对于 RWA 创业者和项目方而言，深挖资产的生息属性，通过结构化产品将传统金融的回报引入链上，将是最值得关注的方向。

文章作者、来源：RWAlpha

活动时间：2026年5月18日 20:00（UTC+8）

活动主题：美股代币化的新玩法——交易属性还是资产属性？

主持人：Enid Lee，ME Group 商务拓展总监（Head of BD）

嘉宾阵容

访谈实录

一、美股代币化的战略失误：交易属性 vs. 资产属性

主持人 Enid Lee：

大家好，感谢各位参与今天的 AMA。我们的嘉宾阵容非常重磅，话不多说，直接进入第一个环节。

首先请 DMZ Finance 的 Nathan 总分享。DMZ Finance 是 RWAlpha 的孵化方，专注于收益型 ETF 代币化赛道。您在此前的一篇文章中提出了”美股代币化的交易属性与资产属性”这两个观点，能否为我们详细介绍？另外，目前美股代币化市场的份额仍然非常小，您认为过去所有美股代币化项目中，最根本的战略性失误是什么？

Nathan Ma（DMZ Finance & RWAlpha Incubator，CEO） ：

谢谢主持人。我之前写过一篇文章，第一次提出了美股的”交易属性”与”资产属性”这两个概念。

所谓交易属性，是指将美股代币化后，主要用于链上交易——平台希望用户来链上买卖这些被代币化的美股。所谓资产属性，则是指将美股代币化后，充分发挥其作为底层资产的生息能力，让持有者获得稳定的收益分配。在写这篇文章之前，我做了一个数据调研。当时所有被代币化的美股 TVL 合计只有 11 亿美元，其中第一名（如 Ondo）有 6 亿多，第二名有 4 亿多。而美股的总市值高达 72 万亿美元，代币化美股的占比极其微小，仅为 0.0015%。

这让我一直在思考：为什么喊了一年多的美股代币化，有这么多大机构参与，数据却一直上不来？直到今天上 Space 之前，我发现这个数据突然上升到了 14.3 亿美元，短短一两周之内增加了 3.3 亿美元。仔细一看，增量大部分来自近期最热门的代币化产品——STRC。

这恰恰印证了我的判断，也回答了第二个问题：过去美股代币化最根本的战略失误，在于项目方代币化的是美股的”交易属性”，而非充分利用其”资产生息”的属性。 链上用户的画像可以分为”交易型”和”收益型”两类。交易型用户偏好高杠杆，往往更青睐永续合约；而一倍的现货美股交易，传统券商（如富途、老虎、盈透证券等）做得更好，链上平台并无明显优势。STRC 之所以能在短短几周内迅速增长，正是因为它主打的是”资产属性”——高收益生息。

这也是我们专注的方向。Income ETF（收益型 ETF）是一个规模巨大的赛道，总规模约为7000 亿美元，其中仅指数型收益 ETF 就有近 1300 亿美元，平均年化收益率达到 10.4%。

我们相信，代币化美股的下半场，主角将是真正懂得挖掘”资产属性”的产品。

二、Perpetualization vs. Tokenization：两种路径的本质差异

主持人 Enid Lee：

接下来请 Aster DEX 的 Leonard 老板分享。Aster DEX 主打永续合约交易（Perp DEX） ，最近也在非常积极地上线一系列 RWA 合约交易产品。我们想请 Leonard 老板深入讲解一下：永续合约化（Perpetualization）与代币化（Tokenization）这两种路径，本质上有什么区别？



Leonard Leung（Aster DEX，CEO） ：

我认为这本质上是两件完全不同的事情，很多讨论都在比较哪个更好，但我觉得两者解决的是本质上不同的问题，并不是非此即彼的竞争关系。

代币化（Tokenization）解决的是所有权的问题——将资产的拥有权搬到链上。这涉及到传统意义上所有权的法律定义、托管、合规、KYC、税务、跨境监管以及汇兑机制等一系列复杂问题。它让那些原本无法真正拥有某类资产所有权的人，有了获得该资产的途径。

