撰文：叶桢
来源：华尔街见闻
上市第二天，SpaceX 股价延续首日强劲势头，推动其市值突破 2.5 万亿美元大关，正式跻身全球市值排名前六的上市企业之列。这一史无前例的超级 IPO 以及极低的初始自由流通量，正为全球资本市场带来一场罕见的筹码博弈。
SpaceX 周一股价收于 192.46 美元，飙升近 20%，较 135 美元的 IPO 发行价上涨逾 42%，单日市值增加 4120 亿美元。
在承销商全面行使超额配售选择权（绿鞋机制）后，该公司募资总额达到 862 亿美元，扣除承销费用后净筹资额为 857 亿美元。这一强劲的盘面表现不仅直接提振了今年推动市场上涨的人工智能板块信心，也为整个科技巨头的估值重塑奠定了基调。
市场的狂热需求使创始人马斯克成为全球首位万亿富翁，其净资产已超过全球第二富豪、谷歌联合创始人 Larry Page 的三倍。此次成功上市大幅缓解了华尔街对市场吸纳巨型 IPO 能力的担忧，并为 Anthropic 和 OpenAI 等大型人工智能竞争对手在年内的潜在上市铺平了道路。
然而，在强劲开局与被动买盘的预期下，市场观察人士警告未来数月该股波动性将急剧放大。在这场被华尔街精密设计的资本盛宴中，投资者需高度关注 7 月即将到来的两个关键时间节点，这不仅涉及巨量被动资金与筹码真空期的碰撞，更可能牵扯出马斯克商业帝国背后更为庞大的合并棋局。
零售买盘狂热与宏观环境共振
在上市的最初两个交易日内，散户投资者的做多热情极度高涨。
根据 Vanda Research 的数据，散户在前两天买入的 SpaceX 股票数量，与上周整个美国股市的散户买入量相当。Franklin Templeton 投资解决方案高级副总裁 Max Gokhman 指出，场外积累了大量此前无法获得投资渠道的投资者，这种初期的巨大需求并不令人意外。
除了微观层面的资金涌入，宏观地缘与流动性背景也为股价飙升提供了支撑。
随着美国和伊朗宣布达成重新开放霍尔木兹海峡的协议，以及市场对美联储在新任主席 Kevin Warsh 领导下可能适度宽松的预期，标普 500 指数和纳斯达克 100 指数均录得显著上涨。Edward Jones 高级全球投资策略师 Angelo Kourkafas 表示，宏观背景正变得更加有利，收益率下降可能会鼓励投资者继续在风险曲线上向外拓展。
7 月 7 日：纳指纳入碰撞极低流通量
随着上市初期的狂热逐渐冷却，市场即将迎来第一个极具交易价值的关键节点：7 月 7 日。
前华尔街分析师 Alexandra Mertz 指出，SpaceX 本次发行的 A 类股仅占其总市值的 4.3%，这意味着上市初期的自由流通量极度紧缺。
7 月 7 日是独立日假期后的首个交易日，也是上市后的第 15 个交易日，纳斯达克 100 指数将正式把 SpaceX 纳入其中。据彭博报道，指数再平衡预测机构 Intropic 测算显示，由于各大指数计划快速纳入该股，在交易 15 天后，被动投资者持有的流通股比例预计将激增至约 30%。
届时，Vanguard CRSP、FTSE Russell 等大型指数基金必须根据自由流通量调整机制在公开市场无条件被动建仓。市场预估这部分被动买盘规模在 80 亿至 180 亿美元之间。由于此时早期老股东仍处于禁售期无法卖出，市场自由流通量将降至最低点。
分析师警告，全美被动资金建仓与历史最低流通量的正面碰撞，叠加 AI 模型的预测，可能推动股价在此时段内出现极端上涨行情。
7 月下旬：财报解禁期的真实抛压与机构底线
第二个需要高度关注的时间节点，落在预计于 7 月下旬召开的第二季度财报电话会议之后的两个工作日。常规 IPO 的锁定期通常采用简单的固定期限，但 SpaceX 的解禁时间表被精密地与 Q2 财报会议绑定。
市场传言财报会议后将迎来高达 30% 的早期内幕股东大规模解禁。但 Alexandra Mertz 澄清，这部分早期内幕股东中约 50% 的份额属于马斯克本人，而作为创始人，他受制于 366 天的绝对禁售期。因此，真正流向公开市场的潜在新鲜解禁股仅为 10% 至 15%。
更为关键的是，早期大股东的抛售意愿极低。
知名投资人 Ron Baron 已明确表态不会出售，并计划在公开市场加仓 10 亿美元，BlackRock 也公开表达了买入 50 亿至 100 亿美元的意向。正如文艺复兴资本高级策略师 Matt Kennedy 所言，该股已被「定价到近乎完美的程度」，当散户需求的火箭助推器脱落，股价开始受到机构投资者和员工解禁后抛售重力影响时，边际买家将变得极其重要。
资本棋局：70 亿美元税务事件与「对等合并」猜想
在精密的上市安排背后，华尔街正在密切追踪马斯克个人的财务时间表。
马斯克必须在今年 8 月 15 日前行使其 2018 年特斯拉薪酬方案中的股票期权，这将触发高达 70 亿美元的巨额个人税务事件。在这一关键日期前，其名下资产的股价越高，对其进行股份净额结算或质押贷款越有利。
市场分析人士推演出了一个「金发女孩剧本」：在 7 月 7 日指数买盘推动 SpaceX 股价冲顶，与 7 月底财报解禁期新鲜股票涌入之间的窗口期，SpaceX 与特斯拉可能宣布以「股票换股票」的方式进行对等合并。通过这种公开市场的套利机制，将完美缓解马斯克的税务资金压力。
这一猜想在 SpaceX 的承销商名单中似乎也留下了线索。本次 IPO 罕见地引入了 Charles Schwab、摩根士丹利和摩根大通作为核心承销商。市场观察人士认为，赋予这些昔日曾在特斯拉薪酬案中投下反对票的机构极其丰厚的 IPO 承销份额，或是为了换取他们在 11 月特斯拉股东大会潜在合并投票中的赞成票。
此外，SpaceX 招股说明书中的治理架构为此次潜在合并提供了逻辑支撑。
SpaceX 的 B 类股拥有 10 倍超级投票权，且所有股东诉讼必须强制通过私下仲裁，这构建了一个完美的「创始人防御堡垒」。分析认为，将特斯拉并入 SpaceX 的法律架构下，是从根本上保护马斯克商业帝国免受激进投资者和地方法院干扰的最终资本解法。
