梁的生态系统中才具有优势。
如果商家用稳定币赚取收入，并用稳定币支付供应商款项，如果员工用稳定币领取工资，并通过稳定币原生新银行进行消费，那么整个交易都将在链上进行，根本不会经过传统的支付系统。
在这种情况下，没有转账费、没有外汇点差，也没有结算成本。问题在于，这要求交易双方都必须在稳定币体系内进行交易。
一旦任何一方需要将稳定币兑换回法币（人民币、美元、港元），转换成本就会重新引入与本地金融科技平台已经能够低成本处理的结算费用相同的费用。这就是为什么稳定币支付在银行基础设施不发达、汇款通道密集或加密货币原生社区（人们已经持有并日常使用稳定币）等地区最具优势的原因。
此外，新银行用户除了稳定币收益外，还可以获得高于平均水平的收益，这可以为用户使用稳定币进行跨境支付提供额外的理由。
2.1.2 必须位于金融基础设施匮乏的地区
稳定币最有力地证明了它们比传统银行服务更便捷：
- 东南亚（菲律宾、越南、印度尼西亚）：超过44%的人没有银行账户，智能手机普及率高。
- 中东/非洲：庞大的外籍人士汇款通道，薄弱的本地铁路系统，以及逐步完善的监管体系（阿联酋拥有 4 个监管框架）。
Tether在越南扮演着平行金融系统的角色。与此同时，Tether投资了SQRIL，此举表明其增长战略是为允许人们在欠发达国家本地使用USDT的虚拟银行层公司提供资金支持，这是最强烈的市场信号，表明虚拟银行终端才是真正价值积累的地方。
2.1.4 为什么A轮/B轮融资是最佳时机
稳定币新银行是基础设施相对密集的业务，需要：
- 当地许可证和监管部门批准
- 本地银行合作伙伴提供法币存取通道
- 本地合规基础设施（KYC/AML）
- 商户网络发展
- 建立消费者信任
这意味着：
- 种子轮/A轮融资为时尚早：商业模式尚未在本地市场得到验证。监管风险较高。单位经济效益尚不明确。
- A/B轮融资是最佳选择：在证明本地市场有需求、业务运营成功、监管资质得到确认且单位经济效益得到验证之后，投资风险显著降低，增长潜力（拓展至邻近市场、进一步渗透市场）也更加清晰。
- 后期/IPO可能为时已晚：估值届时已反映出成熟的商业模式。
第三部分：各跨境支付公司稳定币策略分析
Airwallex (空中云汇)
Airwallex采取了更为谨慎的策略：首先进行内部开发，待监管和市场环境有利时再进行部署。这可能反映出该公司在传统支付渠道方面的优势，使其降低了立即采用稳定币的紧迫性。
1. 稳定币/区块链集成：持怀疑态度，目前尚无实际产品。
1.1 CEO Jack Zhang 一直对稳定币持怀疑态度。
- 他认为 Airwallex 已经能够以“不到 0.01% 的成本和实时速度”转移资金，并且“不可能比免费更便宜，比实时更快”。
- 该公司官方博客也表达了类似的观点，指出监管碎片化、准入/退出机制复杂以及主流采用率有限是主要障碍，并得出结论：“稳定币目前还无法大规模解决跨境支付问题。”
1.2 内部稳定币团队
2025年7月，Airwallex发布了22个稳定币工程师职位，旨在构建代币结算平台。招聘信息显示，该公司正在构建基础设施，以“允许客户和内部系统在全球范围内购买、持有、发送和结算代币，支持近乎即时的全球支付，并实现链上流动性以及无缝的法币到稳定币的转换”。
计划中的应用场景包括新兴市场的跨境结算、链上流动性管理以及法币到稳定币转换服务的可编程支付。
1.3 当前状态：
- 目前还没有正式上线的稳定币产品。2025 年末任务更新中也完全没有提及稳定币。
- 没有与 Circle、Tether 或其他稳定币发行商建立公开合作关系
- 2026年的战略重点是地域扩张、人工智能驱动的开发者工具和客户体验，而不是稳定币。
- 公司博客（2026 年 1 月）指出，“稳定币的益处目前尚无定论”。
XTransfer
1. 稳定币/区块链整合：前景看好，但尚未推出任何实际产品；未发现隐藏的区块链品牌。
1.1 海外稳定币接收服务（已发布，尚未上线）
XTransfer于2025年8月宣布，将于2025年内推出海外稳定币接收服务，初期将面向部分客户开放。然而，截至2026年2月，尚未有公开消息证实该服务已正式上线。
