Capriole Investments 创办人 Charles Edwards 警告称，比特币资金公司正以创纪录的速度累积债务，为其购买BTC提供资金。他重申了一年前的观点，这种模式建立在不可持续的「虚假收益」之上。
重点总结：
- 查尔斯·爱德华兹表示，比特币国债正以创纪录的速度利用债务驱动的成长进行杠杆化。
- 他将目前市场上的两百种比特币国债比作 1929 年的杠杆投资信托。
- 在发出警告之际，Strategy 持有约 76% 的企业$ BTC ，而其他地方的购买活动却崩溃了。
一年前的警告重现江湖
Capriole Investments创始人查尔斯·爱德华兹警告称，比特币资金管理公司正以创纪录的速度举债，为其比特币购买提供资金。他将这一趋势与2025年10月做出的预测联系起来，认为数位资产资金管理（DAT）模式的结构性激励机制使其依赖借贷来创造收益，并进一步补充道：
「比特币DAT的杠杆率正以创纪录的速度飙升。早在2025年10月，我就警告过这种情况会发生，因为这种不可持续的商业模式被激励去依赖债务来产生虚假的‘收益’。”
他反对的核心在于策略如何产生其表面上的利益。数位资产基金（DAT）是一家上市公司，它透过筹集资金（通常透过债务或股票发行）在其资产负债表上累积比特币。这种由Strategy Inc.（NASDAQ：MSTR）首创的模式，可以在比特币价格上涨时放大收益，但同时也增加了杠杆效应，因此当价格下跌时，借贷购买比特币的公司将面临筹集资金、偿还债务或出售比特币的压力。
1929 年的比较和「虚假产量」的说法
今年早些时候，爱德华兹将DAT的快速发展比作1929年的杠杆投资信托，称之为「蓄势待发的杠杆爆炸」。他指出，目前大约有200个比特币国库券，并认为杠杆越高，强制去杠杆化就可能导致价格下跌的连锁反应，每个卖家都会进一步压低价格。
此外，他提出的「虚假收益」指控也抨击了国债公司自我行销的方式，因为许多公司都将每股比特币的成长作为收益的一种形式来宣传。爱德华兹认为，这个数字很大程度上是发行新债和股票的结果，而非真正的收入。简单来说，它可以被视为一个飞轮，只有在资本市场保持开放且价格维持在高位时才能运作。
在他看来，由于现在有如此多的上市公司和交易所交易基金（ETF）持有比特币，同步抛售可能会将普通的调整变成更剧烈的调整。
压力已经显现
警告发出之际，资金管理模式正面临真正的压力。 Bitcoin.com 新闻本月稍早报道称，比特币资金管理公司正面临借贷或出售的考验，问题从积累转向流动性（即公司如何在不减少BTC敞口的情况下为股息、债务成本和其他承诺提供资金）。
这种压力已经蔓延至市场顶部。 Cryptoquant的数据显示，除 Strategy 之外的财报购买量已大幅下降，非 Strategy 公司在 30 天内合计购买了价值 1000美元的BTC，较 2025 年 8 月的峰值下降了 99%。因此，Strategy 目前持有约 76% 的企业比特币。
另一些公司则更加依赖杠杆。例如，日本的 Metaplanet 公司在短短两年内完成了约 20 轮以BTC换取债务的融资，其中包括零息债券，其目标是持有价值 10 万美元的BTC。根据 Bitcoin.com 新闻报道，尽管该公司持有的BTC数量达到了 40,177 枚，但其季度亏损仍高达 7.25 亿美元。
为什么现在这件事很重要
比特币近期经历了自2022年FTX崩盘以来最糟糕的一周，价格跌破6万美元，因为创纪录的交易所交易基金（ETF）资金外流冲击了市场。在经济低迷时期，推动国债价格上涨的金融运作机制可能会反向发挥作用，首先对负债最重的公司造成压力。
展望未来，如果比特BTC回升，爱德华兹所担忧的杠杆效应可能再次被视为精明的金融工程。如果经济低迷持续下去，杠杆率最高的国债将首当其冲受到影响。