永续合约（Perpetual）则跳过了所有权这一步，直接解决的是交易的问题——让用户对某一资产建立价格敞口。你不一定需要真正拥有它，但可以在价格波动中获取收益。在加密市场，大家已经默认可以 7×24 小时高频交易，从交易者的角度来看，永续合约是一个更简单、更符合交易者口味的产品。

因此，短期内大部分在加密圈的交易员，因为有的是交易需求而非所有权需求，可能还是会更倾向于永续合约而非代币化。毕竟对于金融基础设施完善的地区，大部分人已经有了非常明确、完善的持有美股的机制，不需要再多一层代币化。这也是为什么从交易角度来看，永续合约是一个比代币化更好的产品——当然，我自己主要做这个，所以难免有些偏见。

但反过来，如果更强调资产本身的质量，代币化是有其独特优势的。我认为代币化最有价值的场景，是将代币化资产作为交易抵押品。举个例子：你现在很难持有一只特斯拉股票，再用它作为抵押品去加杠杆买 BTC。但如果 Aster DEX 接受 Ondo 在 BSC Chain 上的特斯拉代币，或者 RWAlpha 的 RSTR 代币作为抵押品，用户就可以同时进行其他代币或美股的合约交易——这对很多交易员的资金利用率，以及组合不同资产的风险敞口管理，是非常有帮助的。

所以，两者各有所长，当双方的基础设施越来越成熟，反而会出现一些更有趣的组合玩法。

三、港股与亚洲资产的链上机遇

主持人 Enid Lee：

非常感谢 Leonard 老板的分析。Perpetualization 与 Tokenization 的对比，其实恰好呼应了我们今天的主题——一个是交易属性，一个是资产属性。另外，我们的用户中有很多华语用户，包括香港本地及海外华语用户，相信大家对港股永续合约产品也非常感兴趣，能否多介绍一下这方面的布局？

Leonard Leung（Aster DEX，CEO） ：

目前市场上大部分代币化股票或永续合约，都比较集中在美股领域。但在这一轮行情中，东方资本市场同样吸引了全球大量投资者的目光——不只是港股，韩股也是大家非常想进入但相对难以进入的市场。目前大多数人只能通过美股 ETF 或港股 ETF 间接配置韩国资产。

我们 Aster DEX 作为一个偏亚洲的团队，看到了这块市场空白。我们认为，目前将亚洲资产带到链上最快的方式就是永续合约化（Perpetualization） 。代币化当然也会发生，但速度相对较慢。

因此，我们近期会特别关注港股中大家想要交易的 AI 股和科技股，同时也希望尽快将韩国部分热门股票的价格敞口带到链上，让大家可以按照自己的策略在市场中自由交易，赚到应有的收益。

四、可生息美股能否取代DeFi？

主持人 Enid Lee：

谢谢 Leonard 老板的精彩分析。刚才 Leonard 老板和 Nathan 总都提到了永续合约与代币化在交易属性上的差异，以及可生息资产的潜力。接下来，我们请链上数据深度观察者、极具影响力的 KOL 倪大老师来剖析市场。

倪大，在您看来，现在很多平台正在发行可生息的美股（如 STRC） ，利息高达 11.5%，已经跑赢了以往许多 DeFi 项目。未来可生息的美股有没有机会完全取代 DeFi？

Phyrex 倪大（美股与宏观分析专家，X 头部 KOL） ：

谢谢主持人。我认为这是一个非常好的方向。就像 Nathan 总说的，单纯把美股放到链上代币化去交易，天花板是有限的。英伟达在传统市场和链上的成交量对比就非常能说明问题。

现在更多的用户是希望给美股加杠杆。在传统券商做美股高杠杆非常困难，但在加密货币领域——无论是链上还是交易所——加杠杆相对容易。相比山寨币，美股的可操纵性更低，更为公平，也更受宏观经济影响，因此具备更强的可分析性。

至于 DeFi，近期受到质疑主要有两个原因：第一，大家逐渐意识到很多项目是”空气印空气”，代币很快就会失去价值；第二，如果你不清楚 DeFi 收益的来源，那你可能就是那个”被收割”的对象。加上黑客攻击和项目跑路（Rug Pull）的风险，大家越来越不愿意将资金长期放在链上。

