Chainfeeds 导读：
在 2015 年至 2024 年期间，美国 IPO 市场每年的平均融资规模大约仅为 500 亿美元。谁能够通过价格发现机制，成功获取二级市场交易量以及更广泛金融市场的注意力，谁就将获得巨大的成功。
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https://x.com/castle_labs/status/2056724568958476615
文章作者：
Castle Capital
观点：
Castle Capital：2026 年是 IPO 最活跃的年份之一，也是这一代人以来最大的 IPO 日历周期。上周四，Cerebras（股票代码：CBRS）来自 TradeXYZ 的首个 Pre-IPO Perpetual Market（IPOP，IPO 前永续市场）—— 在纳斯达克以 350 美元开盘，而其重新定价后的 IPO 发行价为 185 美元。IPOP 是一种 synthetic perpetual（合成永续合约），它反映的是一家私人公司在上市之前的隐含估值。传统 IPO 认购簿被超额认购超过 20 倍，导致无论是合格投资者还是散户投资者，都无法获得他们真正想要的资产敞口水平。相比之下，Cerebras 的 IPOP 市场早在正式 IPO 两周前，就已经在 Hyperliquid 上开放交易，并且在 5 月初的几天里，价格一度跌破 200 美元，从而保证了更广泛用户对这一资产的可获得性。虽然这些链上市场最核心的价值是「提供准入」，但真正吸引全球注意力的，其实是价格发现。作为此次 IPO 主承销商的 Morgan Stanley，在股票正式上市之前，被观察到曾在 Hyperliquid 上追踪其价格。在上市当天早晨，面向合格投资者的主要线下平台 Hiive 给出的估值为 220 美元。而相比之下，TradeXYZ 是当时唯一一个提供该资产实时定价的平台：当天早晨价格约为 290 美元，而在纳斯达克开盘前一小时，价格已经升至约 340 美元。Cerebras 是 TradeXYZ 的第一次 IPOP 测试。在成功转换为标准永续合约（standard perp）之后这种合约会在传统市场开盘时跟随外部预言机锚定官方价格，更多资产开始在该平台上线。其中，SpaceX 已经在其目标纳斯达克上市日期 6 月 12 日之前上线交易。这将成为未来几年最大的 IPO，其发行规模将超过 Cerebras 的 30 倍，并有可能成为历史上最大的 IPO，甚至超过 Saudi Aramco 在 2019 年约 1.7 万亿美元估值时的发行规模。Cerebras 在七年时间里通过五轮私募融资累计筹集了 17 亿美元。但散户投资者此前几乎没有机会参与其中，因为很难通过 IPO 获得相关敞口。这一情况随着 TradeXYZ 上的 IPOP 出现而发生改变。5 月 1 日，TradeXYZ 以 175 美元参考价格上线 xyz，对应隐含估值约为 489 亿美元。在 TradeXYZ 当前这一市场阶段中，并不存在任何外部价格影响。这也是 Cerebras 在如此短时间内实现的最大一次估值提升。本质上，这是利用 perpetual exposure（永续敞口）进行杠杆交易的最佳时期，而这一切完全发生在 Hyperliquid 链上。xyz 在 14 天 IPO 前窗口期间，累计交易名义金额达到 2.81 亿美元，而其中几乎所有交易量都集中在正式上市当天。在前 13 天里，随着市场逐步形成价格发现、但关注度仍然有限，日均交易量大约维持在 150 万至 950 万美元之间。而到了 5 月 14 日当天，单日交易量超过 2.07 亿美元，占整个市场生命周期交易量的 80%。另一方面，相比传统上市股票市场，买卖价差（spread）依然较宽，但在上市前迅速收窄。根据 Shaun Dadevens 的数据，在整个 IPOP 期间，中位 bid-ask spread 为 61.4 个基点，而在距离中间价 50bps 范围内的可见深度中位数仅为 2300 美元。不过，这两个指标在 5 月 14 日临近纳斯达克开盘时，以及开盘之后，都出现了明显改善。甚至在纳斯达克开盘后不久发生停牌时，TradeXYZ 市场依然保持开放，并在纳斯达克几分钟后恢复交易时迅速重新对齐价格，在之后数小时里持续维持与纳斯达克相对紧密的定价关系。【原文为英文】
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