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Toggle如果你错过了上周的新闻 — 我把 ETH 卖了。对于一个用以太坊建立职涯、社群、身份与事业的人来说,这个决定并不轻率。
tl;dr:「ETH is Money」这个论述并没有失败，它已经演完了。以太坊得到了它应得的 ETH 价格，而我不认为 ETH 作为资产会被重新定价，无论向上或向下。
p.s. 我极度看好以太坊。我预期以太坊作为网路会持续表现杰出。但我认为这份成功只有微小的一部分会反映在 ETH 上。
以下是动区编译整理后的文章内容：
「ETH 即货币」一直是个豪赌
货币是一场协调赛局,而协调很难。
以太坊本身就是一整叠跨越多个层次的协调挑战,而「ETH is Money」论述需要每一个层次都成功,而且要成功到足以建立市场信心。
ETH 要成为货币的条件只有一个:以太坊的技术—社会堆叠中的每一层,都要比竞争对手做得更好。
考量到以太坊计划的野心,要达成「以太坊最大成功版本」永远是一个巨大的挑战。尽管有种种不足,以太坊计划已经做得非常好,并且配得上它现在的市值。
然而,$ETH 被市场「重新定价」的机会窗口似乎正在关闭。
ETH 在某种程度上确实是货币。但不是我们当初一同追求的、那个最成功的版本。
以太坊是一场协调赛局
一个图灵完备的区块链是个如此强大的概念,以太坊的最大潜力本来是整个加密产业——全部都拿走。
以太坊要达到 100% 主宰一切的唯一障碍,就是协调。
以太坊需要同时做到的事
- 基金会层级:以太坊的领导必须足够去中心化,治理需要「粗略共识」以建立可信中立性,才能将以太坊的采用率最大化。
- 市场反应:以太坊领导层必须对市场动态保持回应,并像一家面临被淘汰存在性威胁的新创公司一样运作。
- L2 自治与绑定:以太坊 L2 既要能独立于基础层自主做出市场选择,又要在经济上与整体以太坊经济与品牌绑定。
- 路线图节奏:以太坊路线图的执行顺序必须能最大化并保留以太坊的动能与市场主导地位,压制竞争以提升对 ETH 的信心。
- 技术速度:关键技术必须以足够快的步伐研发与工程化,让以太坊既能对外证明效用,又能持续领先竞争对手。
「ETH is Money」论述的核心,是要生产出一种如此革命性、如此强大的金融资产,以致于它能凭借作为「全球价值储存」的独特性质,迫使原本漠不关心的人主动持有。以太坊的品牌与 ETH 的实力必须强到让婴儿潮世代不只感到安全,还会被吸引把 ETH 当成退休投资组合中有意义的部位。
为了让「ETH is Money」成真,ETH 上游的一切都必须做到非常高的水准。
以太坊不是比特币——它选择了困难的路。比特币选择从区块链上剥离一切,以提升 BTC 的地位。以太坊则选择在区块链上堆叠一切,以最大化其区块空间的效用。只有以最佳方式、在竞争者之前做到这件事,ETH 才有可能达到全球货币的地位。
我们走到了部分的位置,以太坊也取得了它应得的最大潜在市值的份额。
我担心的是,这场赛局的时间窗口已经关闭。
环境或许从未允许「ETH is Money」发生
回顾过去这些年,我看见以太坊本应克服的大量环境挑战。
1. L1 资产与营收密不可分
无论你怎么批评智能合约链以手续费与营收估值的困难——但手续费与营收显然就是 L1 原生资产提升定价能力的方式。
到了 2026 年,我们已经有大量数据显示这些东西紧密相关:L1 活动、L1 手续费、L1 原生资产价格升值。
- 2021 年:ETH 的主导地位出现在它的 L1 营收市占最高的时候。
- 2024 年:SOL 的主导地位出现在它的 L1 营收市占相对于其他产业自成一格地成长时。
- 2026 年:NEAR 正在经历一次价格重新定价,伴随著 L1 营收与 NEAR 燃烧的基本面成长。
你也可以看看 BNB 与 TRX——或许是史上累积营收最高的两个专案。它们的价格走势,正是我原本期待 ETH 应有的样子——如果 ETH 能在 2022 年之后持续维持更高 L1 手续费市占的话。
2. 加密货币的「强版本」没有成功
@0xMakesy 说得很好:
以太坊代表的是加密货币的「强版本」——加密为了加密本身,自我维持、自我延续。DeFi、NFT、DAO——我们是叛逆者,在打造一个由人民、为人民的另类金融系统,把想像力接到货币上。
也有「弱版本」:金融机构后端的高效率帐本基础设施。弱版本本应为强版本注入燃料,把对网路帐本的需求转化为向内流动——流向加密,流向以太坊,最终汇聚到 ETH。