可生息的美股则从根本上解决了这个问题。传统美股按月派息，而越来越多的链上产品开始按天或按周分配收益，大幅减少了资金的沉淀时间。更重要的是，其收益来源非常明确——受监管的股票的正常分红或派息。只要我们挑选的标的足够优质，综合年化收益完全可以达到 15% 至 16%。此外，RWAlpha 平台本身有对应的实体资产购买作为支撑。一旦出现特殊情况，可以通过KYC 和 AML 等合规机制，将资产追溯回原始状态，这一点远比纯链上资产更有保障。

因此，我认为可生息的美股在未来很有可能逐步取代那些以”空气印空气”为核心叙事的DeFi。

五、BNB Chain 的 RWA 布局

主持人 Enid Lee：

谢谢倪大老师。刚才讲到 RWA 的机制能解决传统玩法的一些痛点。我们也想了解，这些 RWA 项目在哪些生态里比较活跃。想请 BNB Chain 的 Nina 总分享，RWAlpha 首度部署在BNB Chain 上，您如何看待美股代币化的资产属性？BNB Chain 能为 RWA 项目提供哪些支持？

Nina Rong（BNB Chain，增长执行总监） ：

感谢主持人。BNB Chain 非常看好美股代币化这条赛道。今年我们与 Ondo 的合作非常紧密，目前 BNB Chain 已承接了 Ondo 约 80% 的交易量。

我们观察到，加密市场正在逐步向传统金融（TradFi）靠拢，而传统金融也在向加密领域延伸——纽交所和 DTCC 都在积极探索区块链技术，SEC 也给予了明确支持。我们相信，区块链将成为未来金融交易和金融产品的底层基础设施。

BNB Chain 能为 RWA 生态项目方做的，是让 RWA 资产与我们现有的 DeFi 协议深度结合，例如将 RWA 作为底层抵押资产用于借贷。我们每天有超过 400 万用户在 BNB Chain上交易，我们希望这些用户能够接触到更多优质的传统资产，同时我们也能帮助项目方做好资产分发。

六、香港 ETF 发行商的代币化探索

主持人 Enid Lee：

谢谢 Nina 总的分享。接下来请南方东英的 Alexandra 分享。南方东英是香港最大的 ETF 发行商，目前在代币化业务上有哪些探索？

Alexandra Zhao（南方东英资产管理有限公司，数字资产执行总监，CSOP） ：

大家好。南方东英在香港共有约 70 只产品，策略非常多元化，涵盖从一篮子股票的标准化产品到杠杆个股 ETF。最近我们还上线了实物黄金 ETF。

谈到资产属性，我们有很多相关产品，例如高息低波动的 ETF，以及代码为 2802 的备兑认购主动型 ETF。备兑产品近期市场表现相当亮眼，其核心思路是将股息与期权金统一纳入现金流，由管理人按月分派，是收益率非常高的产品类型，在香港交易所可以直接认购。

目前我们也在推进代币化工作。在香港市场，有几只产品正在筹备代币化，第一款将会是货币市场基金（Money Market Fund）ETF。后续，我们具有代表性的产品——包括杠杆个股、黄金、高股息等——都将根据市场需求逐步走向链上。

香港监管机构对于代币化资产已建立了相对清晰的框架 。作为资 产管理人（ Asset Manager） ，我们可以配合持牌虚拟资产交易平台（VATP）开展市场化的代币化业务。近期 SFC 也发布了关于代币化资产二级市场流动性的新规，进一步明确了相关路径。

对于 ETF 发行商而言，我们的核心策略仍是提供多样化的产品矩阵——无论是交易型还是配置型资产——供投资者自主选择，并从基础的、标准化产品起步，循序渐进地向更复杂的产品延伸。

七、华尔街入场与 OSL 的合规布局

主持人 Enid Lee：

谢谢 Alexandra。香港的监管确实为机构指出了一条清晰的路径。接下来请 OSL 的 Eugene 总分享。您曾在传统金融和加密市场均有深厚的机构业务经验，曾任职 CMC 中国区 BD 及Bybit VP 主管机构业务。您如何看待纽交所、纳斯达克等华尔街正规军开始入场做美股代币化这一趋势？

