英伟达刚公布了史上最高的季度营收，但股价却依然下跌。这已经成为一种模式——这家晶片制造商在过去四次财报发布后，有三次股价下跌，即便营收持续成长。
美国银行并未受到影响。首席分析师维韦克·阿亚及其团队昨天重申了对英伟达的买入评级，将其列为首选股，并将目标价从320美元上调至350美元——这意味著较当前223.47美元的价格有56.6%的上涨空间。
这份投资报告的要点是：“业绩超预期/上调评级意义重大，忽略市场噪音，买入首选股。”
在深入探讨原因之前，先为那些不常接触华尔街术语的读者简单解释一下。 「业绩超预期」指的是公司获利超过分析师预期。 「业绩上调」则表示公司对下一季的业绩指引也高于预期。当两者同时出现时，通常是非常非常好的消息。而股价回档正是美国银行建议投资人忽略的「噪音」。
英伟达第一季营收创下816亿美元的历史新高，较去年同期成长85%，较上一季成长20%。分析师此前预期约791亿美元。英伟达单季营收超出预期3.1%，约25亿美元。不妨这样理解：上一季营收已达681亿美元，创下历史新高。而英伟达在短短三个月内就在此基础上新增了135亿美元。
这一切背后的引擎是：资料中心——为人工智慧模型、云端运算以及网路上的几乎所有其他服务提供动力的巨型伺服器仓库。
光是资料中心营收就达到752亿美元，年增92%。这一数字几乎平均分配给了亚马逊和微软等大型云端服务供应商，以及快速成长的人工智慧公司、工厂和工业客户等其他客户群。
经调整后，每股盈余（即每股股票的利润）为 1.87 美元，高于分析师预期的 1.73 美元。毛利率（即扣除生产成本后的收入比例）维持在 75%。本季自由现金流（即公司扣除所有费用后实际产生的现金）达到 486 亿美元。黄仁勋在财报电话会议上评论道：“智能体人工智慧时代已经到来，它能够高效工作，创造真正的价值，并且正在快速扩张。”
当然，智能体人工智慧正是华尔街现在人人都在谈论的奇迹。
核心论点并非关乎一个季度，而是关乎英伟达所进入的市场规模，以及该市场的成长速度。
美国银行先前估计人工智慧市场总规模为1.7兆美元。他们现在预计，到2030年，该市场规模将成长4倍，超过3兆美元。其中，他们预测英伟达将占据人工智慧加速器市场（即专门用于运行人工智慧工作负载的晶片）约78%的份额。这几乎相当于在美银表示其追踪过的成长最快的科技市场中形成垄断。
此外，该银行最近还上调了一个新的投资机会。英伟达正在进军智慧CPU晶片领域：这种处理器专为人工智慧代理而设计，人工智慧代理是一种无需人工干预即可自主完成复杂任务的软体。美国银行将该市场规模的预期从1,250亿美元上调至2,000亿美元，并表示英伟达在本财年下半年已锁定200亿美元的订单。
这种需求并非空穴来风。本季客户采购承诺总额高达 1,450 亿美元，远高于三个月前的 950 亿美元。光是 AWS 就承诺在 2027 年前部署约 100 万块英伟达 GPU。这些都是合同，而非愿望清单。
美国银行列出了六项正式风险。其中两项值得所有持有或考虑购买英伟达股票的人关注。
首先是股票本身的引力效应。英伟达目前占标普500指数（追踪美国500家最大上市公司的基准指数）总市值的8.3%。约78%的主动式基金经理人已经持有该股。当如此多的人持有某只股票时，潜在的新买家数量自然就少，也就难以推高股价。
第二种选择是定制晶片。像Google这样的大型超大规模云端公司， 最近推出了专门用于减少对英伟达依赖的第八代人工智慧晶片，它们正在大力投资自主研发的替代方案。美国银行则持相反观点：它仍然预期英伟达将长期占据超过70%的加速器市场份额，理由是全平台支援和人工智慧工厂基础设施是客制化晶片根本无法复制的。
此外，还有一种反复出现的批评观点认为，英伟达作为晶片供应商，对 OpenAI 和 Anthropic 等公司的投资相当于循环支出。
美国银行将英伟达2027财年的每股盈余预期调高9%至9.09美元，2028财年的每股盈余预期上修15%至13.27美元。换句话说，英伟达上个财年的每股盈余为4.55美元。美国银行预计，今年每股盈余将翻一番，达到9.09美元，明年将达到13.27美元。对任何公司而言，每股盈余以每年43%的速度成长都实属罕见，更何况英伟达的市值已经高达5.5兆美元。
以目前股价计算，英伟达的本益比（基于其2027年的预期收益）为19.7倍。而根据成长率调整后的本益比（越低越好）为0.5倍，远低于Mag-7的平均值3.9倍。
预计自由现金流将从上一财年的 967 亿美元增至 2027 年的 1,868 亿美元，并在 2028 年达到 2,820 亿美元。该公司还将季度股息提高了 25 倍，从每股 0.01 美元增至 0.25 美元，并宣布额外授权 800 亿美元进行股票回购，使总回购能力达到约 1,200 亿美元。
350美元的目标价是基于2027年预期收益的26倍市盈率计算得出的，这一估值区间在英伟达历史平均市盈率25倍至56倍之间。下一个重要日期是：执行长黄仁勋将于6月1日在台北国际电脑展（Computex）上发表主题演讲，届时美国银行预计他将详细说明英伟达的智慧AI路线图和CPU战略。