1.2. 假设：双钱包模型
XTransfer 的稳定币策略以“双币钱包”方式为核心，允许企业同时持有法币和稳定币。
此外，未发现与 XTransfer 相关的任何隐藏的加密货币/区块链品牌。
WorldFirst (万里汇-蚂蚁集团)
1. 稳定币/区块链集成：目前尚未达到 WorldFirst 产品层面，但蚂蚁国际正在构建区块链基础设施。
WorldFirst 自身的产品目前不提供稳定币或加密货币服务。其官方服务也不包括区块链、稳定币或数字货币。所有 WorldFirst 产品均基于传统银行系统运行。
然而，其母公司蚂蚁国际正在构建重要的区块链基础设施，这很可能会对WorldFirst产生影响：
1.1 鲸鱼平台的代币化存款服务 (TDS)
2024年，蚂蚁国际超过1万亿美元的总资金处理量中，超过三分之一是通过Whale平台使用区块链技术完成的。这并非稳定币的使用，而是代币化存款服务（TDS）。
代币化存款由受监管的银行而非稳定币公司发行。以汇丰银行为例，代币化存款允许汇丰的客户创建其传统法币存款的数字记录。汇丰银行负责保管法币存款，而分布式账本技术 (DLT) 上的每条数字记录都是一个可转移的代币。客户无需等待批量处理即可进行资金转移。
2025年5月，蚂蚁集团与汇丰银行合作，在香港推出了首个区块链结算解决方案“代币化存款服务”，允许通过企业钱包以港元和美元进行实时支付。
- 其他已集成代币化存款服务的银行包括：星展银行、渣打银行、华侨银行、法国巴黎银行、摩根大通旗下Kinexys数字支付平台以及德意志银行。
- 瑞银数字现金（2025年11月）：瑞银新加坡与蚂蚁国际签署谅解备忘录，将多币种代币化存款功能集成到Whale平台。
- 渣打银行（2025年12月）：在Whale平台上推出港元、离岸人民币、新加坡元和美元的代币化存款解决方案，其中包括通过存款代币从汇丰银行向渣打银行进行的380万港元跨行转账。
- 蚂蚁国际已与十家国际银行合作，支持Whale平台上的代币化存款。
- 参与新加坡金融管理局关于交易银行代币化存款的“守护者项目”（ISDA 和蚂蚁集团共同牵头发布了一份关于外汇结算代币化银行负债的行业报告）。
1.2 稳定币牌照申请：蚂蚁集团曾想申请，但被政府叫停。
- 蚂蚁集团表示，在2025年6月左右，一旦稳定币条例生效，他们将向香港金融管理局提出申请。
- 2025 年 10 月，英国《金融时报》报道，中国人民银行（PBoC）和国家互联网信息办公室（CAC）指示阿里巴巴支持的蚂蚁集团和京东暂停在香港的稳定币计划
- 2026年2月，新规《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》强调：内地企业不得参与人民币相关稳定币发行。
- 蚂蚁集团已向香港知识产权局提交了“ANTCOIN”商标申请（被解读为战略性知识产权保护），但目前尚无公开迹象表明蚂蚁集团已恢复其正式的商标许可申请。
易宝支付
1. 稳定币/区块链集成：虽然 Yeepay 没有直接集成稳定币，但其创始人运营着一个隐藏的稳定币品牌“KUN（鲲）”。
Yeepay的官方产品并未集成稳定币。然而，Yeepay的联合创始人正在通过另一个品牌KUN（鲲）积极打造一家稳定币支付公司。
KUN（鲲）是亿宝的“海外生态合作伙伴”。主要人员重叠：
- 刘家良（Liu Jialiang） ，Yeepay 的合伙人兼高级副总裁，同时也是 KUN 的创始人兼首席执行官（“Louis Liu”）。
- 余晨，Yeepay联合创始人兼总裁，是KUN的首席顾问。
- 1 KUN的产品
注：KUN并未公开其收费结构。KUN声称其仅服务于“中国大陆和美国以外的客户”。
2. KUN的合作伙伴关系与整合
- Circle Payments Network (CPN)：已上线。Circle已确认成为 CPN 合作伙伴，提供全天候 (24/7) 基于 USDC/EURC 的稳定币结算服务。CPN 主网将于 2025 年年中上线，届时将有 29 家金融机构加入。
