美国证券交易委员会（SEC）刚刚扫清了加密去中心化金融（Crypto DeFi）与美国股票市场之间最大的法律障碍。6月11日，该机构正式提议撤销《全国市场体系监管条例》（Regulation NMS）第611条规则，该规则禁止交易穿透，自2005年以来一直规范着股票订单的路由；同时，SEC还提议撤销第610(e)条规则，该规则禁止锁定报价和交叉报价。
对于代币化股票而言，结构性影响是直接而深远的。
Galaxy Digital 的研究主管 Alex Thorn 称该提案是“迄今为止代币化股票的最大突破之一” ，它消除了他所说的“DeFi 中美国代币化股票交易的最大结构性障碍之一”。
该提案目前正处于为期 60 天的公众评议期，之后美国证券交易委员会将制定最终规则。
此举是美国证券交易委员会（SEC）更广泛的“加密货币项目”（Project Crypto）计划的一部分。该计划于2025年8月启动，旨在实现美国市场数字资产和区块链技术监管框架的现代化。如果最终废除第611条规则，这将是该计划迄今为止最重要的一步。
第 611 条规则和订单保护规则：为什么自动建站工具在结构上属于非法行为
第 611 条规则，也称为订单保护规则，于 2005 年通过，是 NMS 监管条例的核心。该规则禁止以低于任何其他注册交易所提供的最佳受保护报价的价格执行股票订单，即禁止“穿透式交易”。
理论上，它将全国最佳买卖报价 (NBBO) 硬性纳入所有交易场所的每一笔股权交易中。
代币化股权的问题在于结构性因素，在现有框架下无法解决。DeFi AMM 的价格交易是通过算法实现的，其依据是执行时刻的资金池价格，该价格由一个常数乘积公式计算得出，而不是通过路由至 NBBO（国家基本货币期权报价）来实现的。
索恩直言不讳地指出：任何提供代币化美国股票的AMM池“都会不断进行交易中断，并可能构成非法交易中心”。规则610(e)加剧了这个问题——当其他地方存在更优报价时，AMM不能中止交易，这意味着它们在这方面也会持续违规。
美国证券交易委员会提出的替代方案是基于原则的最佳执行框架，该框架应用于经纪交易商层面，而不是应用于各个交易场所的每一笔单独交易。
正是这种转变使得基于 AMM 的代币化股票成为可能，与 DeFi 资金池对接的经纪商需要证明其政策设计合理，能够为客户实现最佳执行，而无需保证每次原子交换都符合 NBBO 标准。
委员海丝特·皮尔斯在她的支持声明中辩称，现行的秩序保护规则鼓励交易所激增并抑制创新，而不是保护投资者，从而“助长了混乱” 。
加密货币RWA代币化权益：美国证券交易委员会这项规则变更阻碍的市场
代币化股票属于快速扩张的现实世界资产 (RWA) 类别，机构资本一直在稳步构建传统金融工具链上版本的基础设施。
包括 Robinhood 和Kraken在内的平台一直在开发代币化股票功能，据报道，美国证券交易委员会 (SEC) 曾准备为交易所上市的美国股票的真实代币化版本（由合格托管机构的底层股票 1:1 支持）准备一项单独的创新豁免，但在上个月传统交易所官员提出执行方面的担忧后，SEC 推迟了该豁免的发布。
撤销第 611 条规则解决了最初导致该豁免条款在法律上存在争议的核心不兼容性。
TD Cowen 华盛顿研究小组的政策分析师预计，假设遵循标准的评议和重新提案周期，美国证券交易委员会将在 2027 年第一季度就撤销该法案进行最终投票，这一时间表将与 NMS 监管现代化下的其他市场结构改革保持一致。
国际监管动态也在加剧这一压力：日本最近将加密资产重新归类为金融工具，这表明其他司法管辖区不会等待华盛顿采取行动。
竞争窗口期已然到来。华尔街不再争论代币化，而是在搭建基础设施。花旗集团、DTCC以及越来越多的顶级经纪商已深入构建链上结算基础设施，而611规则的取消扫清了基于AMM的美国代币化股票交易大规模运营的最后一个主要监管障碍。