Eugene Cheung（OSL Group，首席商务官） ：

谢谢主持人。我认为这是一个非常积极的趋势。传统金融基础设施正在被”卷”起来了——因为区块链支持的新型交易场所，无论是链上还是链下，都可以提供 7×24 小时的交易服务，这迫使传统金融机构必须去拥抱新的客户需求，进一步优化自身的产品和服务。从最终结果来看，受益的是广大用户。这也是把区块链的本意真正用起来——进一步优化我们今天的金融设施，不管是交易还是融资。

主持人 Enid Lee：

那如果从加密市场的角度来看，OSL 是香港非常知名的持牌交易所，接下来你们对于美股代币化的交易属性和资产属性项目，有哪些正在合作的规划可以分享？

Eugene Cheung（OSL Group，首席商务官） ：

作为合规交易所，我们更容易被机构，特别是持牌机构所接受，并与之深度合作。我们一直扮演的是一个”桥梁”的角色——通过我们的合规框架，将传统金融机构与链上世界连接起来。

我们目前在做的，是大量针对货币市场基金的代币化工作，核心目标是让用户能够用稳定币购买传统产品，让这些传统产品在链上充分发挥其资产属性。

我想补充一点：资产属性与交易属性并不完全矛盾，有时是相辅相成的。美股要充分发挥资产属性，如果能实现 7×24 小时交易（例如在周末也能对冲风险） ，其价值将得到更充分的释放。我们始终强调的是，要发挥代币化资产本身的内在价值，而不是为了代币化而代币化。

SFC 近期也公布了允许代币化资产开展二级市场交易的相关政策，我们也在积极探索进一步的合规路径。

八、交易型用户也有生息需求：Aster DEX 的 USDF 与 RWA 结合探索

主持人 Enid Lee：

谢谢 Eugene 总。我们也注意到，Aster DEX 上有大量使用永续合约的交易型用户，同时平台上也有稳定币产品 USDF，其 Staking 收益也相当可观。请问 Leonard 老板，就您的观察来看，即便是非常活跃的交易型用户，他们对稳定生息是否也有真实需求？Aster DEX 是否考虑将 RWA 的收益引入 USDF 这类生息产品？

Leonard Leung（Aster DEX，CEO） ：

收益没有人嫌多的。只要生息的风险不高，大部分用户都会对额外收益感兴趣。对于专业交易者来说，资金利用率是影响整体盈利的非常重要的因素，因此能够让闲置资金持续产生收益，是一个大家都需要的产品。

我们 USDF 以前主要采用的策略是风险较低的 Delta Neutral（市场中性）策略。但在目前这个行情下，这类策略的收益已经明显下降。在牛市的时候，大家可能不太在意 RWA 的收益，因为链上其他机会的回报更高；但当行情回归正常水平时，RWA 的收益对大家来说就会更有吸引力。

我们现在正在考虑，如何利用类似 Tokenized STRC 这样的链上产品，为用户带来额外的收益来源。当然，我们需要向用户讲清楚其中的成本与风险。但现在是推出此类产品的好时机——经历了多轮市场周期后，大家对 APY 的预期已经趋于理性，不像牛市时那样觉得20%~30% 才算正常回报。而且近期安全事件频发，大家对底层资产的合规性和收益来源的真实性越来越看重，这正是链上美股生息产品的优势所在。我们正在探讨，希望能在未来一个月内推出相关产品。

九、FOMO Group 的合规实力与 RWAlpha 的合作缘起

主持人 Enid Lee：

谢谢 Leonard 老板。经过几轮不同的市场周期，项目方推出的产品与用户之间是相互影响、相互迭代的关系。接下来请 FOMO Group 的 Yu Song 总介绍一下 FOMO Group 的发展历程，尤其是合规实力与牌照布局，以及双方是如何达成合作的。

Yusong Wang（FOMO Group，合作与增长负责人） ：

大家好。FOMO Group 成立于 2015 年，至今已有约 11 年历史，总部位于新加坡。我们最初以支付业务为主，主要为链下企业提供跨境汇款和收付款服务，并依托新加坡金融管理局（MAS）颁发的 MPI 牌照开展业务。