- WSPN：将WUSD（与美元挂钩的稳定币）集成到KUN Space平台，用于跨境企业交易（2024年3月）
- 马可数字（Marco Digital， 01942.HK ）：据报道已完成亚洲首笔基于 USDT 的保险佣金支付，通过 KUN 进行（2025 年 8 月）。
连连支付 (连连支付 / 连连数字)
1. 稳定币/区块链：是，通过合作整合稳定币
在中国跨境支付公司中，连连支付拥有最激进的稳定币策略之一。
1.1 Circle/USDC 与 LianLian 的谅解备忘录：仍处于探索阶段，尚未推出产品。
已与 Circle 签署谅解备忘录。正在评估USDC在大额国际支付流中的应用。正在探索 Circle 的Layer-1 区块链 Arc在未来支付应用场景中的潜力。
1.2 BVNK 合作：基于稳定币的实时支付合作（2025 年 6 月）
流程：商家存入稳定币 -> BVNK 自动兑换成美元 -> LianLian 通过全球网络路由。
1.3 圆币科技：HKDR稳定币
与RD Technologies达成合作。RD计划在以太坊上发行HKDR （与港元挂钩的稳定币）。LianLian使用RD Technologies的RD ezLink企业身份验证工具和RD Wallet支付工具。此外，LianLian还与HashKey Exchange和Cobo建立了合作关系。
HKDR目前仍处于沙盒/测试阶段，并非已获许可的稳定币。在RD Technologies获得香港金融管理局颁发的正式稳定币发行牌照（预计2026年3月）之前，双方的合作无法全面启动。
1.4 DFX Labs：虚拟资产交易平台；全资拥有的香港上市子公司
他们提供的服务包括：
- 加密货币交易：买卖比特币和其他加密货币
- 钱包服务：虚拟资产的安全托管/存储
- 流动性服务
- DFX Labs已获得香港证监会颁发的增值税交易牌照。增值税交易牌照类型：第1类（证券交易）+第7类（自动化交易）。条件：须根据证监会现场检查完成整改，并通过独立渗透测试方可全面运营。
- 目前尚无确凿证据表明 DFX Labs 已正式申请香港稳定币。
圆币科技
由前香港金融管理局总裁创立。其竞争优势包括：
- 监管背景：前香港金融管理局总裁担任主席，首批沙盒参与者
- 双重许可： SVF（法币支付）+稳定币沙盒
1. 核心业务：支付（OristaPay）+稳定币保险（RD InnoTech）
- 根据香港金融管理局于2022年12月颁发的储值工具牌照（SVF0016）运营。
- 支持8种货币的多币种电子钱包，适用于企业支付和外汇管理
- 转账方式：FPS（快速支付系统）、聊天、电汇（TT）
两个独立的业务部门：
- OristaPay（源穩支付，由RD Wallet Technologies Ltd.运营）：基于法币的B2B跨境支付和钱包服务，持有SVF牌照。定位为“下一代支付基础设施提供商”。
- RD InnoTech Limited（圆币创新科技有限公司） ：致力于稳定币发行（HKDR）和区块链/Web3计划
1.1 OristaPay（RD钱包）
OristaPay 推出了全球收款产品（已上线） ，支持法币和稳定币跨境支付。该产品提供全天候流动性，尤其在非洲和拉丁美洲地区拥有强大的流动性支持。
- 支持以100 多种货币在 200 多个国家和地区收款
- 接受主流稳定币作为商家资金和第三方收款方式。
- 具备快速结算功能，并实时进行反洗钱 (AML) 和了解你的交易 (KYT) 筛查。
- 全球收款的具体费用详情尚未公开披露
OristaPay稳定币产品
1.2 圆币创新科技有限公司发行稳定币
1.2.1 HKDR 稳定币
香港金融管理局稳定币发行机构沙盒（2024年7月）：
RD InnoTech 与渣打银行/Animoca/香港电讯（HKDG）和京东CoinLink（JD-HKD）一起，被纳入香港金融管理局稳定币发行商沙盒的首批成员。
1.2.2 稳定币监管时间表
- 2022年12月：香港金融管理局颁发SVF牌照（SVF0016）。
- 2024年7月：获准加入香港金融管理局稳定币发行商沙盒（首批）
- 2025年8月： 《香港稳定币条例》生效