或许,如果以太坊执行得更好更快更强、如果加密产业没有吸引到那么一大群骗子与掠夺者,这个产业早已赢得我一直以为它应得的声望与尊重。但加密货币在大众眼中唯一一段拥有正面品牌的时期,只从 2020 年底持续到 2022 年初。除此之外的时间,加密货币的名声一直是骗局、诈欺、快速致富的伎俩,以及对普通人毫无用处。
ETH 即货币依赖「强加密」
ETH 在「网际网路货币」上的优异表现,正好出现在全世界被迫上网的那一刻。世界第一次发现加密货币,在那短暂的窗口里,它很酷。
货币是一场协调赛局,而一个货币的谢林点是由信念维系的。2021 年,广大社会相信 ETH:它酷、颠覆、民粹。比特币有同样的特质,而且在 2021 年之后比 ETH 守住这些特质的能力强得多。
这带出一个令人不安的可能:加密货币的强版本或许从来就不是一个稳定均衡。COVID 是一个极度扭曲的货币时代,或许 ETH 作为货币的地位只在那种扭曲下才撑得住。如果是这样,那么 ETH 成为货币,从一开始就依赖「强加密」的版本必须比实际运作得更好。
3. 以太坊的效用,也在帮助其他货币
比特币是货币吗?美元是货币吗?黄金是货币吗?都不重要——无论什么是货币,都会在以太坊上被代币化。
2020 年,Nic Carter 在 Bankless 主张,稳定币对 ETH 作为以太坊原生单位很可能是寄生的。当时以太坊有 30 亿美元的稳定币。今天有 1,630 亿美元——成长了 54 倍。
以太坊提供的效用,是在帮助强化「无论什么是货币」的货币网路,这正是美国对加密货币的稳定币采用如此看好的原因。以太坊正在帮助美国维持美元霸权,而这也是现任政府的明确政策。
对 $ETH 作为货币的正面外溢效应,显然远不如美国政府在以太坊稳定币生态系中看到的价值。
以太坊是给予者,不是索取者
以太坊的本质,是给予者,而不是索取者。
- 它以成本价为 L2 提供世上最安全的区块空间。
- 它以成本价将全世界的资产代币化。
- 它以成本价保护 DeFi 中数十亿美元的资产。
以太坊对它所做的一切都不加价。
这就是开源软体的本性,这也是以太坊的力量。以太坊将它一整套至关重要的价值供应给世界——以成本价。
以太坊是高尚的。以太坊是好的。
以太坊是世上最成功的非营利组织。
自然地,大量的采用会在以太坊上发生。它是、也将持续是,或许是人类有史以来打造过最具影响力的开源软体专案,而「非营利协议」是它的核心特征之一。
这就是为什么 ETH 通往货币的路径,需要持续地、极高水准的市场主导地位。
最终,手续费会随著区块空间被商品化而趋近于零。只要做商品化的是以太坊而不是竞争者,以太坊就能保住自己的利润与主导地位。
最终,胖协议论会让位给胖应用论,应用层会吃掉剩下的利润。只要它们是以太坊上的应用而不是竞争者,这对 ETH 来说没问题。
「ETH 即货币」与「以太坊是给予者」这两件事很难并存。以太坊的架构刻意设计成把一切还给生态系,只取走维持网路的最低必要值。
从架构上,ETH 在以太坊中并没有被优先考量,这是特性,不是 bug。ETH 只有在以太坊赢下一场它在架构上拒绝参战的战役时,才会成为货币。
这在以太坊能维持极高市场主导地位时是可行的。
「ETH is Money」论述对以太坊要求太多
「ETH 即货币」要求以太坊一切都得顺利。容错空间比我原本以为的小得多。以太坊在 2021 与 2022 年的动能让「ETH 即货币」看起来是预设路径。
事后看,Solana 在 2021 年的崛起伴随著反以太坊情绪的高涨,是以太坊与 ETH 协调赛局没有按计划进行的第一个大讯号。
- 以太坊基金会需要去中心化,允许替代权力结构出现。但它也需要以一家面临存在性淘汰威胁的新创公司的紧迫与动能来回应市场。
- L2 团队需要有自决的自由,但也需要在以太坊与 ETH 的更大品牌伞下运作。以太坊与其 L2 之间的同步技术整合需要更快被执行。
- 智能合约链是用手续费估值的,要逃离这个典范,以太坊得用「成功的蛮力」来改写规则。
「ETH is Money」论述没有失败
它只是也没有达到最大潜力。
以太坊做了高尚的事,选择了未来最艰难、最有野心、意识形态上最纯粹的路。
它取得了一些令人赞叹的胜利,也输掉了一些挑战。
以太坊已经赢得了它应得的市值。
我对以太坊网路与其生态系极度看好——以太坊的架构是为了让它的应用、L2 与生态系的成功最大化而设计的。胖应用论意味著以太坊的应用拿走全部手续费,Rollup 中心路线图意味著 L2 拿走 97% 的利润率。
至于 ETH 这个资产,我比较难看到它会被结构性地重新定价——无论往上或往下。
所以我卖 ETH 的原因,不是因为我看空 ETH,而是因为我认为「ETH is Money」论述已经演完了,我想把资本配置到我在市场上看到的其他机会上。
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