作者：库里，潮向研究
导读：SpaceX 定于 6 月 11 日盘后定价、12 日以代码 SPCX 登陆纳斯达克，发行价 135 美元，估值约 1.75 万亿美元，募资 750 亿美元，规模为史上最大 IPO。
但 Motley Fool 统计的 30 家明星科技 IPO 历史数据显示：上市 6 个月和 12 个月的中位数收益均为 -9%，首年最大回撤中位数 54%，无一幸免。Morningstar 给出的公允估值只有约 7800 亿美元，不到发行价的一半。
本周五（6 月 12 日），SpaceX 将以代码 SPCX 在纳斯达克挂牌。据路透社 6 月 3 日报道，发行价定为每股 135 美元，发行约 5.56 亿股，募资规模 750 亿美元，对应估值约 1.75 万亿美元（部分信源按发行后股本计为 1.77 万亿美元）。无论按哪个口径，这都是股票市场历史上规模最大的 IPO，高盛领衔的承销团多达 21 家投行，最终定价将在 6 月 11 日美股收盘后敲定。
热度毋庸置疑。SpaceX 在 S-1 文件中称，公司「找到了人类历史上最大的可执行总目标市场」，量化规模达 28.5 万亿美元。散户配售比例被设定为流通盘的 30%，是大型 IPO 常规水平的三倍左右。
问题是，对开盘当天冲进去的普通投资者来说，历史数据给出的答案相当难看。
中位数账本：前三个月小赚，六个月后集体转亏
Motley Fool 分析师 Ryan Vanzo 在 6 月 9 日发表的文章中，统计了 2012 年以来 30 家明星科技公司 IPO 后的表现，样本从 Facebook、Twitter 一直覆盖到 Coinbase、Robinhood、Rivian、Arm 和 CoreWeave。
中位数曲线的形状很说明问题：上市 1 周中位数收益 +3%，1 个月 +1%，3 个月 +4%，到这里都还过得去。但拉长到 6 个月，中位数变成 -9%；12 个月，依然是 -9%。录得正收益的公司占比也同步坍塌，前三个月维持在 57%，6 个月和 12 个月维度都掉到 43%。换句话说，拿满一年，多数追高者亏钱。
个股层面的分化极大。CoreWeave 上市 3 个月暴涨 300%，Palantir 3 个月涨 164%，Zoom 12 个月涨 142%。但反面案例同样密集：Lyft 12 个月跌 65%，Robinhood 跌 74%，Rivian 跌 67%，Coupang 跌 65%。明星光环和上市后的回报之间，看不出稳定关系。
首年最大回撤中位数 54%，Robinhood 和 Coinbase 都跌过半
比收益更扎眼的是回撤数据。30 家公司上市首年的最大回撤中位数为 54%，平均 55%，跌幅最小的 Okta 也回撤了 20%，没有一家躲过去。
加密用户熟悉的两家平台都在重灾区。Robinhood 上市首年最大回撤 90%，为 30 家之最；Coinbase 回撤 57%。即便是后来被验证为大牛股的公司也不例外：CoreWeave 首年回撤 65%，Palantir 回撤 53%，Meta（当时的 Facebook）回撤 54%。这组数据指向一个朴素结论：哪怕你选对了公司，开盘价买入大概率也要先承受腰斩级别的浮亏。
学术研究给出的图景类似。佛罗里达大学 IPO 研究项目主任 Jay Ritter 追踪了 2012 至 2021 年的 1479 宗 IPO，首日平均回报高达 23.6%，但其后三年的平均总回报只有 10.6%。《华尔街日报》援引 Ritter 的数据称，在上市首日买入并持有三年的投资者，回报比直接买市值加权指数低约 21%。首日的兴奋，基本透支了之后的涨幅。
SpaceX 的账本：187 亿美元营收，撑 1.75 万亿美元估值
回到 SpaceX 本身，估值争议比历史规律更具体。
据 The Motley Fool 援引的财务数据，SpaceX 2025 年营收 187 亿美元，同比增长 33%，但净亏损 49 亿美元，逆转了 2024 年约 7.9 亿美元的盈利。据 BitMEX 整理的 S-1 数据，2026 年一季度单季净亏损达 42.8 亿美元，累计亏损 413 亿美元，其中 AI 业务（合并 xAI 后）每季度烧钱约 25 亿美元。按 1.75 万亿美元估值计算，市销率超过 90 倍。
Morningstar 的态度最直接。该机构分析师称 SpaceX「被严重高估」，认为长期投资者在 IPO 之后将有机会以更好的安全边际买入，并将公允估值定在约 7800 亿美元，不到发行估值的一半。一个参照系是：2025 年 12 月 SpaceX 场外要约收购对应的估值约 8000 亿美元，半年之内，定价翻了一倍多。
多头的逻辑同样存在。火箭发射业务占美国市场份额超 80%，Starlink 订阅用户超 1200 万且已盈利，是这份估值的底座。Vanzo 本人的判断是，SpaceX 上市首日大概率表现不错，但考虑到估值水平和历史数据，未来 12 个月股价陷入挣扎并不意外。
对周五准备下单的人来说，这 30 家公司的数据至少值得看一眼：历史不保证重演，但首年先跌一半，是这个游戏过去十四年的常态。