- 2025年9月：品牌重组，OristaPay和RD InnoTech分拆
- 2026年1月： OristaPay全球精选集上线，支持稳定币
1.3 主要合作伙伴关系
ZA银行：积极与投资机构合作
ZA Global 领投了 RD Technologies 的4000 万美元 A2 轮融资（其他参与方包括中国港湾、光明创投和 Hivemind Capital）。与 ZA Bank 签署了合作备忘录，涵盖
- 储备金托管： ZA银行提供HKDR储备金资产托管服务（ZA银行成为香港首家为稳定币发行方提供储备金银行服务的数字银行）。
- 分销： ZA银行正在考虑成为HKDR的销售/分销合作伙伴。
- RD InnoTech是首家使用ZA银行储备银行服务的稳定币发行商。
其他合作伙伴关系：
- Allinpay International：支持稳定币的线上/线下支付集成
- Ripple：已为2026年的增长做好准备
- Circle Payment Network：已加入CPN
附录：跨境支付公司费用及速度明细及比较
比较
费用比较：100 美元（海外至中国大陆，最低价格）
场景：从海外汇款 100 美元至中国大陆银行账户。每一步都使用各公司提供的最低汇率。手续费按顺序收取。
笔记：
- XTransfer 的结算费率为 0.1%，但需要大额交易；标准费率最高为 0.4%（手续费 0.40 美元，实际到账 99.60 美元）。
- WorldFirst 的总额为 0 美元，假设使用支付宝进行个人提现；B2B 银行提现的手续费为 0.3%（B2C）或 0.4%（B2B）。
- Yeepay本地支付方式的手续费为0.6%-1.6%；此处采用最低费率（0.6%）。人民币结算手续费未公开披露。
- 联联的0.3%结算费率适用于大流量用户；标准费率最高可达0.7%。
- RD Technologies公司未披露费用和速度信息。
费用对比：100 美元从海外寄往中国大陆（最高费率）
场景：从海外汇款 100 美元至中国大陆银行账户。每一步都采用各公司提供的最高/最差汇率。手续费按顺序收取。
笔记：
- Airwallex 的 SWIFT 手续费为每笔交易 25 美元，固定不变；如果转账金额为 100 美元，则手续费为转账金额的 25%。转账金额越大，手续费越合理。
- Yeepay卡收单手续费：3.8% + 0.30美元基本手续费 + 1%跨境手续费 + 3%货币转换费 = 每100美元8.10美元；外汇点差最高可达0.8%；人民币结算费未公开披露
- WorldFirst结算：B2B提现至人民币手续费为0.4%（详见所有产品明细表）
- 连连愿望收益上限为0.75%；结算收益最高可达0.7%。
- RD Technologies 的电汇（含代理行手续费）为 400 港元（约 51.28 美元）；他们不提供人民币结算服务。
- 固定费用（SWIFT、电汇）对小额转账的影响尤为严重；而按百分比收取的费用则呈线性增长。
速度对比：海外到中国大陆（最快）
场景：从海外汇款美元到中国大陆银行账户。每一步都使用最快的汇款方式。
速度对比：海外到中国大陆（最慢）
场景：从海外汇款美元到中国大陆银行账户。每一步都使用最慢的汇款方式。
笔记：
- XTransfer X2X 要求买卖双方都使用 XTransfer 平台。
- WorldFirst提供的1分钟支付宝提现服务是提现到个人支付宝账户，而不是公司银行账户。
- Yeepay最快的转账方式（本地支付方式，即时到账）受限于T+1至T+2的人民币结算。
- Yeepay目前最慢的转账方式是跨境支付（0.5-2天），取代了之前下架的出口卖家收款产品。
- RD Technologies 不提供中国大陆人民币结算服务；所示时间仅适用于香港。
- 所有公司最慢的处理路径都由SWIFT系统驱动，这会使外汇结算开始前额外增加1-7天的时间。
《亚洲跨境支付中的稳定币：战略格局与投资论点》最初发表于 Medium 上的IOSG Ventures ，人们正在那里通过突出显示和回应这篇文章继续进行讨论。
