Chainfeeds 导读：
投资者是否愿意以万亿级估值来支持 AI 基础设施叙事？
文章来源：
https://news.biyapay.com/news/analysis/3947?topicType=1
文章作者：
美股先锋
观点：
美股先锋：SpaceX 的招股说明书本质上是一份附带资本密集型资产的星链上市文件。卫星互联网业务 2025 年贡献 114 亿美元，占合并营收的 61%，2026 年 2 月订阅用户突破 1000 万。Quilty Space 预计，星链用户将从 2025 年末的 900 万增长至 2026 年末的 1680 万。发射服务贡献 41 亿美元，依托五角大楼 NSSL 第三阶段 59 亿美元合同至 2029 年。这两项业务均有合同支撑，增长路径清晰可见。OpenAI 则呈现截然不同的价值主张。公司拥有约 9 亿周活跃用户、5000 万付费订阅用户，年化营收运行率从 2024 年的约 60 亿美元增长至 2025 年末的 200 亿美元以上。SpaceX S-1 已于 2026 年 5 月 20 日公开。招股说明书中需要审视的关键数据点包括：星链的订阅用户单位经济学与每用户平均收入轨迹、星舰开发资本承诺与时间表、SpaceXAI 的独立运营现金流与盈亏平衡路径，以及将决定 IPO 后治理的双重股权与投票控制条款。路演预计于 6 月 4 日当周开始，定价目标为 6 月 11 日，首个交易日为 6 月 12 日。这些时间表为报道数字，尚未确认。文件披露的财务数据与报告估值区间之间的差距，将是路演期间投资者争论的焦点。对于 OpenAI，秘密提交意味着公开 S-1 将在提交后约 60 至 90 天才能可见，最早公开招股说明书可能在 2026 年 7 月下旬或 8 月。投资者需要看到的关键披露包括：微软收入分成重组条款及其对报告收入与净收入的影响、OpenAI 基金会的治理权与股权持有机制、与 Stargate 及其他基础设施承诺相关的资本支出时间表，以及公司盈利时间表背后的具体假设。马斯克的上诉将通过加州上诉法院系统推进，在没有初步禁令恢复先前诉讼不确定性的情况下，这一程序风险的重要性将逐渐降低。从专业角度分析，笔者认为当前市场环境对这类超大规模 IPO 构成双重考验：一方面，投资者需要消化前所未有的融资规模；另一方面，美联储政策路径的不确定性使得成长股的终值贴现面临更大压力。结合多年从业经验，2000 年互联网泡沫时期曾有类似规模的资本涌入，但当时的基础设施建设成本远低于当前 AI 算力所需的投入。历史数据显示，当 IPO 融资规模超过市场日均成交量的 10% 时，首日及后续表现往往面临更大波动。投资者在评估这些机会时，需要重点关注路演过程中机构投资者的反馈信号，以及最终定价相对于报告区间的折让幅度，这将是市场真实需求的直接体现。当然，投资决策需要结合自身情况，市场永远存在不确定性。
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