策略交易现在看起来不再像是一笔简单的比特币押注，而更像是一座装有橘色雷射眼的金融版积木塔。投资者买入MSTR是为了比特BTC上涨。现在他们必须仔细研究债务计划、STRC收益率、8-K文件以及那些将「0%债务」变成2027年现金流问题的细则。
本文作者持有Strategy公司的一小部分股份。当我收到董事会决定暂停大量购买比特币，并以约13.8亿美元的价格回购约15亿美元的0%可转换债券的邮件时，我简直惊呆了。
我的意思是，没错，该公司确实以低于面值的价格回购了债务，与全额偿还相比节省了大约1.2亿美元，但资金来源是STRC债券的发行，收益率高达11.5%。这其中肯定有问题，这一点显而易见。
该策略利用成本高昂的STRC资金来处理并非真正免费的债务。
因此，我脑中浮现的第一个问题是：为什么麦可‧塞勒会用每年成本为 11.5% 的资本来取代利率为 0% 的债务？
我在策略说明书的细则里找到了答案。你看，这些2029年到期的可转换债券被称为五年期债券，但持有者有权在2027年底要求以面额偿还。
MSTR股票的价值为187美元，而转换价格约为672美元。如此巨大的差异表明，这些债券严重价外，任何理智的股东都不可能以这样的价格购买股票。
预计到2027年，Strategy将在24个月内面临约30亿美元的债务危机。透过目前偿还约92美分的债务，Strategy得以缓解此债务危机，并在此期间利用散户对STRC的需求。
从公众角度来看，Strategy公司将在三到六年内将价值60亿美元的可转换债券转换为股权。虽然这种说法或许有一定道理，但Saylor的做法似乎只是为了解决眼前的偿还问题。
可转换零息债券可能因股票价格上涨而失效。假设比特币价格上涨到足以推高股价至高于转换价格的水平，则该债务将转换为股权；否则，发行人有义务偿还或延长贷款期限。
STRC 是一项永久性发行，不会消失。该发行使股东对 107 亿美元的优先股拥有持续索偿权，并享有不断增长的股息，目前股息殖利率为 11.5%。我们普通股股东的权益已被稀释，只有当比特币价值大幅上涨，超过稀释后的资本成本时，这种做法才有可能实现。
该策略在保持高杠杆的同时，为比特币销售打开了大门。
8-K文件中披露了更多细节。该策略建议出售比特币作为潜在的资金来源。这一点至关重要，因为该公司一直标榜自己是比特币的「净持有者」。此前，STRC曾明确表示「我们永远不会出售我们的BTC」。
目前，现货比特币被视为偿还 0% 债务的来源，而新发行的零售优先股的利率为 11.5%。
这就是为什么一些批评者将这种结构描述为类似庞氏骗局的飞轮。再次强调，问题的核心并非比特币。关键在于，STRC代币持有者可能正在为当前的流动性需求提供资金，而相关成本最终会出现在资产负债表上。
同时，它也解释了部分比特币爱好者如何将比特币与其他相关证券区分开来。比特币是一种不记名货币。
虽然MicroStrategy的股票（MSTR、STRC）是公司证券，但它们不应混淆，尽管它们经常一起讨论为杠杆比特币资产。
回购完成后，债务余额约82亿美元。其约95%的资产将继续投资于比特币。
不可否认，这份财务报告也包含一些正面因素。例如，以低于面额的价格偿还债务应该会减少未来的负债。此外，这还可以降低因债务转换而导致的股票稀释风险。增持美国国债将为进一步的融资成本涵盖提供安全的收益来源。
然而，风险也随之上升，这一点很难否认。毕竟，我当初信奉的理论是：买入、持有、永不卖出比特币。现在想想，我觉得有点被背叛了。