2023 年，我们从支付业务延伸至资本市场领域，提前利用传统牌照优势布局 RWA 赛道。

目前，我们的核心业务涵盖三个板块：

第一，支付牌照业务。 这是我们的传统优势，主要包括跨境汇款及数字资产支付，我们也是新加坡最早获得 DPT（数字支付代币）牌照的金融机构之一。

第二，资本市场业务。 我们通过旗下 CapBridge 专注于券商与托管业务，持有新加坡 CMS牌照，允许我们开展证券、基金分销及合规托管服务——这也是我们与 RWAlpha 合作的重要基础。

第三，RWA 代币化二级市场。 我们旗下的 One Exchange 是一家 RWA 代币化二级交易所，在新加坡持有 RMO 牌照。从链上发行到二级市场交易，我们在内部基本打通了资金流入、资产托管、链上交易的完整链路，这在亚洲市场是相当稀缺的能力组合。

与 RWAlpha 的合作可以说是一拍即合。双方都在各自领域深耕多年，技术与底层基础设施都已相当成熟。RWAlpha 在链上技术和 RWA 赛道有深刻的洞察，而我们在合规、托管和分发渠道上具备完整的基础设施，双方形成了高度互补的合作关系。

十、RWAlpha 的诞生故事与产品路线图

主持人 Enid Lee：

谢谢 Yu Song 总。最近 RWAlpha 在 5 月 7 日成功完成了首次派息，相信大家都非常兴奋。能否请 Nathan 总分享一下 RWAlpha 的诞生故事，以及接下来的发展计划和产品路线图？

Nathan Ma（DMZ Finance & RWAlpha Incubator，CEO） ：

谢谢主持人，也非常感谢 FOMO Group 与我们达成战略合作伙伴关系，共同构建了非常强大的合规体系，覆盖了从 OTC、券商到数字资产托管（包括 Fireblocks 机构级服务）的完整运营链路。

在讲路线图之前，我想先说说 RWAlpha 的诞生背景。DMZ Finance 此前花了两年多时间，与 QNB（卡塔尔

国家银行）和渣打银行合作，在迪拜共同发行了第一个代币化货币基金产品——QCDT（T-Bill Token） 。这也是第一个被 Bybit 接受为抵押物的 T-Bill Token，并获得了 BNB Chain 的重点推介。

在这个过程中，我们深刻认识到：代币化货币基金（T-Bill Token）与收益型 ETF，本质上都是”稳健生息资产”，但两者的侧重点不同。 T-Bill Token 更着重”稳健性”，因此被广泛用作稳定币的底层资产，或在交易所充当抵押物——大家利用的主要是它的”稳健性”，而非”生息性”。

而收益型 ETF 则更着重”稳健的生息”——在保持资产稳健性的同时，提供更高的收益分配。这里有一组数据：指数型收益 ETF 规模约 1300 亿美元，单只产品平均规模高达 100亿美元，平均年化收益 10.4%；高股息 ETF（更稳健）规模约 2200 亿美元，平均年化收益14.2%；整个 Income ETF 赛道总规模约 7000 亿美元。

这正是我们孵化 RWAlpha 的核心逻辑——瞄准这个 7000 亿美元的 Income ETF 赛道。我的预测是：随着代币化收益型 ETF 的兴起，其 TVL 很快将超过目前约 150 亿美元的代币化货币基金（T-Bill Token）规模——因为 Income ETF 的基础资产规模高达 7000 亿美元，即便只有 10% 走向链上，数字也将远超货币基金代币。

关于产品路线图，我们有三条主线：

第一，产品矩阵的持续扩展。 我们已上线的第一款试运营产品叫 RAI，是一个以纳斯达克ETF 为底层的组合产品，底层资产规模约 120 亿美元，年化收益具有很强的竞争力（两位数） 。第二款产品叫 RSTR，是基于 STRC 的定制化产品。后续我们还将推出基于标普500、黄金、石油以及比特币财库优先股等不同底层资产的产品，覆盖高中低档不同的稳定性与收益性组合，形成完整的产品矩阵。

第二，面向机构和大型平台的定制化服务。 这是 RWAlpha 最核心的竞争力之一。平台在做 RWA 代币化时，最担心的两个问题是：一，底层资产是否真实足额购买；二，代币的 NAV 设定和铸造/销毁机制是否与底层资产一一对应。我们能够向机构和大型平台完全开放，充分展示我们的透明性与合规性，这是我们差异化的核心能力。

第三，持续在 BNB Chain 上深耕建设。

十一、总结：DeFi 与 RWA 的融合，2026 年下半年值得关注的方向

主持人 Enid Lee：

今年 DeFi 市场经历了非常剧烈的波动，部分 DApp 的 TVL 一度损失了三分之二，链上金融叙事面临严峻考验。但与此同时，RWA 赛道却逆势增长，真实收益与合规资产成为市场最关注的主题。最后，请两位嘉宾分享您如何看待 DeFi 与 RWA 的结合，以及 2026 年下半年值得关注的方向。

Phyrex 倪大（美股与宏观分析专家，X 头部 KOL） ：

我对DeFi 其实是”深恶痛绝”的，这是一种极端矛盾的状态——我既深度参与其中，又对它的很多问题感到不满。

目前链上 DeFi 给出的收益已经不够好了。大家很多都是”以空气印空气”——无非是做一个Staking，然后印出自己的代币。对于很多用户来说，APY 看上去挺高，但等到真正要卖出代币的时候，往往已经大幅缩水。这也是为

什么DeFi 正在经历阶段性的遇冷。

可生息的美股则是完全不同的逻辑。它以受监管的企业业绩为核心，输出的是真实的、可审计的利润分配。选股、看财报、分析业绩——这些都是可以有一定依据的，而不是凭空”印”出来的，有真实的底层资产和业绩作为保证。

近两年 AI 板块的强势表现带动了整个美股指数的上涨。RWAlpha 的产品组合中纳入了标普500、纳斯达克 100 等指数，保证了资产的基础增值潜力；再配合高股息标的，在价格动波相对可控的前提下，综合年化收益完全可以达到两位数。这样的产品，首先已经跑赢了大多数 USDT/USDC 的稳定币生息；其稳定性和结构化设计，也远优于山寨币 Staking——后者表面上年化也有两位数，但代币价格往往大幅缩水，实际收益远不如账面数字。退一步说，RWAlpha 平台本身有实体资产购买作为底层支撑，且具备完整的 KYC/AML 合规机制，一旦出现特殊情况，可以追溯回原始资产，这是纯链上资产所不具备的保障。

Yusong Wang（FOMO Group，合作与增长负责人） ：

我的观点与倪大老师高度一致。这一轮 DeFi 的震荡并不意外——叙事天花板的问题每次市场寒冬都会暴露。链上套利和代币激励的收益来源真实价值支撑非常薄弱，每次遭遇波动，融资板块都首当其冲。而 RWA 资产的核心优势在于：可预测、可审计、有真实底层支撑。这正是市场所需要的。2026 年下半年乃至 2027、2028 年，我相信资金将持续向 RWA 靠拢。最值得关注的方向是 AI 相关的股权资产——OpenAI、Anthropic、SpaceX 等未上市或即将上市的 AI 公司。

全球散户和高净值客户对这类资产有强烈的配置需求，但传统渠道几乎无法进入，RWA 正好填补了这一空白。

更大胆地设想：当 RWA 向 Web3 全面开放后，链上交易机构甚至可以将链下资产作为跨品种对冲（Cross Hedging）工具，以更高效、更低成本的方式优化整体收益。DeFi 依然重要，但它将不再是孤立的叙事，而是与 RWA 深度融合，共同构建下一代链上金融体系。

主持人 Enid Lee（总结） ：

感谢各位嘉宾参与今天的 AMA。能够聚集这么多专业人士在一个小时内分享多年沉淀的市场经验和产业洞察，实属难得，干货满满。

今天的讨论回答了一个核心问题：美股代币化到底应该怎么做？美股代币化的下半场，主角将是那些真正懂得挖掘”资产属性”的玩家。对于 RWA 创业者和项目方而言，深挖资产的生息属性，通过结构化产品将传统金融的回报引入链上，将是最值得关注的方向。

不管你是刚入圈的新人还是 Web3 OG，如果你对 RWA 有浓厚兴趣，欢迎持续关注 RWAlpha 的最新动态。

*注：本文根据”美股代币化的新玩法——交易属性还是资产属性？”Space 对话录音整理，内容不构成任何投资建议。